Евротранс: обзор результатов по МСФО за 2025 г.

Евротранс представил отчетность по МСФО за 2025 г. По итогам года выручка достигла 266 млрд руб. (+43% г/г), EBITDA – 20,9 млрд руб. (+24% г/г). Рентабельность по EBITDA составила 7,9% (-1,2 п.п. г/г). Чистая прибыль (ЧП) снизилась до 4,8 млрд руб. (-14% г/г).

Операционный денежный поток по итогам 2025 г. снизился до 7,8 млрд руб. (-56% г/г) при росте капзатрат до 14,6 млрд руб. (+3% г/г). В результате свободный денежный поток составил минус 6,7 млрд руб. (по сравнению с 3,8 млрд руб. в 2024 г.).

На конец 2025 г. чистый долг (с учетом обязательств по аренде) достиг 66,6 млрд руб. (45,4 млрд руб. на конец 2024 г.). Показатель «чистый долг (с учетом обязательств по аренде)/EBITDA 12-мес.» составил 3,2x (2,7x на конец 2024 г.).

Наше мнение:

Несмотря на то, что выручка на 6% превысила предварительное значение, озвученное компанией в январе, EBITDA оказалась на 13% ниже него. На этом фоне чистая прибыль также оказалась ниже наших ожиданий.

При коэффициенте дивидендных выплат на уровне 70–75% ЧП по МСФО за 2025 г. (79% в 2023-2024 гг.) совокупный дивиденд за 2025 г. может составить 20,9–22,4 руб./акц., а финальный дивиденд – 0,6–2,0 руб./акц. (доходность: 0,7–2,5%). Отметим, что уже выплаченные промежуточные дивиденды за 9М25 в размере 20,35 руб./акц. соответствуют 68% ЧП за 2025 г.

С учетом повышенной долговой нагрузки Евротранс является одним из бенефициаров смягчения ДКП в 2026 г. Однако мы также отмечаем сохраняющуюся неопределенность, связанную с судебными исками в отношении компании.

#Акции #Нефтегаз
$EUTR
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

БРК в МАХ

Топ-пики рынка акций на неделю с 4 по 8 мая

Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
Сохраняем предпочтение к акциям ЛУКОЙЛа в связи с ожиданием быстрого закрытия дивидендного гэпа, а также на фоне высоких цен на нефть.

Металлургия: ЮГК
Акции должны получить поддержку со стороны повышенных цен на золото, умеренно позитивной отчетности за 2025 г. (опубликована на прошлой неделе) и предстоящей приватизации госпакета (67%), которая может привести к предложению от нового собственника остальным акционерам о выкупе их акций.

Технологии: Яндекс
Акции Яндекса на прошлой неделе корректировались, несмотря на сильные результаты за 1К26, и мы считаем, что на этой неделе акции могут показать динамику лучше рынка, в том числе благодаря заявленному обратному выкупу акций на 50 млрд руб.

Розничная торговля: ИКС 5
На прошлой неделе ИКС 5 опубликовала достаточно сильный финансовый отчет за 1К26. При этом акции компании скорректировались вместе с рынком, достигнув многолетних минимумов. Мы полагаем, что на этой неделе акция покажет позитивную динамику на фоне стабилизации широкого рынка, а также на ожидании объявления финальных дивидендов за 2025 г.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $UGLD $YDEX #X5
@capital_mkts

БРК в МАХ

Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

Экономика и долговой рынок:
- Перспективы ускорения роста экономики в 2026 г.
- Аукционы Минфина: снижение аппетита к риску
- Новости статистики
- ВЭБ.РФ: облигации с номиналом, индексируемым на изменение индекса RUONIA

Рынок акций и корпоративные события:
- Аренадата: СД рекомендовал дивиденд с доходностью выше 6%
- Норникель: операционные результаты за 1К26
- Яндекс: МСФО за 1К26
- Positive Technologies: МСФО за 1К26
- Озон: МСФО за 1К26
- Татнефть: СД рекомендовал дивиденд за 2025 г.
- ОАЭ объявили о выходе с 1 мая из организации ОПЕК и соглашения ОПЕК+
- Сбербанк: МСФО за 1К26
- МТС: держать ли акцию после дивидендной отсечки?
- Селигдар: МСФО за 2025 г.
- ДОМ.РФ: МСФО за 1К26
- X5 Group: МСФО за 1К26
- ЮГК: МСФО за 2025 г.
- Газпром: МСФО за 2025 г.
- Лента: МСФО за 1К26
- Магнит: МСФО за 2025 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 27-30 апреля

График проведения торгов на Московской и СПБ биржах в период майских праздников

Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAX.

