Ни дня без нового дефицита

В нашей новостной ленте появилась еще одна экономическая категория, дефицитом которой нас пугают в СМИ. Сегодня поговорим про дефицит ликвидности в банковском секторе, как это поможет россиянам заработать больше на депозитах и почему от этого страдает банковский рынок.

Но для начала — немного успокоительной терапии. Дефицит ликвидности банковского сектора не говорит о том, что у банков закончились деньги и что надо бежать их забирать. Эта метрика — вещь в себе, и она не говорит о том, что у условного зеленого банка есть проблемы с деньгами в банкоматах.

Ликвидность банковского сектора — это рублевые средства банков на корсчетах в ЦБ, которые нужны для расчетов, резервов и ежедневного клиринга внутри системы. Структурный дефицит/профицит ликвидности — это разница между тем, сколько ЦБ предоставил банкам денег в долг и сколько банки держат у ЦБ в виде размещений.

Если банки в итоге должны ЦБ больше, чем размещают у него, это дефицит. На практике ЦБ публикует этот показатель в своей базе данных по ликвидности банковского сектора.

В статьях и комментариях к данным ЦБ подчеркивается, что система сохраняет устойчивость, а рост дефицита отражает скорее ужесточение условий фондирования и перераспределение ликвидности внутри системы, чем угрозу неплатежеспособности банков. То есть, это сигнал скорее о более «тугих» деньгах в секторе, чем о большой проблеме.

Эту проблему, к примеру, банки могут обходить с помощью инструмента РЕПО, когда Центробанк меняет ценные бумаги с баланса банка на ликвидность на срок в неделю. Обычно меняют ОФЗ на деньги, и все довольны — у банков есть короткая ликвидность, у регулятора есть залог.

Для самих банков дефицит ликвидности означает рост стоимости пассивов (тех же депозитов клиентов). То есть, чтобы привлечь деньги, они могут держать депозитные ставки выше, чем позволяла бы одна только траектория ключевой ставки. Одновременно растет давление на процентную маржу, потому что стоимость фондирования снижается медленнее, чем ставка по активам, и банки не всегда могут быстро опускать ставки по кредитам.

В результате кредитование становится осторожнее, а требования к заемщикам — жестче.

Но от дефицита страдает и фондовый рынок. Если ликвидность в финансовом секторе хромает, ее в меньшем объеме готовы размещать в рисковых активах вроде акций. Не говоря уже о том, что есть еще много факторов — просто этот более существенный.

К слову, на ликвидность влияют также и отключения интернета и снятие наличных населением. Начавшийся период отпусков только увеличивает разрыв.

А что в итоге?

Дефицит есть, и про него нам будут много рассказывать везде, пока он не пойдет. Но сам по себе дефицит не является чем-то угрожающим, это скорее маркер того, что депозиты и ОФЗ могут прибавить в доходности.

Китайская Угроза | Мы в Максе

  Давайте запретим шортить на российском рынке?

В очередной раз российский рынок показывает себя с не самой лучшей стороны. Возможно, проще вообще запретить продавать российские акции и открывать шорты — тогда рынок перестанет падать и сможет расти бесконечно. Но пока эксперимент решили провести только на «ЕвроТрансе».

💁‍♂️ Чтобы понять всю ловкость рук на российском рынке — давайте восстановим хронологию:

В пятницу, 17 июля, стало известно, что «ЕвроТранс» полностью погасил техдефолт по купону выпуска БО-001Р-07 на ₽86,6 млн. Сначала компания перечислила лишь 10% — ₽8,66 млн, а к вечеру пятницы доплатила остаток.

В понедельник рынок открылся в настоящем хаосе: из-за дивидендных отсечек индекс Мосбиржи падал ниже 1900 пунктов. Но «ЕвроТранс» падать отказался. К 13:30 акция прибавляла уже 13,5% и стоила почти ₽30. Особых новых корпоративных новостей не было, поэтому рост объясняли пятничным погашением купона и начинающимся шорт-сквизом.

А в 18:20 НКЦ сообщил: с 21 июля по EUTR вводится запрет коротких продаж, а минимальные уровни ставок риска повышаются до 100%. К этому моменту акция уже заметно росла. После сообщения началось настоящее казино: шортисты и те, кто решил успеть на ракету, бросились покупать бумагу, а Мосбиржа за 18 минут четыре раза расширила верхнюю границу ценового коридора. Цена долетела до ₽51,05 — почти вдвое выше предыдущего закрытия.

🙇‍♂️ Что это было, если не инсайд? Вопрос возникает естественно. Конечно, доказательств манипуляции и что кто-то знал заранее нет. Но с учётом того, что рост начался до объявления НКЦ, всё это выглядит очень подозрительно.

Говорить, что погашение прошлого техдефолта могло запустить откуп шортов и стать причиной роста перед объявлением запрета шортов, — полная ерунда: о новости было уже известно с пятницы. Более того, главной идеей в «ЕвроТрансе» был исключительно шорт, так как компания шла от техдефолта к техдефолту. Я не утверждаю, я просто не верю, что тут все чисто.

Зато в чатах последствия описывают красочно. Один участник утверждает, что утром видел около ₽80 млн нереализованной прибыли по шорту, а к вечеру позиция превратилась примерно в ₽10 млн убытка. Другие рассказывали, что брокеры принудительно закрывали часть позиций. Проверить эти сообщения Евген не смог, поэтому это именно свидетельства участников, а не установленный факт.

Кстати, потенциально повезло тем шортистам, у которых на том же счёте лежали акции Сбера. Некоторые брокеры уже засчитывают ещё не поступившие дивиденды как обеспечение — получается, дивиденды Сбера, которых пока даже нет на счёте, могли хоть немного тушить пожар в шорте «ЕвроТранса».

Правда, только если проблема была в нехватке маржи: от отзыва займа бумаг такой дивидендный бронежилет не спасал. Забавно, конечно, как лишиться дивидендов Сбера из-за «ЕвроТранса».

И финальный штрих: уже в 19:52–19:53, после взлёта бумаги, компания раскрыла новый техдефолт. На этот раз она не выплатила ₽41,9 млн по 40-му купону выпуска БО-001Р-03, объяснив просрочку временной нехваткой денег из-за неравномерного поступления выручки.

То есть бизнес за день вдвое лучше не стал. Напротив, вечером выяснилось, что компания снова не исполнила обязательства вовремя.

🧏🏻‍♂️ Моё видение происходящего: НКЦ увидел неприемлемый рыночный и расчётный риск в проблемной бумаге и ограничил новые шорты. Для самого НКЦ риск действительно снизился.

Побочный эффект, правда, получился красивый: за день оборот достиг примерно 34 млн акций — это эквивалентно примерно двум третям free float.

Правда, риск шортистов взлетел, вместе с торговой активностью расширилась комиссионная база биржи и брокеров, а продавцы получили редкую ликвидность для выхода.

Кто именно воспользовался этой возможностью, обезличенная лента торгов нам не расскажет.

В общем, казино на российском рынке продолжается. Может, действительно осталось запретить не только шортить, но и продавать акции вообще. Вот тогда у нас точно всё будет хорошо.

Евген

Скачивайте таблицу по экспресс-анализу диверсификации портфеля и подсчету общей доходности инвестиций.

Telegram | Max | VK

Минфин обиделся и не берет деньги

Сегодня все СМИ облетела новость о том, что Минфин отменил ближайшие аукционы по продаже ОФЗ. В прошлый раз Минфин отменял эти аукционы (так, чтобы не разово, а на неопределенный срок) в еще 2020 году.

Просьба отмену аукциона не путать с несостоявшимся аукционом. Одно дело отменить мероприятие до его начала, другое — по ходу самого события. В нашем случае Минфин сделал первое.

