Прогноз июльского решения ЦБ РФ

Мы ожидаем, что на заседании 24 июля ключевая ставка будет сохранена на текущем уровне (14,25%), но не исключаем и ее снижения на 25 б.п. до 14%.

В пользу паузы в цикле смягчения ДКП аргументы усилились:
Июньская инфляция заметно ускорилась (до 0,87% м/м с 0,17% в мае), а недельные данные по инфляции в июле также пока не подтверждают быстрого возвращения к спокойной ценовой динамике.
Рост кредитного портфеля сохраняется значительным (в мае 16,7% SAAR против ожиданий ЦБ +7–11% по итогам года).
Рост денежной массы (М2) остается на повышенных уровнях: с поправкой на сезонность – в диапазоне 17–20% SAAR, что выше актуального прогноза ЦБ в 5–10% г/г по итогам года.
Безработица в мае снизилась до 2,1%, а рост реальных зарплат ускорился до +0,6% м/м с сез.корр. (-1,3% м/м в апреле), по нашим предварительным оценкам.

Однако сам регулятор пока не трактует все это как начало нового витка инфляции:
По оценке ЦБ, ~2/3 июньского ускорения ИПЦ пришлось на две волатильные товарные позиции (овощи и топливо). В части продовольствия сыграл роль ранний переход цен на овощи к росту (+4,2% м/м после -6,0% в мае).
ЦБ пока не видит широкого распространения вторичных инфляционных эффектов: рост прочих компонент потребительской корзины остается на сдержанном уровне, о чем свидетельствует сохранение базовой инфляции в июне на уровне 4,3% SAAR, как и в мае.

Особенно значимым остается вопрос о том, перерастет ли июньский скачок цен в более устойчивое ухудшение инфляционных ожиданий (ИО) населения. Оценки по ним будут опубликованы 21 июля.

В этих условиях, на наш взгляд, на ближайшем заседании ЦБ будет предметно рассматривать следующие варианты решений:
базовый – сохранение ключевой ставки на уровне 14,25% с умеренно мягким сигналом и акцентом на необходимости убедиться в затухании вторичных инфляционных эффектов;
альтернативный – снижение ключевой ставки на 25 б.п. (14,25% -> 14,0%) с нейтральным сигналом при условии, что ИО существенно не ухудшатся, а недельная инфляция начнет возвращаться к более спокойным значениям.

Поскольку заседание будет опорным, ЦБ обновит среднесрочный прогноз. Если по 2026 г. мы ожидаем сдержанного расширения диапазона по среднегодовой ключевой ставке по сравнению с апрельским прогнозом (14,0–14,5% -> 14,0–15,0% в среднем за год), то на 2027 г. пересмотр может быть более существенным (8,0-10,0% -> 11,0-13,0%). Также вероятна корректировка вверх прогноза по инфляции в текущем году (4,5–5,5% дек./дек.-> 5,0–6,0% дек./дек.).

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в МАКС