#Публикации_недели
@capital_mkts

Как работают биржи в период майских праздников

Начались долгожданные длинные выходные — на это время биржи переходят на особый режим работы. Чтобы вы могли спланировать свои сделки, мы собрали самое важное о графике двух ключевых торговых площадок России — Московской и СПБ бирж.

Московская биржа

1-3 мая торги на фондовом и срочном рынках Мосбиржи будут проходить в формате дополнительной сессии выходного дня (9:50 до 19:00 мск).

1 мая биржа увеличит время проведения дополнительной сессии выходного дня на срочном рынке, торги будут проводиться с 09:50 до 23:50 мск.

Торги не проводятся 9 и 10 мая.

11 мая биржа возобновляет работу в стандартном режиме, однако на валютном рынке и рынке драгметаллов торги будут проходить с ограничениями.

Не будут проводиться сделки с расчетами в день заключения и сделки своп, где первая часть исполняется в день сделки.

С 12 мая торги на всех рынках Мосбиржи будут проходить по стандартному регламенту.

СПБ Биржа

В отличие от Мосбиржи, СПБ Биржа будет проводить торги ежедневно, без перерывов на праздники:

1-3, а также 9 и 10 мая торги будут проходить с 10:00 до 23:50 мск;
11 мая торги проходят по стандартному расписанию с 7:00 до 23:50 мск.

Важно учитывать, что расчеты по сделкам, совершенным с 1 по 4 мая, состоятся 5 мая, с 9 по 11 мая — 12 мая.

СПБ Фьюче

Время проведения торгов в режиме основных торгов ПФИ:

1–3, 9 и 10 мая

 — с 10:00 до 00:00 мск;

11 мая

 — с 07:00 до 00:00 мск.

Экспирация и исполнение фьючерсных контрактов будут осуществляться по графику торгуемых инструментов.

@capital_mkts

БРК в МАХ

Итоги недели на финансовых рынках: 27-30 апреля

Рынок США немного вырос (S&P 500 +0,5%), несмотря на сохраняющуюся неопределенность по поводу конфликта на Ближнем Востоке и сообщений в СМИ о возможном возобновлении боевых действий. ФРС США оставила ставку без изменений, при иэтом сразу четыре члена комитета по операциям на открытом рынке выразили несогласие с таким решением (ничего подобного не происходило с 1992 г.).

Европейские индексы просели (EuroSTOXX -1,0%) из-за повышения цен на энергоносители и ухудшения отношений между США и Германией, после того как Ф. Мерц публично раскритиковал администрацию Д. Трампа.

Многолетних максимумов достигли цены на нефть: июньские фьючерсы на Brent подорожали на 8,4% и ненадолго приблизились к 125 долл./барр.: сказались опасения возобновления боевых действий и дальнейших перебоев с поставками из Персидского залива.

По-прежнему отсутствовала выраженная тенденция на китайском рынке: в Гонконге котировки падали, а на материке неделя закончилась в некотором плюсе в отсутствие существенных для рынка новостей. На следующей неделе торги будут проходить в ограниченном режиме в связи с праздниками: Шанхайская биржа закрыта с 1 по 5 мая, а Гонконгская – только 1 мая.

Российский рынок акций просел (IMOEX -3,0%) по итогам сокращенной предпраздничной недели: негативная динамика рынка обусловлена консервативным шагом снижения ключевой ставки, а также новостным фоном.

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК в МАХ

Магнит: ожидаемо слабые финансовые результаты за 2025 г.

Магнит опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 г.:

Общая выручка выросла на 15,3%.
Валовая прибыль увеличилась на 14,6%.
Валовая маржа снизилась на 14 б.п. до 22,3%.
EBITDA уменьшилась на 1,5% до 169,3 млрд руб.
Рентабельность по EBITDA сократилась на 82 б.п. до 4,8%.