Причина отмены — на первичном рынке покупатели, в основном банки, хотят слишком большую доходность. С другой стороны, почему рынок должен давать государству скидку 1-2%, если стоимость денег на 30 лет сейчас в районе 16% годовых по старым выпускам облигаций?

Так что, возможно, Минфину не понравился такой большой спред между спросом и ключевой ставкой. Но судя по тому, что прогнозируют банки — они ждут, что ставку могут снова поднять либо в эту пятницу, либо в сентябре (хотя до выборов я в это не верю), и потому мысленно живут уже другими ожиданиями и ставками.

Но мне тут могут возразить — а почему Минфин себя так ведет, если российский госдолг такой маленький, да еще и в рублях? Ведь в своей нацвалюте можно хоть на 1000% закредитоваться. Вон в той же Испании, которая вчера выиграла ЧМ по футболу, никто не мешает иметь долг к ВВП в 300% и благополучно с ним жить.

Да, объем госдолга к ВВП относительно небольшой, если сравнивать со странами с развитой экономикой — у нас всего 17-19%, против 70-100% в ЕС, США и Японии в среднем.

Но одно дело — взять долги, другое — по ним платить. Наращивая госдолг, Минфин закрывает текущую дыру в бюджете и растит новую на следующий год, потому что процентные расходы по облигациям будут увеличивать госрасходы.

Не платить по облигациям нельзя, значит придется либо наращивать доходы государства еще больше (это уже сложно, доходы у бюджета растут сильно медленнее расходов), либо наращивать дыру опять и снова занимать. И из этого порочного круга сложно будет выйти.

По сути Минфин сейчас не хочет допустить ровно второго — он не хочет набирать долг любой ценой, чтобы сложность верстать бюджеты следующих лет не становилось еще сложнее. Они понимают свои лимиты, и стараются за них не заходить.

Правда, для нас тут особо хороших новостей нет. Если бюджет будет жить в дефиците, а его заложили минимум до 2030 года, то тут либо еще налоги поднимать, либо продавать госимущество. Ну, можно еще расходные статьи резать — но когда такое было?

Китайская Угроза | Мы в Максе

Расчеты в нацвалютах не решают всех проблем ВЭД

92% взаимных расчетов с Китаем уже проводятся в национальных валютах. Это серьезная перестройка механизма расчетов для России и ее партнеров. Но сам переход на нацвалюты не решает все вопросы: колебания курсов, непрозрачные комиссии, задержки и отказы по-прежнему влияют на предсказуемость платежей.

Российская система международных расчетов А7 предлагает решение. Прозрачная комиссия и собственная платежная инфраструктура, которая охватывает 100+ стран.

Сегодня через А7 проходит почти 20% внешнеторговых операций. 15 000+ клиентов, 2 000+ платежей ежедневно. Кредитный рейтинг АКРА — AA(RU). Комиссия на импорт составляет 0,3% + НДС (минимум — 50 000 рублей). Платеж в Китай — в среднем за 4 часа, по другим направлениям — за 5 дней.

Все подробности — тут.

А7 — свобода расчетов!

❗️С 1 июля 2026 года для участников ВЭД действует акция — выгодные расчеты без минимальной комиссии. Платите только фиксированные 0,3% + НДС. Активировать условия можно по телефону 8(499)117-11-06 или почте sales.team@a7-agent.ru.

Только мы подумали о победе над инфляцией, как она тянет нас назад

Когда в прошлый раз я смотрел на данные по инфляции с начала года, картинка выглядела довольно оптимистичной — значения той же устойчивой инфляции, очищенные от статистического шума, подходили к таргету ЦБ. Но спустя полтора месяца, видя ту же статистику, ощущение складывается обратное — темп роста цен развернулся и снова набирает скорость.

Причина теперь не в курсе рубля, барреле нефти или неожиданном росте спроса населения — там изменения хоть и были, но не такие драматические. Больше всего на разворот инфляции сейчас влияет топливо.

Возьмем обычную корзину продуктов и услуг, которую считает Росстат — она в мае подорожала за месяц всего на 17 копеек с каждой сотни рублей. В июне она подорожала уже на 87 копеек с сотни. То есть, инфляция за месяц ускорилась в 5 раз.

Ключевое слово тут — «разово». Из 87 копеек примерно 33 приходятся на бензин и дизель, еще 22 — это овощи и фрукты, которые в мае аномально дешевели, а в июне отскочили. То есть больше половины скачка — это две штуки: заправка и грядка.

О ситуациях на АЗС я вам рассказывать не буду — вы все и сами знаете, и цены тоже видели. Где-то, как например, на сетевых АЗС, цена за литр подскочила сразу на 5 рублей, а где-то на несетевых заправках — на 20-30 рублей за литр.

И если через 3-6 месяцев вы удивитесь, как в цене приросла колбаса, джинсы или услуги такси, то хотя бы будете знать почему. Ведь цены на топливо проникают в себестоимость огромного количества товаров, работ и услуг, которые так или иначе связаны с логистикой.

У роста цен и разгона инфляции есть определенный лаг во времени. Поэтому, если сейчас основным фактором изменения темпов инфляции выступает топливо, то через пару месяцев вверх пойдет все остальное, с чем это топливо связано. И лаг в 1-2 квартала — это еще довольно быстрая реакция.

Надо понимать, что влияние топлива на инфляцию происходит постоянно. То есть, если ситуация не будет стабилизироваться 3 месяца, то каждый день этой ситуации будут добавлять эффект на рост цен через 1-2 квартала.

То есть, имеет место цепная реакция.

Но буквально в прошлый понедельник Росстат вышел с новой статистикой по инфляции год к году, и там инфляция снова тормозит — с 6,02% до 5,62%, выдыхаем. Но статистика и методы ее расчета тут пришли на помощь, поскольку ситуация на самом деле никак не поменялась — из статистики выпали данные по росту тарифов ЖКХ с 1 июля 2025 года, и такого статистического трюка не получилось, если бы ежегодное повышение не перенесли с 1 июля на 1 октября 2026 года.

Ну, а теперь к нашей любимой теме — что там про это думают в ЦБ.

Не взирая на то, что сам Владимир Путин сказал, что ставка должна снижаться, зампред Банка России Алексей Заботкин уже сказал, что рост цен на топило они игнорировать не могут. Взлет цен также повлияет и на инфляционные ожидания россиян, на которые сильно ориентируется регулятор.

Ближайшее заседание важно потому, что оно опорное и на нем будут пересматривать прогноз до 2028 года. И если фактор топлива окажется статистически значимым, то ЦБ возьмет паузу по снижению ключа, а также изменит прогноз по траектории ее снижения на ближайшие 2 года. И я не удивлюсь, если там замаячит еще и контекст про ее повышение.

А вот у банкиров уже случился резкий сдвиг прогнозов. В июне они говорили, что инфляция на конец 2026-го будет 5,3%, в июле — уже 6,2%. Плюс 0,9% за месяц — это очень крупный пересмотр по меркам этого опроса.

Ещё жестче они пересмотрели ставку на 2027 год: было 10,6%, стало 12,2%. То есть, даже через полтора года они не ждут возврата к нормальным уровням. Возвращение инфляции к цели 4% сдвинули с 2028 на 2029 год. Сбер вообще ждет 6,5% на конец года, а Альфа — 6,3%.

А что в итоге?

Пятикратный скачок инфляции в июне не обязательно станет новым трендом, он может быть разовой волной из-за бензина и овощей. Если бензин успокоится, все вернется к прошлой траектории.

Но успокоится ли бензин — вопрос отдельный. Он связан с ударами по НПЗ, с наличием материалов для их ремонта и с общим состоянием топливного рынка. Если история 2025 года повторится, к сентябрю ситуация разрядится, если нет — цены расползутся дальше.

