Инфляционные ожидания населения и бизнеса в июле

ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий (ИО) населения за июль: показатель обновил максимум с марта 2022 г. как по уровню, так и по ежемесячному изменению и составил 14,7% (+2,3 п.п. м/м).

Это, вероятно, обусловлено ростом цен на топливо (+7,0% м/м после +1,0% м/м в мае) — важнейший товар-маркер для населения.

Ожидания увеличились в обеих группах населения: «без сбережений» — на 2,9 п.п. м/м до 16,5%, «со сбережениями» — на 2,0 п.п. м/м до 13,0%. При этом наиболее важно, что последний показатель лишь незначительно превысил уровень депозитных ставок в экономике (12,8%): рост ИО не сформировал угроз устойчивости сберегательной модели и от ЦБ не требуется резкого ужесточения ДКП.

ИО населения на пять лет вперед тоже повысились, но менее существенно (+0,9 п.п. до 11,2%). В целом этот показатель демонстрирует более оптимистичный взгляд, чем ИО населения на год вперед: с начала 2026 г. он поступательно снижается (12,0% в 4К25 -> 11,5% в 1К26 -> 11,1% за 2К26).

ИО бизнеса в июне выросли на 1,7 п.п. м/м до 4,6% — максимума последних трех месяцев (в преддверии новогоднего повышения налогов параметр поднимался до 10,4%). При этом бизнес отмечает, что рост издержек ускорился до максимума с мая 2022 г., но прямой трансляции в отпускные цены мешает резкое сокращение ожиданий бизнеса по спросу на готовую продукцию. Данный стабилизатор тоже снижает потребность в дополнительном резком ужесточении ДКП.

В прошлый раз сопоставимый рост цен на топливо отмечался весной 2018 г. (+5,7%): тогда ИО населения прибавили 2,3 п.п. за два месяца. Поэтому текущая реакция выглядит хоть и резкой, но ожидаемой, из-за чего мы сохраняем свой прогноз: на ближайшем заседании основным вариантом для ЦБ будет сохранение ключевой ставки на уровне 14,25%.

Дальнейшая динамика ИО, вероятно, будет зависеть от скорости восстановления предложения товаров. Эта закономерность наряду с тем, как долго будет сохраняться негативный взгляд бизнеса на будущую динамику спроса и, как следствие, ограничиваться трансляция издержек предприятий в их отпускные цены, определит дальнейшую траекторию КС на осенних заседаниях ЦБ.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в МАКС