Чистый убыток составил 16,3 млрд руб. в 2025 г. по сравнению с прибылью 50 млрд руб. в 2024 г.

Общий долг вырос на 81%, показатель «Чистый долг/EBITDA» — до 2,9х по сравнению с 1,5х на 31.12.24.

Наше мнение:

Основная причина убытка это кратный рост (в 3,3 раза) чистых финансовых расходов на фоне увеличения объемов заимствований и роста процентных ставок.

При этом стоит отметить, что на две трети убыток сформировался неденежными (в основном единоразовыми) расходами, такими как валютная переоценка по позиции в юанях для финансирования импортных закупок (3,0 млрд руб.), списание гудвила от приобретения интернет-магазина KazanExpress (6,5 млрд руб.), а также создание резервов под обесценение магазинов (1,7 млрд руб.) в связи с рекордными закрытиями неэффективных магазинов.

Мы полагаем, что рынок негативно отреагирует на результаты. В текущих условиях мы видим Х5 как более предпочтительный актив для инвестирования в секторе продовольственной розницы.

#Акции #Ретейл
$MGNT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

БРК в МАХ

Лента: МСФО за 1К26 – риски для достижения цели по рентабельности по EBITDA на 2026 г.

Лента опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К26. Основные моменты:

Выручка выросла на 23,4% г/г до 307 млрд руб. за счет роста сопоставимых продаж на 6,8% и торговой площади на 27,5% на фоне органического роста, а также приобретения сетей «Реми», «ОБИ Россия» и «Молния». 

Валовая рентабельность снизилась на 21 б.п. до 21,8% вследствие корректировки ретейлером ценового предложения из-за ослабления потребительского спроса. В результате рентабельность по EBITDA опустилась на 121 б.п. до 5,3%. 

Чистая прибыль снизилась на 16% г/г по причине роста расходов по обслуживанию долга на 14% г/г.

Общий размер долга уменьшился с начала года на 4% до 95,9 млрд руб. на 31.03.26. При этом чистый долг вырос на 44% вследствие снижения объема денежных средств на счетах на 25,5 млрд руб. на фоне инвестиций в оборотный капитал в объеме 20 млрд руб., а также капитальных расходов в объеме 13 млрд руб. 

Показатель «чистый долг/EBITDA» вырос до 0,8х на 31.03.26 по сравнению с 0,6х на 31.12.25. 

Наше мнение:

В рамках презентации Стратегии-2028 Лента заявила, что планирует поддерживать рентабельность по EBITDA на уровне 7% и выше в 2026–2027 гг. Между тем результаты за 1К26 делают достижение этого показателя по итогам текущего года достаточно амбициозной целью. 

С начала года акции компании выросли на 5%, существенно опередив рынок, снизившийся на 4% по индексу Мосбиржи. При этом Лента является самым дорогим игроком в сегменте российских продовольственных ретейлеров. 

Согласно нашим оценкам, по мультипликатору «EV/EBITDA 26П» компания торгуется на уровне 2,9х против 2,7х – у Магнита и 2,4х – у Х5.

По нашему мнению, в текущих условиях как минимум часть инвесторов может рассмотреть возможность перехода в другие акции из сектора продовольственной розницы.

#Акции #Ретейл
$LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

БРК в МАХ

Газпром: чистая прибыль в 2025 г. выросла на 7% г/г

Газпром представил отчетность по МСФО за 2025 г. По итогам 2025 г. выручка и EBITDA составили 9,77 трлн руб. (-9% г/г) и 2,9 трлн руб. (-6% г/г) соответственно. Рентабельность по EBITDA соответствует 29,9% (+0,9 п.п. г/г). Чистая прибыль выросла до 1,3 трлн руб. (+7% г/г).

Операционный денежный поток, скорр. на изменение краткосрочных депозитов, по итогам 2025 г. достиг 2,9 трлн руб. (+24% г/г), а капзатраты составили 2,6 трлн руб. (+13% г/г). В результате свободный денежный поток за 2025 г. увеличился в 8 раз г/г до 294 млрд руб.