Китайская Угроза | Мы в Максе

Купи билетов пачку, и получи акций тачку

ЦБ РФ выпустил интересный материал на тему геймификации в банковской и брокерской индустрии. Претензия регулятора в том, что разными играми, акциями (в смысле акциями, в которых можно что-то выиграть) и пушами брокеры пытаются смотивировать клиента сделать целевое действие. И раз действие — это покупка или продажа ценных бумаг, по факту брокер пытается влезть в процесс рационального принятия решений инвестором.

Яркий пример — это турниры с призами за самый прибыльный период (день, неделя, месяц и т.д.). Или когда в вашем портфеле нарисовалась акция рандомной компании в подарок, но чтобы она осталась у вас в портфеле, вам нужно купить ценных бумаг на энную сумму.

Забавный факт — у меня в одном из портфелей висит одна такая акция, висит уже 3-4 месяца, и за все это время она так и не стала моей. Условия каждый месяц меняют, постоянно повышая потолок минимального портфеля, с которым можно получить эту акцию.

Но в целом ситуация, когда тебе предлагают акцию за 2 тысячи на портфеле в 100-500 тысяч рублей, выглядит уже довольно смешно. И чем больше условий, тем бессмысленнее выглядит эта ярмарка невиданной щедрости.

Поэтому проблематику сообщения от регулятора я понимаю — грань между инвестированием и лудоманией очень тонкая, а Московская биржа обладает огромным набором инструментов, которые подсадят на крючок любого лудомана. Одни кредитные плечи чего стоят, в комбинации с шортами, например, по природному газу или золоту.

Если хочется забавного смешного контента на эту тему, то есть хороший ютуб-канал «самый настоящий андеграунд» про лудоманию на фондовом рынке. Это не реклама, мне не жалко порекомендовать то, над чем я искренне смеялся.

Возвращаясь к теме поста: хочется еще подчеркнуть тот факт, что помимо промоакций, турниров и прочей рекламы, у брокеров уже появился аналог ставок на спорт — это ставки на ключевую ставку в разделе ЦФА. Там до заседания можно купить смарт-контракт на один из исходов решения Банка России.

Угадал — получишь 10-20% на вложенные деньги, не угадал — теряешь 99,9% от инвестиций.

Я это все к чему — жадность никогда не доводила людей до хорошего. Кризис 2008 года случился исключительно потому, что банкам можно было брать на себя бесконечный риск и выпускать аналог ставки на дефолт, без обязательства иметь страхуемый актив.

Это происходит, потому что чем больше продаж таких синтетических инструментов, тем больше зарабатывает брокер на комиссиях. Ну и дальше эта спираль жадности только раскручивается.

А что в итоге?

Фондовый рынок, инвестиции — это довольно серьезное дело, которое строго наказывает тех, кто потерял рациональный взгляд на вещи. Если вам кажется, что это то место, где можно весело полудить и быстро заработать 50-100% за месяц-два, то против вас играет весь рынок и матожидание.

И чем дольше горизонт ожидания получения такой доходности в месяц, тем выше вероятность, что завтра все ваши деньги откажутся у более рационального участника торгов.

Если вас подбивает на необдуманные покупки шанс получить барахлянскую акцию за 2-3 тысячи, но за это вам нужно купить акций на падающем фондовом рынке на 100 тысяч рублей, то с высокой долей вероятности сейчас вы потеряете еще больше, чем получите — оно того не стоит.

Вы же не покупаете 10 кг колбасы из-за того, что вам пообещали в магазине 500 грамм другой колбасы в подарок — зачем вам столько скоропортящейся продукции? Как и в случае с колбасой, рынок требует не меньше рациональности и осознанности своих действий.

Китайская Угроза | Мы в Максе

Отнести деньги на вклад или купить ОФЗ? Большой пост аналитики

В комментариях под постами, в личке канала, да и в частных разговорах все чаще всплывает вопрос — что сейчас делать с накоплениями? Учитывая, что рынок акций сейчас может превратить ваш капитал в дырку от бублика без смс, регистрации и с комиссиями.

Вопрос непростой, и чтобы ответить сразу всем, я решил подготовить большой аналитический пост со сравнением депозитов и ОФЗ. Текст ниже будет актуален по состоянию на здесь и сейчас. И далеко не факт, что информация не протухнет после следующего полноценного заседания ЦБ РФ, где будут меняться долгосрочные прогнозы по экономике и по ставке.

И как обычно в таких постах — это не инвестиционная рекомендация, а за все ваши эмоции и решения после прочтения ответственность несете вы сами. Насколько прибыльно следовать за мной вслепую, вы можете почитать в одном из прошлых постов и посмотреть в snowball отчете публичного портфеля.

Итак, если взглянуть на рынок, то банки, Минфин и инвесторы «самого умного рынка» ждут следующего заседания Банка России, которое состоится 24 июля. Но их ожидания разные: депозиты из-за потребности в фондировании дают выше ставки на короткий срок, а в ОФЗ закладываются риски роста дефицита бюджета.

Что касается вкладов, то средняя максимальная ставка по топ-10 банков в третьей декаде июня — 12,76%. Это минус 0,1% за декаду и минус 0,54% с апреля, когда ставка была 13,3%. За то же время ключ снизился только на 0,25%, до 14,25%. То есть, банки шли впереди ЦБ.

После последнего заседания, к 8 июля средние максимальные ставки по ТОП-10 такие: на 3 месяца — 13,34% годовых, на 6 месяцев — 12,92%, на 1 год — 12%. Короткие ставки за 2 недели после решения ЦБ подросли на 0,15%, длинные — незначительно упали. Ну и крупные банки повысили доходность по коротким вкладам впервые за долгое время.

Если взять данные по 85 банкам (индекс FRG100), картина та же: ставки на 1 месяц — 11,33%, на 3 месяца — 12,1%, на 6 месяцев — 11,66%, на 1 год — 10,51%, на 3 года — 8,93%. Разница в доходности между 3-месячными и 3-летними вкладами — аж 3,17%, в пользу коротких.

Кривая депозитов инвертирована жестко, на рынке долга это обычно означает, что инвесторы ждут неприятных сюрпризов с риском на короткой дистанции больше, чем на длинной.

У такой ситуации на рынке есть три причины, которые сходятся к одной точке:

1. Возврат надбавок к капиталу, о чем я на днях уже писал.

2. Топливный шок и инфляционные ожидания. Годовая инфляция на конец июня — 5,6%, с начала июля она выросла на 0,31% (это много), а Bloomberg считает, что в июнь был наибольший месячный скачок за 14 лет. У населения инфляционные ожидания — 12,4%, потому реальная доходность по депозиту на год — минус 0,4%. Вклады перестали сохранять деньги, и банкам нужно платить больше, чтобы удержать вкладчиков.

3. Рынок сместил ожидания по ставке. На заседании 24 июля с вероятностью около 50-55% ставку снизят до 14%, с вероятностью в 35-40% — оставят на 14,25%. На снижение до 13,75% остается всего 5-7% вероятности.

Логика в том, что банки на длинных сроках закладывают ключ через 12 месяцев на уровне 10-11%. То есть депозит на 1 год под 12% сегодня — это не подарок, а точка безразличия. Депозит же на 3 года под 8,93% — это уже пари, что ЦБ вернется к нейтральной ставке 7,5-8,5% быстрее рынка.

Данные с учетом топливного шока говорят, что, скорее всего, не вернется.

А что тем временем происходит с ОФЗ? Индекс RGBI с начала мая по начало июля сдулся с 119,68 до 112,62. Просадка на 5,9%, а худший день был 22 июня, когда индекс потерял 1,57% сразу после решения ЦБ.

Кривая нормализовалась (наклон вверх с 1 года), но плоская и высоко посаженная, на дальнем хвосте кривой рынок требует 16% годовых. Это выше ключа на 175-190 бп, и это уже явный признак того, что рынок вместо прогноза по ставке закладывает в доходность риск дефицита бюджета.

