РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 24 ИЮЛЯ

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 14,0%, при этом ужесточил сигнал до нейтрального. Решение оказалось мягче консенсуса: около 80% аналитиков ожидали сохранения ставки.

На заседании СД предметно рассматривалось два варианта изменения ставки: ее сохранение (14,25%) и снижение на 25 б.п. (до 14,0%). При этом звучали отдельные голоса в пользу ее повышения.

Продолжение цикла снижения КС регулятор объяснил комбинацией факторов:
Базовая инфляция в мае-июне остается в диапазоне 4-5% SAAR. Таким образом, регулятор пока оценивает природу недавнего роста цен и инфляционных ожиданий как разовую.
Рост экономики в 2К26 продолжается умеренными темпами (+0,9% г/г после -0,2% за 1К26). При этом бизнес значительно снизил ожидания по будущему спросу, что будет сдерживать рост ВВП и в 2П26.  
Напряженность на рынке труда идет на спад: опросы ЦБ указывают на снижение обеспокоенности предприятий из-за нехватки кадров, а рост зарплат замедляется (5,1% г/г против 8,7% г/г в среднем за 1К26).

При этом ЦБ отметил растущие доводы в пользу более плавного снижения КС:
Возможное проявление прямых и вторичных инфляционных эффектов от сокращения производства в отдельных отраслях.
Более стимулирующая бюджетная политика.
Резкий рост инфляционных ожиданий в июле (у населения до 14,7%, у бизнеса до 4,6%) привел к некоторому снижению жесткости денежно-кредитных условий в реальном выражении: они оценены как умеренно жесткие (ранее – жесткие), что может мешать замедлению инфляции.

Регулятор ужесточил сигнал до нейтрального, что исторически соответствовало снижению ставки на следующем заседании с вероятностью 46% и ее сохранению с вероятностью 42% в рамках цикла смягчения ДКП. При этом глава ЦБ подчеркнула на пресс-конферецнии, что возможность повышения ставки полностью не исключена, но превентивно «дергать» ставку вверх оснований нет.

Заседание было опорным, ЦБ скорректировал свой среднесрочный прогноз:
Прогноз инфляции на конец текущего года повышен: 4,5-5,5% г/г -> 6,0–7,0%, на конец 2027 г. не изменился (4%).
Диапазон по средней ключевой ставке смещен вверх как в 2026 г. (14,0–14,5% -> 14,5–14,6%), так и в 2027 г. (8,0-10,0% -> 10,5-12,5%), что оказалось оптимистичнее ожиданий участников рынка. По нашим оценкам, это предполагает снижение КС до 13,5-14,0% к концу 2026 г. (12-13% в прогнозе ранее) и до 8,0-10,5% к концу 2027 г. (6-8% ранее).
При этом регулятор отметил, что июньское смягчение бюджетной политики будет учтено в прогнозе только в октябре с опубликованием законопроекта.

На наш взгляд, дальнейшая динамика ставки будет зависеть от перечисленных факторов: масштабов проявления инфляционных эффектов от сокращения производства ряда товаров, нормализации инфляционных ожиданий и масштабов пересмотра бюджетной политики.

В данных условиях мы не исключаем, что на одном из ближайших заседаний ЦБ может взять паузу. При этом пространство для дальнейшего снижения ставки до конца года сохраняется: мы по-прежнему ожидаем ее снижения до 13,5% в отсутствие новых проинфляционных шоков.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в MAКС