Показатель «Чистый долг /12-мес. EBITDA» на конец 2025 г. составил 2,07x (по сравнению с 1,83x на конец 2024 г.), что ниже порогового уровня с точки зрения дивидендной политики (2,5x) и соответствует ожиданиям рынка (консенсус Интерфакса: 2,04x). Показатель остается в границах комфортного диапазона.

По итогам 4К25 выручка и EBITDA Газпрома составили 2,6 трлн руб. (+20% кв/кв) и 735 млрд руб. (+16% кв/кв), на 3% и 5% выше ожиданий рынка соответственно. Чистая прибыль достигла 189 млрд руб. (+41% кв/кв), ниже ожиданий рынка на 17%.

Наше мнение:

Мы положительно оцениваем финансовые результаты Газпрома за 4К25 и 2025 г. и отмечаем, что динамика основных показателей по итогам 2025 г. в целом выглядит сильнее, чем у других нефтегазовых компаний.

Кроме того, показатель EBITDA по итогам 2025 г. превысил ориентир в 2,8 трлн руб., который был озвучен компанией в декабре, а долговая нагрузка остается умеренной.

Мы ожидаем, что текущие высокие цены на газ и нефть на мировых рынках будут способствовать росту основных финансовых показателей компании в 2026 г.

#Акции #Нефтегаз
$GAZP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

БРК в МАХ

ЮГК: рост EBITDA и чистой прибыли, но основной драйвер — приватизация

Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) представила финансовые результаты по МСФО за 2025 г.

Выручка прибавила 43% г/г до 109 млрд руб. вследствие роста объема производства золота (+13% г/г до 12 т) и средней цены его реализации (+27% г/г до 9,1 тыс. руб./грамм).

Скорр. EBITDA увеличилась на 24% г/г до 43 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 39% с 45% в 2024 г. из-за ускоренного роста денежных операционных затрат.

Чистая прибыль выросла на 81% г/г до 16 млрд руб. на фоне увеличения EBITDA.

Масштаб отрицательного свободного денежного потока (СДП) увеличился до -7 млрд руб с – 2 млрд руб в 2024 г., поскольку рост EBITDA был перевешен ростом инвестиций в оборотный капитал и капитальных затрат (+10% г/г до 28 млрд руб).

Чистый долг вырос до 84 млрд руб. на конец 2025 г. по сравнению с 77 млрд руб. на конец 2024 г. из-за отрицательного СДП за 2025 г.

Показатель «чистый долг/EBITDA» сократился до 2,0х с 2,2х на конец 2024 г.

Наше мнение:

Основным фактором, влияющим на привлекательность акций ЮГК в краткосрочной перспективе, являются результаты реализации госудаственного пакета акций компании (~68%).

Такая приватизация может произойти в 2026 г. и привести к выставлению новым собственником предложения остальным акционерам о выкупе их долей по цене не меньшей, чем та, которую заплатил сам собственник.

Однако сроки реализации госпакета, его цена и покупатель пока остаются неопределенными.

#Акции #Золото
$UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК в МАХ

ВЭБ.РФ: облигации с номиналом, индексируемым на изменение индекса RUONIA

Часть 2/2: насколько интересен новый выпуск облигаций ВЭБа для инвестора с точки зрения доходности?

Мы провели сравнение новой облигации с другими инструментами, позволяющими хеджировать процентный риск, используя два подхода.

Во-первых, поскольку будущие денежные потоки по таким инструментам неизвестны ввиду неопределенности точных значений бенчмарков на дату будущих выплат, для оценки сравнительной привлекательности выпуска, на наш взгляд, целесообразно отранжировать инструменты по величине Z-спреда.

Во втором подходе мы оценили новый инструмент с точки зрения потенциальной совокупной доходности (Total Return, TR), а также добавили в сравнение фонды денежного рынка (ФДР). Следует отметить, что данное сравнение носит условный характер, поскольку инструменты различаются по ликвидности и структуре риска.

В каждом подходе мы рассчитали показатели для двух сценариев. В первом сценарии траектория рассчитана по рыночным свопам на ставку RUONIA O/N, во втором – на основании нашего прогноза динамики ключевой ставки.

Так, по нашим расчетам, у нового типа облигации самый широкий Z-спред в обоих сценариях – не менее чем на 6 б.п., что указывает на более высокую ожидаемую доходность по сравнению с альтернативными инструментами с сопоставимым кредитным риском.