То есть, это не столько паника из-за ЦБ, сколько переоценка премии за фискальный риск. Минфин будет обновлять параметры трехлетнего бюджета к осени, и участники рынка уже не готовы держать 15-летнюю бумагу под старую премию.

Складывается такая картина — по ОФЗ инвесторам платят премию в 3-4% над депозитами за дюрационный риск и фискальную неопределенность. Депозит гарантирует ставку и деньги застрахованы АСВ, а ОФЗ дают доходность. Но если рынок пересмотрит ожидания по доходности после заседания, и если доходность к погашению поднимется еще на 1 пп, то длинная бумага упадет на 6-7% в цене.

А что в итоге?

В краткосрочной перспективе (до 6 месяцев): короткие депозиты или промо-вклады в системно значимых банках. 3-месячные депозиты дают до 15%. С учетом того, что ключ на конец 3-го квартала ожидается 13-13,75%, доходность выше траектории ЦБ. Банки конкурируют за короткое фондирование — им нужно закрывать разрыв в нормативах капитала прямо сейчас, до начала 2028 года, поэтому вкладчик получает больше.

В среднесрочной перспективе (6-12 месяцев): депозиты уже проигрывают. Годовой вклад под 12% против ОФЗ на тот же срок под 14-14,5% — облигации дают премию в 2-2,5%. Плюс если ставка не пойдет вверх, короткие бумаги еще и вырастут в цене (но это маловероятно). Портфель может состоять из 3-6-месячных депозитов на 60-70%, и из ОФЗ с дюрацией в районе двух лет на оставшиеся 30-40%.

В долгосрочной перспективе (от 2 лет и больше): все уже сложнее. Длинные ОФЗ дают 16% при ключе 14,25% потому, что рынок не понимает, каким будет бюджет. Если вы верите, что мы вернемся к нейтральной ставке в 2028 году, длинные ОФЗ сегодня — это купон 16% на 6-7 лет плюс потенциал переоценки цены на 30-40% вверх. Но нужно быть готовым сидеть в просадке еще полгода-год, пока не появится ясность по бюджету.

Кстати, 3-летний депозит под 8,93% в нынешней ситуации — худший из инструментов. Вы фиксируете доходность ниже длинной ОФЗ на 7% и лишаете себя опции скинуть это бремя без потери накопленных процентов.

Китайская Угроза | Мы в Максе

Мрачные перспективы роста цен

Рисков для ускорения инфляции в России становится все больше. Начнем с самого очевидного — с топливного кризиса.

Удары по НПЗ уже привели к росту цен на бензин и дизель. Если они не снизятся обратно, а причин для этого не просматривается, то получим как минимум дополнительные 0,6 п.п. к инфляции. Тогда ее уровень по итогам года составит порядка 6% вместо 4,5-5,5% в прогнозе ЦБ. И это в оптимистичном сценарии, при котором цены на топливо перестанут расти.

Но по-настоящему большая инфляция — это всегда феномен монетарной политики вследствие бесконтрольного увеличения денежной массы. И риски для этого тоже есть.

Затяжная война на истощение требует ресурсов, которые неизбежно нужно привлекать из реального сектора. В первые годы экономику активно поддерживало монетарное и фискальное стимулирование, а также рост экспортных доходов.

С ценами на нефть сейчас туго. Монетарное стимулирование свернули в 2023 году, начав повышать ключевую ставку для борьбы с инфляцией. Фискальный стимул свернули в 2025 году, начав повышать налоги. Только за последние 1,5 года подняли НДС, налог на прибыль, доходы физлиц, ужесточили налоги для малого бизнеса, резко увеличили утильсбор. И все равно не хватает: дефицит бюджета будет расширяться относительно планов в ближайшие 3 года.

Далее повышать налоги уже опасно — экономика и так на грани рецессии. За первые 5 месяцев она выросла на 0,2% г/г. В таких ситуациях, когда государство не может ни снизить расходы, ни собрать больше налогов, остается только один способ — денежная эмиссия.

Риск этот значим еще потому, что в следующем году заканчивается срок главы ЦБ Набиуллиной. Может сложиться весьма интересное стечение обстоятельств: в бюджете нет денег, резервы истощаются, бизнес жалуется на высокие процентные ставки. Как же заманчиво будет выглядеть лояльный центробанкир, который «напечатает» денег и решит все проблемы с ними в моменте.

По форме это может быть или сильное снижение ключевой ставки, как в Турции, или количественное смягчение с выкупом госдолга на баланс ЦБ. Но последствия будут одинаковыми — очень высокая инфляция. По-настоящему высокая, а не та, на которую мы привыкли жаловаться.

Все вышеописанное является изложением рисков, а не базовым прогнозом. Но в мире инвестиций управление рисками — это залог успеха. Как защититься от инфляции, поговорим в следующих постах.

#ставка
Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Почему кредитов в 2027 году станет меньше

Вчера в прогнозе по российской экономике на следующие 12 месяцев я косвенно коснулся темы кредитов, нормативов ЦБ РФ и их ужесточения в 2027 году. Точнее, возвращения нормативов к значениям, которые существовали до 2022 года. А поскольку объемы выдачи, нормативы капитала и резервы между собой непрерывно связаны, то давайте разберемся в теме.

Начать хочется с резервов, потому что последние пару дней в СМИ тиражируют статью Reuters о том, что у крупных банков нет резервов по кредитам большим компаниям-заемщикам. Это неправда — как минимум потому, что по международным и российским стандартам учета резервы создаются обязательно. Ну и еще это неправда, потому что я знаю ситуацию изнутри — у банков есть резервы по кредитам и крупных, и средних, и малых клиентов.

По МСФО резервы создаются чуть ли не в момент выдачи кредита (по прогнозной модели банка). По РСБУ — в рамках требований ЦБ РФ, но с более позднего момента — резервы начинают формироваться, когда клиент начинает показывать признаки просрочки.

Создание резерва в отчетности банка уменьшает его прибыль. Это буквально «стоимость риска», и без величины резервов невозможно было бы оценить риск вес активов банка, и определить, достаточно ли у банка капитала, чтобы соответствовать всем нормам. Так что, если вдруг в интернетах кто-то перепечатывает глупые заголовки про отсутствующие резервы у банков, то знайте — это все кликбейт ради просмотров.

Вернемся к нормативам достаточности капитала и возможности банков выдавать кредиты. Кредитные организации не могут выдать бесконечное количество денег в долг — даже если им на депозит клиенты принесут бесконечное количество денег. Выдача кредитов у банков ограничена их капиталом, иными словами, минимум 1 рубль из 10 выданных в кредит должен быть из собственного капитала банка.

Это и есть условие достаточности капитала — если собственные средства не покрывают выданные кредиты как минимум на 10%, то ЦБ может прийти и забрать лицензию у такого банка. В следующие 3 года этот минимальный порог будет расти по 0,5% в год, а у системно значимых банков (12 самых крупных) сверху еще будет дополнительное требование по достаточности капитала.

Сейчас кредитный рынок ощущает себя плюс-минус спокойно. Но со следующего года требования по капиталу вернутся к значениям, актуальным до 2022 года. И вот тогда банки упрутся в лимиты, из-за чего им придется либо искать капитал (например, продавать суборды), либо секьюритизировать свои кредитные портфели и продать их кому-то.

Еще можно наращивать капитал через чистую прибыль, но при среднем ROE по рынку в 19% делать это придется долго и муторно.

В итоге для многих банков, особенно у кого не такой большой запас до лимита по капиталу, ограничения будут серьезными. Более того, не у всех крупных банков даже сейчас есть место под крышкой лимита — к тому же ВТБ есть вопросики, как они будут наращивать кредитование в следующем году.

