️ Прогноз апрельского решения ЦБ РФ

Мы сохраняем свои ожидания, что на заседании 24 апреля ключевая ставка будет снижена на 50 б.п. до 14,5%, но не исключаем и более широкого шага снижения (на 100 б.п. до 14,0%).

Новые данные в целом говорят в пользу продолжения цикла снижения ставки:
По итогам 1К26 инфляция сложилась ниже февральского прогноза ЦБ (8,8% против 10% SAAR).
Ускорение недельной инфляции в начале апреля, по нашим оценкам, было обусловлено влиянием волатильных факторов.
Экономическая активность в начале года складывается значительно ниже ожиданий ЦБ (-1,8% г/г за 2М26 – по данным МЭР против +1,6% г/г за 1К26 – в прогнозе ЦБ).
Инфляционные ожидания в апреле демонстрировали снижение до минимумов с октября 2025 г. (у населения – до 12,9%, а у бизнеса – до 4,7%).

Однако усиливаются и проинфляционные риски:
Реальные зарплаты продемонстрировали значительный рост в январе (+2,9% м/м после +2,4% м/м с сез.корр. в декабре 2025 г.).
Рост предложения денег в экономике (М2) за последние три месяца (ок. 12-13% SAAR) превышает прогноз ЦБ в целом по итогам года (5–10%).
Дефицит федерального бюджета по итогам 1К26 превысил годовой план: 4,6 трлн руб. против 3,8 трлн руб.
Ухудшение внешних условий, связанное с конфликтом на Ближнем Востоке, может вылиться в рост импортных цен уже с 2К26.
Опросы предприятий ЦБ демонстрируют восстановление ожиданий по росту спроса (+1,6 п.п. м/м с сез.корр.) и производственной активности (+0,8 п.п. м/м).

На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:
базовый – снижение ключевой ставки на 50 б.п. (15,0% -> 14,5%) с сохранением умеренно мягкого сигнала;
альтернативный – снижение ключевой ставки на 100 б.п. (15,0% -> 14,0%) с некоторым ужесточением сигнала (до нейтрального);
наименее вероятный – снижение ключевой ставки на 25 б.п. (15,0% -> 14,75%) с сохранением умеренно мягкого сигнала.

Конфигурация этих вариантов, на наш взгляд, отражает последние изменения в риторике представителей ЦБ: усиление проинфляционных рисков требует поддержания жесткости ДКУ. При этом регулятор подчеркивает, что данный подход позволит быстрее перейти к нейтральной ДКП в будущем.

Из-за затягивающегося конфликта на Ближнем Востоке нельзя исключить, что летом ЦБ может всерьез рассмотреть более сдержанный шаг снижения ставки, с возможностью его ускорения ближе к концу года. Наш прогноз предполагает снижение ключевой ставки до 12% к концу года при замедлении инфляции до 5,0–5,5% г/г с текущих 5,9% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в МАХ