Согласно нашим расчетам, совокупная доходность в годовом выражении у нового инструмента также будет не менее чем на 50 б.п. выше, чем у флоатеров, в обоих сценариях. Кроме этого, отметим и более высокую доходность по сравнению с ФДР – примерно на размер кредитной премии/купона.

Мы рассматриваем выпуск как привлекательный для инвесторов, ориентированных на управление ликвидностью с хеджем от процентных рисков с горизонтом 2-3 года.

Вернуться к началу

#Облигации #Финансы
#ВЭБ
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

БРК в МАХ

ВЭБ.РФ: облигации с номиналом, индексируемым на изменение индекса RUONIA

Часть 1/2. Механика и преимущества нового инструмента

ВЭБ.РФ анонсировал на 13 мая сбор заявок на выпуск облигаций, номинал которых индексируется на прирост индекса RUONIA. Срок обращения нового выпуска – 3 года 1 месяц. Планируемый объем размещения – 100 млрд руб. Ориентир по ставке купона, с периодичностью выплат 188 дней, установлен на уровне не выше 2,00%.

Рынку предлагается новый ликвидный инструмент, дающий институциональным инвесторам и банкам дополнительную возможность управления процентным риском, а частным – более доходную альтернативу фондам денежного рынка.
 
Механика облигаций с номиналом, индексируемым на изменение индекса:

Основной доход инвестора в рамках рассматриваемого инструмента будет складываться из прироста его номинальной стоимости, которая будет ежедневно индексироваться на изменение индекса RUONIA, в отличие от классических облигаций с фиксированным купоном или флоатеров, где существенная часть дохода реализуется через купонные выплаты.

При этом в структуре выпуска предусмотрен фиксированый купон, индикатив которого на этапе маркетинга установлен на уровне не выше 2,00%, сумма выплат по которому также будет расти вслед за индексацией номинала.

Исходя из структуры такого вида облигаций, мы выделяем следующие ключевые преимущества для инвесторов:

Защита от процентного риска обеспечивается за счет ежедневной индексации номинала на динамику индекса RUONIA – одного из наиболее репрезентативных рыночных индикаторов фактической стоимости денег на рынке.

Более доходная альтернатива фондам денежного рынка за счет предусмотренного купона при сопоставимой динамике ставок RUSFAR и RUONIA.

Минимизация рисков реинвестирования – сравнительно более низкие и более редкие купонные выплаты уменьшают необходимость реинвестирования промежуточных денежных потоков.

Реинвестирование налога на купонный доход – в связи с более низкими купонами налоги, которые были бы выплачены по сравнимым флоатерам, в новом инструменте де-факто капитализируются и реинвестируются.

Для розничных инвесторов

это означает, что в течение срока обращения бумаги платятся налоги на сравнительно невысокий купон, в то время как налог на прирост номинала по сравнению с ценой покупки сдвигается на дату продажи/погашения облигации. Кроме этого, в случае инвестирования на срок более трех лет розничный инвестор также может получить налоговый вычет на прибыль от прироста номинала.

Отметим, что высокое кредитное качество ВЭБа, а также высокая вероятность господдержки (что отмечается рейтинговыми агентствами АКРА и НКР) нивелируют сравнительно более высокий кредитный риск по данному инструменту из-за переноса большей части платежей по новому инструменту к моменту погашения.

#Облигации #Финансы
#ВЭБ
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

БРК в МАХ

Новости статистики

Часть 2/2: ВВП и рынок труда

Минэк подготовил свою оценку динамики ВВП за март: показатель перешел к росту на 1,8% г/г после снижения на 1,5% г/г за 2М26 (оценка уточнена с -1,8% г/г ранее). В целом за 1К26 Минэк дает оценку снижения ВВП на -0,3% г/г.

Примечательно, мы недавно подготовили оценку влияния различных факторов на эту динамику: календарного и переноса части спроса 1К26->4К25, а также указали на скорый переход ВВП к росту на основе динамики опережающих индикаторов, что сейчас начинают фиксировать оценки Минэка. Официальная оценка ВВП за 1К26 будет подготовлена Росстатом 15 мая.

Росстат отчитался по рынку труда в марте: продолжение роста напряженности.