А что в итоге?

Где-то с апреля нормативы будут подтягивать обратно, а это значит, что банковский сектор сможет меньше выдавать кредитов. У кого есть профицит ликвидности, для тех это будет преимущество, и если будет большой спрос — они запихнут в кредиты ставки пожестче.

С другой стороны, на рынке могут появится выгодные предложения по субординированным облигациям банков, которым срочно нужен будет капитал для развития своего бизнеса.

Китайская Угроза | Мы в Максе

Что станет с российской экономикой к лету 2027 года. Часть 2

Итак, инфляция у нас никак не придет к цели, бюджет дефицитный, да еще и рубль начал слабеть.

Но для нас самая важная часть картины — это состояние экономики в целом.

По данным на май 2026, ВВП вырос всего на 0,3% год к году, а за первые пять месяцев в целом — на 0,2%. Проблема не в том, что все падает, а в том, что экономика стала очень неоднородной. Связанные с обороной отрасли продолжают расти двузначными темпами, а большая часть гражданской экономики стоит или падает.

То есть, строительство, торговля, транспорт, легкая промышленность, и в целом значительная часть частного сектора живут в мире дорогого кредита, слабого спроса и растущих издержек. Инвестиции в основные фонды в первом квартале упали на 14% год к году, и это затронет будущие 2-3 года. Ведь если бизнес сегодня не строит, не покупает оборудование и не расширяется, завтра ему будет не на чем расти.

Рынок труда при этом остается необычно сильным.

Безработица около 2,1%, это все еще исторический минимум, но признак не столько здоровой экономики, сколько физического дефицита людей. Работодатели продолжают переманивать сотрудников друг у друга, зарплаты растут, но производительность за ними не успевает. Поэтому рост зарплат не превращается в устойчивое благополучие, а лишь разгоняет инфляцию.

Бюджет тут становится главным источником противоречий. С одной стороны, государство поддерживает спрос, финансирует военные расходы, индексирует социальные обязательства и закрывает дыры заимствованиями. Но с другой — эта поддержка делает инфляцию более стойкой, ставку — выше, рубль — слабее, а длинные ОФЗ — более рискованными.

Отдельная история — банки. В целом банковская система устойчива: прибыль есть, капитал у крупнейших игроков есть, вклады населения остаются дорогим, но стабильным источником фондирования. Однако напряженность внутри системы уже появляется: растет просрочка, ужесточаются требования ЦБ к капиталу, а части банков придется либо искать капитал, либо сокращать выдачи, либо избавляться от активов.

Для крупных банков это не выглядит катастрофой, но средние и малые банки ждет проверка на прочность. Как итог — кредит получить будет сложнее, особенно бизнесу с плохой историей или слабой отчетностью. А плохие долги продолжат расти еще как минимум несколько кварталов, потому что кредитный цикл всегда запаздывает за экономическим.

Если просуммировать все в один сценарий, то картина по экономике такая выглядит так:

инфляция держится в районе 6-7%,
ставка медленно снижается к 12%,
рубль ползет к 90 и выше за доллар,
рост ВВП колеблется около 0,
цены на нефть остаются приемлемыми,
бюджетный дефицит сохраняется,
просрочка в банках постепенно растет.

Плохой сценарий тоже ясен: если геополитической стабилизации не произойдет, нефть пойдет ниже, рубль пробьет 100, инфляция снова разгонится к 8-9%, а ЦБ будет вынужден не снижать, а снова поднимать ставку. По вероятности это уже не базовый вариант, но и его вероятность уже нельзя считать незначительной.

Оптимистичный сценарий тоже существует: разрядка, нефть выше, рубль стабильнее, инфляция ближе к 4%, ставка около 9%, экономика оживает. Но на такой сценарий лучше просто надеяться, но не строить личные финансы.

А что в итоге?

Грядущий год — это не время рисковать. Основная подушка может быть в рублях на депозитах в крупных банках, часть сбережений — в валютных инструментах как страховка, дорогие кредиты — погасить, ипотеку без льгот — не брать, крупные покупки — не откладывать слишком надолго, а в работе держаться за устойчивые сектора, где есть деньги, спрос и понятный работодатель.

Это, конечно, не инвестиционная рекомендация, но вы и сами все понимаете.

Российская экономика до лета 2027 года, скорее всего, будет выглядеть как человек, который не падает, но и не выздоравливает. Он ходит, работает, платит по счетам, но делает это с высокой температурой, дорогими таблетками и без ясного понимания, когда станет легче.

Китайская Угроза | Мы в Максе

Что станет с российской экономикой к лету 2027 года. Часть 1

Позади уже половина 2026 года — это значит, что можно подвести промежуточные итоги. И заодно посмотреть на тренды, которые помогут предсказать (скорее, погадать на кофейной гуще) следующие 12 месяцев.

Кто еще не в курсе, напомню: у меня есть своя макроэкономическая модель, которая считает данные для прогнозов. Я добавил в нее свежие данные, а дальше расскажу, к какому выводу подводят новые расчеты.

Следующие 12 месяцев для российской экономики не будут годом катастрофы, не будут годом восстановления, а станут годом затяжного топтания на месте. То есть, когда формально все еще более-менее работает, но ключевые цифры выглядят неприятно: инфляция выше цели, кредиты дорогие, рубль слабый, бюджет дефицитный, а экономический рост на уровне погрешности.

Главная проблема — экономика уперлась сразу в несколько ограничений.

Так, инфляция уже не такая высокая, как в самые сложные месяцы последней пятилетки, но и к норме она не возвращается. На конец июня цены в годовом выражении выросли примерно на 6% при цели в 4%, а скачок цен на 0,85% за июнь стал самым сильным для этого месяца с 2012-го. Иными словами, тезис «инфляцию почти победили» снова откладывается.

Причин здесь несколько. Например, бензин за год подорожал почти на 20%, и это важно, потому что топливо задевает всю экономику через доставку, логистику, продукты, стройку и услуги. А рубль за месяц ослаб с 70 до 78 за доллар, что дает удорожание импорта (даже если он идет не напрямую, а через Китай и параллельные каналы).

Но главный источник проблем в экономике — это бюджет.

Дефицит держится в районе 3,5-4% ВВП. Это значит, что государство продолжает закачивать деньги в экономику быстрее, чем она способна отвечать ростом производства. Такие деньги превращаются в спрос, а если предложение ограничено (кадрами, мощностями, импортом), спрос неизбежно транслируется в рост цен.

По этой причине к концу 2026 года инфляция может сохраниться в районе 6-6,5%, а к середине 2027-го медленно сползет к 5,5-6%. Но к цели в 4% на этом горизонте не вернется. В реальной жизни рост будет ощущаться выше этой цифры, потому что быстрее дорожают не абстрактные «товары и услуги», а бензин, еда, ЖКХ, ремонт, техника и транспорт — то есть ровно то, что люди видят чаще всего.

Отсюда и логика ЦБ — ставка еще снижается, но дальнейшее снижение будет медленным и с паузами. Сейчас ключ 14,25%, и в базовом сценарии к концу 2026 года он уйдет в диапазон 13,5-14%, к середине 2027 — к 12%. Никаких быстрых 8-10%, к которым рынок привык до 2022 года, пока не просматривается.

ЦБ, может, и хотел бы снижать ставку быстрее — реальный сектор едва переваривает дорогие деньги, но каждый раз, когда появляется пространство для более мягкой политики, что-нибудь ломается. То дорожает бензин, то слабеет рубль, то бюджет уходит в дефицит выше планового. Поэтому депозиты еще будут оставаться привлекательными (условно до 12-14%), а кредиты — заградительно дорогими (ипотека под 18-20% и потребкредиты под 25-35%).

