Что говорят цифры по инфляции и чего ждать от Банка России в пятницу. Часть 1

Возвращаемся к нашей традиционной рубрике гадания на кофейной гуще статистической модели, и к построению прогнозов решения ЦБ РФ по ключевой ставке. Цифры снова показывают, что нам есть что обсудить.

Начнем с главной новости понедельника — в пресс-службе Банка России официально заявили, что Эльвира Сахипзадовна будет на пресс-конференции.

Ну а я уже подготовил свои вопросы — на той самой своей статистической модели.

Модель показала, что скорее всего ЦБ снизит ключевую ставку на два шага — с 14,5% до 14%. Вероятность такого решения я оцениваю примерно в 70%. Альтернатива в виде снижения на один шаг до 14,25% имеет вероятность около 30%. Варианты «оставить как есть» или «снизить сильнее» рынок сейчас почти не рассматривает.

А дальше я объясню, откуда такая оценка и что вообще происходит.

Мы оцениваем, какой была бы годовая инфляция, если бы темп последних месяцев сохранился весь год и без сезонных искажений (то, что овощи летом дешевеют, а шубы зимой дорожают — не инфляция, а сезон). Поэтому нам нужна метрика 3m SAAR (Seasonally Adjusted Annualized Rate — «сезонно сглаженный годовой темп»).

Простой пример — если в мае цены выросли на 0,3%, то умножая «в лоб» на 12, получим 3,6% годовых. Но май — это сезонно слабый месяц, поэтому статистики делают поправку: «если бы такой темп был не только в мае, а вообще каждый месяц, и если бы не было сезона — получилось бы вот столько в годовом выражении».

3M SAAR — это то же самое, но усредненное за последние три месяца. То есть, смотрим мы не на один месяц с его случайными всплесками, а на устойчивую трехмесячную динамику в годовом выражении.

И вот тут произошли важные изменения. По данным Финам, 3M SAAR по основной инфляции упал с 4,7% до 3,3%, а по базовой инфляции (это та, которая без волатильных компонентов вроде овощей, бензина и регулируемых тарифов — «чистая» инфляция спроса) — с 4,5% до 4,3%.

Цель ЦБ по инфляции — 4%. И вот текущий трехмесячный темп с поправкой на сезон уже ниже этой цели, и попал он туда впервые за полтора года. Это очень сильный аргумент за снижение ставки. Потому что главная задача высокой ставки — задавить инфляцию, а она по самому свежему сигналу уже задавлена.

Годовая инфляция в мае была 5,3% против 5,6% в апреле. Это тоже снижение, но не такое драматичное, потому что годовой показатель — он «тяжелый», в нем еще сидит инфляция прошлого лета и осени, когда было все плохо. Базовая инфляция в годовом выражении снизилась с 5% до 4,9%.

Помесячный прирост цен в мае составил всего 0,17%. Для контекста: если бы такой темп держался весь год, годовая инфляция была бы около 2%. Это очень мало, ниже таргета в 2 раза.

То есть куда ни посмотри — инфляция явно замедляется. Месячные данные, как говорил Заботкин (зампред ЦБ), для анализа гораздо честнее недельных — недельная инфляция меряется по узкой корзине из сотни товаров и услуг, и там много шума.

К аргументам можно также отнести высокую реальную ставку — 9,2%. Это означает, что деньги на депозитах растут на 9% быстрее, чем дорожают товары. Для сравнения: исторически нормальная реальная ставка для России — это 2-3%.

Но высокая реальная ставка — это еще и сильный тормоз для экономики. Бизнесу дорого брать кредиты на инвестиции, людям выгоднее класть деньги на депозит, чем тратить или вкладывать в недвижимость и потребление.

И уже есть признаки, что экономика этот тормоз уже сильно чувствует. По данным, которые я собрал ранее: грузооборот РЖД упал на 8% за год, строительство просело на 5%, банкротства юридических лиц выросли в 3,4 раза по сравнению с прошлым годом, реальный рост розничной торговли (с учетом инфляции) практически нулевой. Индекс деловой активности PMI ниже 50 — а это формальный порог, ниже которого начинается сокращение экономики.

Окончание — в следующем посте.

Китайская Угроза