В марте, как и до этого в феврале, в экономике сохранился навес потребности в рабочей силе (по опросам Росстата) над числом безработных. С сез.корр. это соотношение составило 1,69 млн чел. против 1,67 млн чел. (в феврале было 1,64 млн чел. против 1,61 млн чел.).
Темпы роста реальных зарплат с сез.корр. остаются на повышенном уровне. Несмотря на некоторое снижение в феврале 2026 г. (данные публикуются с задержкой) на 2,5% м/м после роста на 5,2% за предыдущие пару месяцев, наши предварительные оценки за март указывают на возобновление тренда на быстрый их рост (+1,4% м/м).

Вероятной причиной новой волны роста напряжения на рынке труда остается недавняя индексация МРОТ (на 20,7% г/г с 1 января 2026 г.). Как мы отмечали ранее, исторически эффект от значительного повышения МРОТ мог транслироваться в динамику средней зарплаты по стране продолжительный период времени. В этой связи выглядит целесообразным выбранный ЦБ плавный стиль смягчения ДКП.

Вернуться к началу

#Макро #ВВП #Рынок_труда
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК в МАХ

Новости статистики

Часть 1/2: недельная инфляция

За неделю с 21 по 27 апреля инфляция составила 0,05% н/н после 0,01% ранее. В годовом выражении инфляция снизилась до 5,62% г/г после 5,68% г/г ранее.

Пониженное ценовое давление сохранилось благодаря разнонаправленным тенденциям:

усилению спада цен на овощи (-1,6% н/н после снижения на -0,9% неделей ранее);
переходу к росту цен на авиабилеты (+0,6%/-2,2%).

Как и раньше, львиная доля недельной инфляции формируется за счет волатильных факторов (авиабилеты, овощи), очистка от которых возвращает инфляцию даже ниже таргета (ок. 2-3% SAAR).

В текущих условиях мы сохраняем свои ожидания, что в июне ЦБ продолжит снижение ключевой ставки сдержанным шагом (50 б.п. до 14,0%).

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК в МАХ

Аукционы Минфина: снижение аппетита к риску

В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 122 млрд руб. (92 млрд руб. в деньгах), что совпало с нашими ожиданиями.

Наибольший объем размещения пришелся на выпуск ОФЗ-26218 (2031 г.) — 88 млрд руб. при спросе в 108 млрд руб.

Средневзвешенная доходность составила 14,20%, что предполагает расширение премии к вторичному рынку до 3-5 б.п. (1-2 б.п. в ходе последних аукционов). Доля крупнейшей одобренной заявки на Мосбирже составила 21%, на последующие четыре заявки пришлось еще 14% сделок.

Объем размещения по 15-летнему ОФЗ-26238 (2041 г.) составил 34 млрд руб. Спрос – 50 млрд руб.

Премия в ходе размещения тоже расширилась — до ~4 б.п. (средневзвешенная доходность: 14,20%). На крупнейшую сделку на Мосбирже пришлось 19% размещения.

Минфин решил не проводить ДРПА после аукционов ни по одному из выпусков.

За оставшиеся восемь аукционных дней ведомству необходимо привлекать по ~82 млрд руб. (в деньгах).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК в МАХ

X5 Group: достаточно сильные финансовые результаты по МСФО за 1К26

Х5 опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К26.

Консолидированная выручка выросла на 11,3% г/г на фоне роста торговых площадей на 8,0% и LFL-продаж на 6,1%.

По сравнению с 4К25 темп роста выручки сократился на 3,2 п.п. в 1К26 вследствие замедления продовольственной инфляции, падения темпов роста формата дискаунтеров на фоне высокой базы (на 35,6 п.п.), а также снижения темпов роста цифровых бизнесов (на 16,2 п.п.).

Валовая рентабельность повысилась довольно существенно — на 74 б.п. г/г до 24,1% за счет роста коммерческой рентабельности ввиду сокращения промо и улучшения коммерческих условий с поставщиками, а также за счет снижения товарных потерь.

Показатель «чистый долг/EBITDA» составил 1,17х, т.е. остался на уровне начала года (с учетом выплаты дивиденда за 9М25), что ниже целевого диапазона 1,2-1,4х.