С рублем история тоже не катастрофичная, но неприятная. В базовом сценарии к концу 2026 года доллар может уйти в район 88-92 рублей, а к середине 2027 — ближе к 93-95. Правда, курс все меньше зависит только от нефти и все больше — от бюджетного дефицита, потому что расходы государства выходят в экономику, часть создаваемого спроса уходит в импорт, а импорт требует валюты.

Экспортная выручка уже не будет бесконечным амортизатором — нефть сейчас держится в районе $70-75 за баррель Brent, Urals — примерно $60-65 долларов, но санкции, логистика и слабый спрос со стороны Китая ограничивают приток валюты. Поэтому нефтяные доходы еще терпимые, но недостаточные для покрытия текущих расходов.

(продолжение во второй части)

Китайская Угроза | Мы в Максе

Зачем компании выкупают сами себя на дне

Цена акций какой-нибудь компании — это не просто котировка, в том числе для самой компании. Для менеджмента это один из KPI, для стратегических покупок и поглощений — ресурс для оплаты сделок, а для кого-то — еще и ресурс, который можно отдать в залог ради более дешевого кредита.

Во всех этих случаях компаниям становится грустно, когда цены на их акции падают. Вместе с ними грустят и те, кто продал бизнес за акции, или кто выдал кредит под залог. Хотя вот кредиторы имеют право попросить донести еще акций, или кредит придется вернуть досрочно.

Вообще, есть много способов, позволяющих поддержать котировки акций. Но на текущем фондовом рынке России их работает ограниченное число, и то недолго. Сегодня я хочу поговорить про байбеки (buyback — обратный выкуп), которые хотят объявить или уже объявили крупные эмитенты по типу ХХ, Совкомбанка или Whoosh, какой в этом смысл и стоит ли считать это за позитив.

К слову, этот текст стоит расценивать исключительно не как инвестиционную рекомендацию.

В этом году байбек хотят провести около 10 компаний, и по этому показателю 2026 год уже обгоняет 2025-й. Выкупы будут на десятки миллиардов рублей, а, например, Совкомбанк будет это делать через «дочку» с намеком на будущие дивиденды акциями.

В моменте это, может быть, и поддержит котировки. Но с учетом того, как сильно акции продают, в том числе и шортисты, эта поддержка быстро потеряет эффективность. Однако об этом должно быть прекрасно известно и самим компаниям, так что, тут должна быть еще какая-то мотивация (ну, я надеюсь, что она есть).

После выкупа акций с рынка, в компании такие ценные бумаги считаются казначейскими. Они должны за год их либо продать, либо отдать куда-то (сотрудникам на премии или в залог за кредит), либо погасить, уменьшив капитал и объем торгуемых акций.

За год многое может случиться, в том числе и разворот на рынке — и тогда последующая продажа этих акций с баланса с прибылью будет вполне разумным мотивом. Также акции можно направить на программы поощрения своих сотрудников, залоги и оплату поглощений.

Что касается нас с вами, небольших инвесторов, то влетать в этот вагон с надеждой, что можно будет быстро получить прибыль — не самая лучшая затея. Всегда можно забыть поставить стопы, проследить за котировками или еще хуже, влететь в эту тему с кредитным плечом и покормить шортиста.

Так что, я бы без глубочайшего анализа компаний и всего вокруг Московской биржи не заходил бы. Но кто я такой, чтобы вам что-то рекомендовать?

Китайская Угроза

Как топливный кризис повлияет на стоимость кредитов?

Напряженная ситуация с топливом в стране тянется уже больше двух недель, а это значит, что пора считать риски. Цена топлива проникает практически в любые ценники в стране, и если эффект затянется, это толкнет вверх и темпы инфляции, и инфляционные ожидания населения.

И я не просто так упомянул в заголовке кредиты. Первый зампред ЦБ Алексей Заботкин уже говорит о том, что вопрос цен на топливо будет приниматься во внимание на следующем, опорном заседании Банка России. Напомню, что на опорных заседаниях также пересматривают прогнозы по траектории ключа и обновляется макропрогноз по российской экономике.

У цен на топлива есть два пути. Либо история быстро закончится за пару недель (не знаю как — может, на рынок хлынет стратегический резерв?), и тогда эти данные станут статистическим выбросом и шумом, который вычистят из показателей, на которые смотрит ЦБ. Либо эта история растягивается на несколько месяцев, и тут уже регулятору придется всерьез думать над траекторией ключа.

Второй вариант говорит не в пользу дешевых ипотек и прочих кредитов — чем больше сегодня проинфляционных рисков, тем дольше мы будем ждать дешевые деньги. А рисков хватает — бюджет и его дефицит, низкая безработица, инфляционные ожидания населения. Добавьте сюда оживление спроса на кредиты со стороны бизнеса и рост цен на топливо. И то, что рубль слабеет уже вторую неделю.

Да, по базовой и устойчивой инфляции таргет либо уже наступил, либо вот-вот наступит. Но все вышеперечисленное заставит регулятор задуматься, а не снизить ли скорость движения, чтобы через полгода-год инфляция не вернулась к 10%.

В общем, непростой последний год у Эльвиры Сахипзадовны на посту (дольше она не сможет возглавлять ЦБ по закону). Год, который закончится либо достижением таргета или максимальным приближением к 4%, либо придется разворачивать борьбу с новым витком роста цен.

Китайская Угроза

Как бизнесу обойти ловушку транзакционных издержек

Одной из самых важных и недооцененных статей расхода для бизнеса являются транзакционные издержки. Или, как называют их экономисты, издержки контрактов.

Чем сложнее финансовый контур взаимодействия с клиентом, поставщиком или с сотрудниками, тем больше может быть небольших комиссий — за перевод, за проверку данных, за какой-то функционал. Там отдал 0,5% от платежа, тут 0,05%, и в моменте это может показаться небольшой суммой. Но чем больше бизнес, тем больше сказывается эффект масштаба — в натуральных величинах суммы начинают выглядеть угрожающе.

А ведь чем ниже транзакционные издержки, тем более эффективен бизнес и экономика. Поэтому важно следить за всеми условиями, которые предлагают бизнесу контрагенты.

Например, Совкомбанк обновил условия переводов из России в Китай. Главное изменение — минимальная комиссия снижена более чем вдвое, с 2300 до 1000 юаней. Это особенно выгодно при отправке небольших сумм. Также введена новая шкала ставок (от 0,1%), где процент снижается по мере роста суммы перевода.

Переводы идут через РКО, что означает отсутствие НДС на комиссию, меньше документов и всё в одном интерфейсе банк-клиента.

В итоге для 85% клиентов переводы стали дешевле. А это уже означает куда более высокую эффективность бизнеса.

Китайская Угроза

Хочешь квартиру в ипотеку — рожай детей

Квартирный вопрос снова испортит многим настроение — Минфин уже скоро поменяет условия льготной семейной ипотеки. Поменяются они с 1 июля 2026 года, и по какой-то странной традиции, старая льготная ипотека уже второй раз за два года умирает именно в эту дату.

Сейчас условия по семейной ипотеки пока еще едины для любых семей хотя бы с одним ребенком: 6% годовых, первый взнос от 20%, лимит в крупных городах 12 млн рублей, в остальных 6 млн, срок до 30 лет.

После 1 июля, если верить СМИ (официально пока ничего не объявлялось), ставка будет зависеть от количества детей в семье и региона. В Москве и Питере будет 12% для семей с одним ребенком, 10% — с двумя, 8% — с тремя, 6% — с четырьмя и 4% — для семей с пятью и более детьми. В других регионах ставки будут на 2 пункта ниже — то есть, от 2% до 10% годовых.

Лимиты по суммам тоже привяжут к числу детей — до 12 млн рублей для семей с одним ребёнком, до 15 млн — с двумя и до 18 млн — с тремя и более детьми в столицах, а в остальных регионах — до 6, 8 и 10 млн рублей соответственно.

Срок действия льготы по кредиту тоже урежут — до 15 лет. Но если вам выплатить ипотеку за 15 лет никак не выйдет и вы хотите взять ее на 30 лет, то вторую половину срока ставка для вас будет привязана к ключевой (то есть, по факту рыночной).

Большинство из вас и так уже знали эти вводные, и поговорить нужно скорее о том, какие мотивы были у такого решения, что в нем плохого и что хорошего (с хорошим было трудно, но я нашел).

Как вообще работает механизм льготной ипотеки? Банк выдает вам кредит под рыночную ставку (условно 20% годовых), но вы платите проценты, как будто ставка 6% годовых, а всю разницу по процентам банку компенсирует бюджет. То есть, любые льготные программы — это прямая статья расходов бюджета страны.

Если программы безадресные, легко доступные и щедрые, то за счет государственной казны люди набирают много кредитов, а расходные статьи бюджета набухают. В моменте, когда дефицит бюджета растет, доходные статьи растут не так быстро, как расходные, и такая нагрузка становится тяжелым бременем.

Отменить программу полностью почти невозможно — иначе спрос на рынке жилья упадет до критических значений. Но и как раньше выдавать тоже уже не получается. Отсюда и возникает потребность в том, чтобы что-то подкрутить в условиях.

Да, к этой истории прекрасно цепляется история про мотивацию деторождения в стране — демография с каждым годом чувствует себя хуже, и нужно что-то предпринимать, чтобы в стране рождалось как можно больше будущих налогоплательщиков. И это один из инструментов такой мотивации.

Но что же тут можно найти хорошего? А все просто — чем меньше льготных нерыночных кредитов получают потребители, тем меньше спроса, тем влияние ключевой ставки больше, а темпы инфляции более контролируемые. Об этом говорит статистика, глава ЦБ на пресс-конференции и я — чем ниже спрос, тем медленнее разгоняются цены.

Более того, на бюджетные расходы ключ влияет меньше всего — будь ключевая ставка хоть 100% годовых, какая разница, если государство дает возможность брать кредиты под 6% годовых? Естественно, все встанут в очередь за льготой, и никто не будет брать кредиты на рыночных условиях.

К слову, темпы роста стоимости жилья после июля 2024 года замедлились по сравнению с периодом с 2020-2024. В том числе и потому, что закончилась программа безадресной льготной ипотеки под 8% годовых.

Ну и не забывайте, что резкому взлету цен на квартиры после ковида мы обязаны как раз этой самой льготной программе.

Китайская Угроза

Рубрика инвестиций в «падающий нож»

Раз мы сегодня заговорили про дивидендный сезон, стоит сказать пару слов и про мой публичный портфель. Сдувайте пыль со ссылки, на отчет по прежнему можно посмотреть в snowball.

Какой-то особой теории, гаданий и гипнотизирования графиков в этом тексте не будет. Я хочу просто подвести промежуточные итоги за 3 года существования этого портфеля.

За этот срок я занес на биржу 820 тысяч рублей, получил получил прибыли от продажи активов, купонов и дивидендов на 110 тысяч, и нереализованный убыток (падение текущих цен активов) на сумму почти 68 тысяч.

То есть, если бы я сегодня продал весь портфель, то вся эта куча денег принесла бы мне баснословные 30+ тысяч рублей чистыми. На android мне бы хватило, но не больше.

И это я еще не посчитал чистый доход за вычетом инфляции, и там в целом дело может дойти до убытка, и мне даже на мороженное не хватит. Ребята, которые три года держали депозиты в банках могут подавиться икрой от моих доходностей — у них дела идут явно лучше, чем у любых других инвесторов.

Вот я это все как-то описал, и текст совсем не хочется продолжать — чего-то позитивного без совы на глобусе я не вижу. Рынок живет в отвязке от любых типов анализа компаний, ему все равно, какое там ROE у компании, кредитная нагрузка или дивидендная политика — бумаги падают, когда есть плохие новости. А когда новости хорошие, они тоже падают, просто медленнее.

Все понимают, что до наступления определенного события никакой позитивной «движухи» на фондовом рынке не будет. И это на фоне того, что индекс Мосбиржи уже почти откатился до уровня февраля 2022 года.

Иными словами, рынок-то дешевый, но покупать что-то не тянет. Даже Набиуллина на пресс-конференции сказала: если вы считаете, что фондовому рынку нужна помощь, значит сейчас дешево и стоит покупать, если есть желание. Но вот опять же — а с перспективой на что покупать?

Нет, вы не подумайте, я не ожидаю индекса Мосбиржи в 100, я все еще комфортно себя ощущаю в этих падающих акциях. Но вопрос в том, опираясь на какой факт и перспективу сейчас делать покупки?

Другое дело облигации. Собственно, портфель мой перестроился, сейчас в нем почти 65% составляют облигации и 35% акции (хотя пропорция у акций с каждым днем все меньше и меньше). Тут понятно чего ждать, а при желании можно и ОФЗ с 15% доходностью на 10-20 лет купить.

Собственно, поэтому портфель в эту сторону перестраивается — рынок долга намного прозрачнее и понятнее. У государства и голубых фишек есть деньги, чтобы платить по долгам.

Напоминаю, что все это не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

А что в итоге?

Первые три года были проиграны депозитам в чистую. Но в таких случаях любители статистики просто берут более дальний горизонт. Так что вернемся к подведению промежуточных итогов на 5 и 10-й годы. А уж если и тогда все будет плачевно, то, да, фондовый рынок в России будет гиблым местом.

Китайская Угроза

Как заставить капитал работать в 2026 году, чтобы не быть в минусе

Очередной дивидендный сезон выходит на финишную прямую — и это снова поднимает вопрос, как грамотно распорядиться грядущими выплатами. Например, уже 30 июня состоится годовое собрание акционеров Сбера, на повестке которого — утверждение дивидендов за прошлый год. Для многих акционеров это момент соблазна: потратить деньги на ремонт, закрыть кредитку или съездить за границу.

Но с точки зрения даже простой финансовой грамотности такой подход вызывает вопросы. Потому что любая корпоративная выплата — это не подарок судьбы, а ваш капитал, который должен продолжать работать. И уж точно не обесцениваться под давлением инфляции.

И, объективно, вариантов, куда пустить эти деньги, есть несколько. Прежде всего, вклады и накопительные счета — пока ключ более чем вдвое превышает инфляцию, они все еще остаются максимально логичным вариантом для консервативной парковки кэша. Понятная доходность и четко зафиксированные условия — то, что нужно для той части портфеля, которая не должна подвергаться риску.

Но и облигации тоже списывать со счетов преждевременно. Рано или поздно цикл высоких ставок развернется — и те, кто зафиксирует сейчас хорошую купонную доходность, в перспективе получат еще и приятный бонус в виде роста стоимости самих облигаций.

Что же касается акций, здесь моя логика остается прежней. Интерес представляют бизнесы, способные генерировать стабильную прибыль даже в условиях дорогих заемных денег. Компании с прозрачной дивидендной политикой, ориентированные на развитие внутренних проектов и цифровизацию.

Ну и самый неочевидный, но нередко самый рентабельный актив — это вы сами. Пустить часть ликвидности на повышение квалификации или запуск собственного проекта бывает куда выгоднее, чем пытаться обогнать индекс Мосбиржи

А что в итоге?

Щедрые дивиденды от крупнейшего банка страны — не повод выдохнуть, а начало нового этапа. Хороший повод пересмотреть структуру активов и задать себе простой, но неудобный вопрос: что из купленного сегодня принесет реальный результат через пять или десять лет?

Китайская Угроза

Коммунисты до сих пор не понимают, как работают деньги

Я не понимаю, как можно адекватно расценивать недавние заявления главы КПРФ о том, что нужно изъять в пользу государства депозиты населения и бизнеса. Его аргумент — деньги там просто лежат и никакой пользы экономике не приносят.