Наше мнение:

С начала года акции компании показали полную доходность на уровне «минус» 9%, против «минус» 2% по индексу Мосбиржи.

На текущей момент Х5 торгуется на уровне 2026П EV/EBITDA – 2,5х, P/E – 4,1х, что существенно ниже собственных исторических показателей, в то время как котировки акции находятся возле своих 2,5-летних минимумов. На наш взгляд, это подтверждает привлекательный долгосрочный потенциал акций Х5.

Следующим новостным катализатором для акции станет объявление финального дивиденда за 2025 г. в середине мая. Мы ожидаем дивиденд в размере 180 руб./акц., что соответствует доходности 7,5%.

#Акции #Ретейл
#X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

БРК в МАХ

Группа «ДОМ.РФ»: сильные финансовые результаты по МСФО за 1К26

ДОМ.РФ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1К26.

Чистая прибыль выросла на 83% г/г до 28,5 млрд руб. (+8% кв/кв), на 2% превысив консенсус-прогноз.

ROE увеличился до 23,8% в 1К26 (против 21,6% за 2025 г.) и пока превышает годовой прогноз менеджмента, объявленный в начале года (21,2%).

Чистая процентная маржа (ЧПМ) выросла до 4,3% (против 3,9% за 2025 г.) на фоне реализации стратегии по диверсификации пассивов в пользу физических лиц.

Стоимость риска составила 70 б.п. в 1К26, без изменений относительно 2025 г. (прогноз на 2026 г. – 60 б.п.).

В 1К26 доля банковского бизнеса в прибыли составила 60%, что поддерживает высокий уровень диверсификации бизнеса. Прибыль небанковских сегментов показала рост на фоне масштабирования бизнеса (секьюритизация +43% г/г, арендное жилье +24% г/г, вовлечение земли +21% г/г).

Кредитный портфель (без учета секьюритизации) остался практически без изменений с начала года — на уровне 3,5 трлн руб. Портфель сделок секьюритизации составил 1,9 трлн руб. (-3% с начала года).

Норматив достаточности капитала Н1 составил 14,4% (+ 60 б.п. кв/кв), выше минимального таргета менеджмента (12,5%).

Наше мнение:

Динамика чистой прибыли превышает текущие прогнозы менеджмента на весь 2026 г., представленные в начале года.

Поддержку результатам оказала сильная динамика чистого процентного дохода (+37% г/г) и чистого комиссионного дохода, включая вознаграждение за выполнение функций агента и доходы по сделкам секьюритизации (+57% г/г), при сохранении высокой операционной эффективности (CIR – 22%).

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ благодаря сочетанию привлекательной дивидендной доходности (11-13% за 2025-2026 гг., по нашей оценке) и потенциала роста с высоким ROE.

#Акции #Банки
$DOMRF
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК в МАХ

Селигдар: финансовые результаты по МСФО за 2025 г.

Селигдар опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 г.:

Консолидированная выручка выросла на 48% г/г до 88 млрд руб. на фоне роста выручки от реализации золота (+53% г/г до 78 млрд руб.) и концентратов цветных металлов (+28% г/г до 9 млрд руб.).

Рост выручки от реализации золота был обусловлен увеличением физического объема его реализации (+19% г/г до 8,4 тонн) и средней цены (+28% г/г до ~9,2 тыс. руб. за грамм).

Показатель EBITDA увеличился на 54% г/г до 36 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA повысилась незначительно — до 41% в 2025 г. против 40% в 2024 г. Показатель «банковская EBITDA» вырос на 60% г/г до 44 млрд руб.

Масштаб отрицательного свободного денежного потока (СДП) вырос до -38 млрд руб. по сравнению с -3 млрд руб. в 2024 г. во многом из-за увеличения инвестиций в оборотный капитал, а также умеренного роста капитальных затрат.

Чистый долг вырос до 144 млрд руб. по сравнению с 82 млрд руб. на конец 2024 г. из-за отрицательного денежного потока и переоценки части долговых обязательств компании, привязанных к цене золота («золотого долга»).

Показатель «чистый долг/EBITDA» вырос до 3,9х на конец 2025 г. с 3,2х на конец 2024 г.