Очередное заявление ложится в канву одного из моих давних текстов про экономические заявления политиков — сначала, пожалуйста, получите базовое (и современное) экономическое образование, сдайте экзамены, а уже потом делайте заявление. С точки зрения любого человека, который хотя бы на ютубе смотрел что-то про научное и экономическое, понятно, что ничего из ниоткуда не берется. Иначе бы банковский процент считался волшебством.

Процентные доходы на депозитах образуются за счет того, что банки эти депозиты отдают в кредит всем нуждающимся — населению и бизнесу. Эти деньги становятся частью спроса, за счет которого покупаются товары, работы и услуги.

А что вообще такое «работа денег на экономику»? На самом деле это как раз создание условий, в которых могут расти спрос и предложение, создаваться товары, работы и услуги, и покупаться. Более того, кредит — это основной канал роста денежной массы в экономике.

Вот были 100 рублей в кармане у человека, он их отнес на депозит в банк. Банк эти 100 рублей выдал в кредит, а средства перечислил на счет клиента — и теперь в экономике 200 рублей. Без первой ноги не будет и второй.

Да, всегда можно что-то сказать по формуле «все отнять и поделить», но если все отнять, тогда и делить между кем? Экономика будет выглядеть как 100 трлн рублей на казначейском счете у государства, и 0 у всех остальных — на 0 нельзя ничего создать, и нельзя ничего купить.

Так что экономического смысла в этом нет. И я не хочу сводить весь этот текст к мысли «ну, это же коммунисты, чего от них еще ожидать».

Нет, дело тут не в политических предпочтениях. Дело как раз в том, что если бы такое предложение возникло от любой политической силы, она бы везде была нереалистичной и с негативным эффектом для всей экономики.

Экономика и ее развитие — это постоянная циркуляция денег из одного места в другое, и если скорость циркуляции снизить до 0, то уже без разницы, сколько у кого-там денег. Поскольку этот поток ликвидности никуда не направить.

Китайская Угроза

Я снова не угадал со ставкой. Где ошиблась моя модель?

Сегодня ЦБ снизил ставку, но всего на 0,25% — с 14,5% до 14,25%, когда я ждал 0,5%. Реализовался альтернативный сценарий, которому я давал около 30% вероятности. Но, хоть разница и выглядит небольшой, для рынка и экономики это важный сигнал.

Дело даже не в самих 0,25%, а в том, что Банк России признал: инфляция действительно замедляется, но победа над ней пока не достигнута. Если бы регулятор был уверен, что риски остались позади, он бы спокойно снизил ставку на два шага. Но вместо этого показал максимально осторожный один шаг.

Но вот самое интересное скрыто не в решении, а в формулировках пресс-релиза. Впервые за долгое время ЦБ практически прямым текстом заявил, что бюджетная политика государства в ближайшие годы будет более стимулирующей, чем ожидалось. А значит, и траектория ставки может оказаться выше весенних прогнозов ЦБ.

Если перевести с финансового языка на человеческий, то получается следующее: еще недавно рынок ждал, что к 2027 году ставка окажется в районе 8-10%, но эти ожидания слишком оптимистичны из-за бюджетной политики государства. Которое продолжает активно тратить деньги, а структурный дефицит бюджета сохраняется на горизонте нескольких лет. Это значит, что экономика продолжит получать фискальный импульс, и ЦБ придется дольше держать ставку выше нейтрального уровня.

Фактически Банк России впервые настолько открыто переложил часть ответственности за высокие ставки на бюджетную политику. Раньше об этом говорилось только намеками.

При этом мой главный аргумент никуда не исчез — текущая инфляция действительно резко замедлилась, а цифры оказались даже сильнее моих оценок. Если смотреть на текущий рост цен с поправкой на сезонность, он снизился до примерно 2% в годовом выражении против 9% в первом квартале. Для любого регулятора это выглядело бы как очень хороший результат.

ЦБ признает замедление инфляции, и тут же дополняет: устойчивый инфляционный фон по-прежнему находится где-то в диапазоне 4-5%. То есть, часть улучшения связана с временными факторами, а не с окончательной победой над инфляцией.

Также осторожность ЦБ объясняет еще тремя факторами:

снова начал расти кредит,
ускорилось потребление — люди начали активнее тратить деньги,
рынок труда остается перегретым, там безработица по-прежнему находится возле исторических минимумов, а зарплаты продолжают расти быстрее производительности труда.

Для ЦБ это выглядит довольно тревожно. Ведь инфляция замедляется, но фундаментальные факторы, разгонявшие ее последние годы, никуда не исчезли. Они просто стали менее заметны на фоне высокой ставки.

Еще один важный момент, который многие могли пропустить — ЦБ прокомментировал рост доходностей длинных ОФЗ. И фактически признал, что рынок облигаций теперь закладывает не столько ключевую ставку, сколько будущие проблемы бюджета. Если раньше длинные ставки опирались на прогноз решения ЦБ, то теперь в них все сильнее сидят ожидания будущих заимствований Минфина и бюджетный дефицит.

Поэтому главный вывод такой: моя гипотеза о быстром замедлении инфляции оказалась верной, но я недооценил степень осторожности самого Банка России и влияние на его решения бюджетного фактора.

Регулятор дал понять, что борьба с инфляцией постепенно превращается в борьбу не столько с кредитным циклом, сколько с последствиями мягкой бюджетной политики.

Поэтому нынешнее снижение ставки оказалось символическим. ЦБ продолжил цикл смягчения, но параллельно предупредил рынок, что путь к 10-12% может оказаться значительно длиннее, чем многие рассчитывали еще пару месяцев назад.

В целом, об этом и будут сегодня мои вопросы, и хорошо, что я имею их большой запас — на часть из них уже ответили в пресс-релизе.

Китайская Угроза

О чем может рассказать рост вкладов в банке

Я уже много раз писал о том, что банковские вклады — все еще оптимальный инструмент для сбережений, учитывая соотношение риска и доходности. Причем благодаря системе страхования вкладов риски минимальны, а конкретный вклад клиент может выбирать просто по наибольшей процентной ставке. Но рынок устроен сложнее, и потребителю важны и другие вещи – например, уверенность в банке.

Вообще, одна из самых странных привычек в экономических дискуссиях — смотреть только на кредиты и почти никогда не смотреть на вклады. Хотя именно вклады больше расскажут о настроениях людей.

Например, свежая статистика от Сбера показывает, что по итогам марта доля банка на рынке сбережений выросла на 0,4 п.п., а за последние 12 месяцев — на 2,27 п.п. Параллельно вырос и портфель потребительского кредитования.

Почему это важно? Собственные сбережения человек несет в банк только если уверен — и в нем, и в экономике в целом. Если не уверен, то он скорее потратит или спрячет под подушку свои деньги.

Да, рынок вкладов растет на фоне высоких ставок. Но рядовой потребитель все равно отнесет деньги туда, где понятны условия, не нужно искать подвох и есть все нужные продукты. Рост доли сбережений — это показатель готовности людей планировать финансовое будущее. А такие показатели говорят об экономике куда больше, чем очередной спор о ставках.

Ну и, соответственно, чем больше людей доверяют банку свои накопления, тем больше у него средств на финансирование экономики. Роль Сбера здесь весома как минимум потому, что на него приходится около половины рынка сбережений страны.

Кстати, уже сегодня состоится заседание ЦБ РФ по ключевой ставке, и пока большинство прогнозов (включая мой личный) сходятся на том, что ставка будет снижена. В этом случае ставки по депозитам на рынке тоже пойдут вниз. И в условиях конкуренции выбор банка в такой ситуации будет играть еще более важную роль.

Китайская Угроза