Показатель «чистый долг/EBITDA (банковская)» вырос до 3,2х с 2,8х на конец 2024 г.

Наше мнение:

Несмотря на значительный рост выручки и EBITDA, компания показала существенный отрицательный СДП и рост долговой нагрузки в абсолютном и удельном выражении (отчасти на фоне переоценки «золотого» долга).

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на Селигдар во многом благодаря повышенной цене на золото вкупе с нашими ожиданиями ослабления курса рубля в 2026 г.

#Акции #Золото
$SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК в МАХ

МТС: держать ли акцию после дивидендной отсечки?

Несмотря на зрелость телеком-рынка, акции МТС сохраняют инвестиционную привлекательность за счет сочетания высокой дивидендной доходности и потенциальных драйверов переоценки.

Текущая ситуация формирует двойственный кейс: с одной стороны, есть краткосрочный потенциал роста в преддверии дивидендной отсечки, с другой — сохраняются основания держать бумагу после нее за счет дивидендной переоценки и возможного раскрытия стоимости через IPO дочерних активов.

Перед отсечкой формируется тактическая идея: текущий спред дивидендной доходности к ОФЗ-10Л составляет около +1% против исторического диапазона с 2023 г. от -1% до 0%, что предполагает потенциал его сужения на 1–2 п.п. Это может соответствовать росту котировок до 240–260 руб./акц., или на 8–16% от текущих уровней за счет нормализации относительной доходности.

После отсечки фундаментальный кейс остается сильным: ожидаемый пересмотр дивидендной политики в апреле 2027 г. может закрепить минимальный уровень выплат около 40 руб./акц., что соответствует доходности ~18% к текущей цене.

Важным драйвером остаются потенциальные IPO дочерних активов, к примеру, MTS AdTech и Юрент. В случае оживления рынка первичных размещений это может стать значимым фактором раскрытия стоимости МТС.

Наше мнение:

МТС остаются одной из наиболее привлекательных дивидендных историй на фондовом рынке: сочетание высокой текущей дивидендной доходности и потенциального роста выплат формирует устойчивый инвестиционный кейс даже после дивидендного гэпа.

Акции МТС сочетают в себе краткосрочный потенциал роста за счет вероятного сужения спреда дивидендной доходности к ОФЗ-10Л и устойчивый среднесрочный инвестиционный кейс, основанный на высокой дивидендной доходности и возможном раскрытии стоимости через IPO дочерних активов.

Текущие уровни представляются привлекательной точкой входа как для реализации тактической идеи до отсечки, так и для формирования долгосрочной позиции на фоне ожидаемых структурных драйверов роста.

#Акции #Телекоммуникации
$MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

БРК в МАХ

Сбербанк: финансовые результаты по МСФО за 1К26 — сильный рост прибыли

Сбербанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1К26.

Чистая прибыль Сбербанка выросла на 16% г/г до 508 млрд руб., оказавшись выше консенсус-прогноза на 1%.

ROE составил 24,4% в 1К26 и пока превышает годовой прогноз менеджмента (22%).

Чистая процентная маржа (ЧПМ) увеличилась до 6,3% (+20 б.п. г/г, -12 б.п. кв/кв) на фоне роста объема работающих активов.

Стоимость риска прибавила 10 б.п. кв/кв до 130 б.п. за счет формирования резервов по розничному кредитному портфелю (прогноз по году – ниже 140 б.п.). При этом качество портфеля несколько улучшилось: доля NPL снизилась на 10 б.п. кв/кв до 4,8%, покрытие резервами — 109%.

Совокупный кредитный портфель вырос на 1,9% с начала года до 51,6 трлн руб., благодаря росту корпоративного портфеля на 1,7% (без учета валютной переоценки) и розничного портфеля — на 2,5%.

Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 14,6% (+0,5 п.п. б.п. кв/кв), выше минимального таргета менеджмента (13,3%).

Наше мнение:

Поддержку результатам продолжает оказывать сильная динамика чистого процентного дохода (+18% г/г) и высокая операционная эффективность (CIR – 26,7%), при этом отчисления в резервы остаются повышенными за счет роста в розничном сегменте.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка благодаря привлекательной дивидендной доходности (12-13% за 2025-26 гг., по нашей оценке) и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение КС.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК в МАХ