ЛЕНТА: ВЫРУЧКА РАСТЕТ, НО M&A РАЗМЫВАЕТ МАРЖУ

Лента показала сильный рост масштаба бизнеса во 2 квартале. Выручка увеличилась на 28,8% год к году до 341,6 млрд рублей, количество магазинов выросло на 27,5%, а общая торговая площадь прибавила сразу 41,1%. Такой скачок связан в том числе с активными M&A и присоединением новых сетей.

LFL-продажи выросли на 6,5%, трафик ускорился до 2,8%, «Монетка» вернулась к положительной динамике посещаемости, а супермаркеты продолжают показывать самые сильные сопоставимые продажи среди форматов.

Но финансовый эффект от роста пока выглядит скромнее. EBITDA во 2 квартале выросла всего на 3% до 22,9 млрд рублей, а маржа снизилась с 8,4% до 6,7%. Давление создает рост SG&A, аренды, расходов на персонал и более низкая экономика приобретенных активов. Чистая прибыль снизилась на 18,8% до 8 млрд рублей.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд Лента успешно выполняет стратегию: быстро наращивает сеть, консолидирует рынок и движется к целевому масштабу выручки. Но главная интрига сейчас не в том, сможет ли компания покупать активы. Вопрос в другом — сможет ли она достаточно быстро переварить приобретенное и вернуть рост EBITDA к темпам роста выручки.

В полном обзоре разбираем, почему эффект от О’КЕЙ станет заметнее только с 3 квартала, какой риск несет активный M&A для маржинальности и будут ли дивиденды.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#Лента #LENT

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond  
➡️ Купить подписку на премиум

Помимо акций NZT профессионально покрывает рынок российских облигаций

Особенно он стал интересен в последние пару лет, когда доходности перевалили за 20%.

Бумаги с такими доходностями важны как часть любого диверсифицированного портфеля.

Мы проанализировали сотни выпусков облигаций и продолжаем эту работу постоянно.

За последнюю неделю:

Список облигаций составил 673 выпуска. Список эмитентов составил 173 имени.

 В течение недели не участвовали в размещении облигаций.

 В модельном портфеле проводим ротацию, убирая часть высокорисковых облигаций.

Обратная сторона жирных доходностей — это всегда рост риска. Много кварталов высокого ключа ведут ко всё большему разорению финансово слабых бизнесов. Только за 1 полугодие 2026 года произошло уже 17 новых дефолтов. Поэтому так важен профессиональный выбор облигаций.

Чтобы получить высокую доходность и не нарваться на дефолт есть два способа инвестировать в облигации вместе с нами:

 Автоследование. Консервативно и аккуратно, по этой ссылке можно присоединиться к облигационной стратегии NZT!

 Модельный портфель облигаций NZT — без комиссий и ограничений + полный доступ ко всей нашей аналитике. Портфель доступен участникам Premium-чата. Вы можете окупить подписку только за счёт дополнительной доходности и экономии на комиссиях автоследования.

📋 Как получить доступ к портфелю:

 Покупаем подписку на сайте NZT Rusfond
 Вступаем в премиум чат по инструкции
 Материалы по акциям и облигациях в закрепленных сообщениях премиум чата, обновляются еженедельно

#облигации

 @nztrusfond_official
 @NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Утром ходил на радио РБК

Что успели обсудить:

— Что делать с Евротрансом?
— Что мы видим в отчетах компаний за полугодие.
— Подробности отчетности Дом. РФ, Яндекса
— Какие облигации посмотреть в портфель?
— Новые дефолты 2025-2026 годов

Что сейчас с Basis?

Комментарий CFO Ирины Диденко:

За 1 пол. 2026 выручка Базиса выросла на 30% до более 2,5 млрд руб.; это попадает в годовой гайденс по росту 30–40%.

Во 2 кв. выручка составила 1,4 млрд руб., рост квартал к кварталу — 26%; флагманские продукты выросли на 19%, комплементарные — на 63%.

Рекуррентная выручка растет: доля срочных лицензий, подписок и техподдержки за 1 пол. 2026 достигла 13% против 8% по итогам 2025 года.

Сезонность постепенно сглаживается: во 2 пол. 2024 приходилось 74% годовой выручки, в 2025 — уже 70%; компания хочет удерживать эту структуру и дальше.

OIBDA за 6 мес. выросла на 26% почти до 1,2 млрд руб., маржа OIBDA осталась около 47% несмотря на рост налоговой нагрузки и расходов на безопасность продуктов.

NIC вырос на 25%; компания удерживает рентабельность за счет роста производительности труда и применения ИИ в разработке.

Около 70% выручки компания по-прежнему ждет во 2 полугодии.

Инсталлированная база лицензий за 1 полугодие выросла на 18%; среди кейсов — Эксперт РА, Росгидро с более чем 1 млн умных приборов учета и облачный провайдер Мегафон.

Рынок сложный, но Базис считает себя бенефициаром тренда на резервные контуры у заказчиков с критической инфраструктурой; нормальная конверсия воронки — 25–35%.

CAPEX к выручке по итогам года должен выйти на 20–22%; деньги идут на развитие текущих продуктов, новые функциональности и новые решения, часть анонсов оставляют на 2 полугодие.

Дебиторка на конец 1 пол. была 4,3 млрд руб., после июльских погашений снизилась до 3,8 млрд руб.; основную нормализацию денежных потоков ждут в 4 кв. 2026.

Дивиденды уже выплачены: первая часть — 1,2 млрд руб., всего за 2022–2026 годы компания выплатит 3,7 млрд руб.; при этом чистая денежная позиция на конец 1 пол. — 529 млн руб.

#Базис #BAZA

@nztrusfond_official
@NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум

🏦 ДОМ РФ: ПРИБЫЛЬ РАСТЕТ, МАРЖА НА МАКСИМУМАХ

ДОМ РФ показал сильный 2 квартал. Операционные доходы выросли на 35,4% год к году до 53,7 млрд рублей, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 22,3% до 28,7 млрд рублей. По итогам полугодия прибыль выросла на 46,4% и достигла 57,2 млрд рублей.

Главным драйвером остается процентный бизнес. Чистые процентные доходы во 2 квартале выросли на 32,1%, а чистая процентная маржа рекордная за все время, что поддерживает высокую рентабельность капитала.

Кредитный портфель продолжает быстро расти. За квартал он увеличился на 5,6% до 5,5 трлн рублей, а год к году прибавил почти 25%. Основной рост сейчас идет не в ипотеке, а в проектном и корпоративном финансировании. При этом качество активов пока остается под контролем: просрочка более 90 дней составляет около 1,1% портфеля, а резервы перекрывают ее более чем в два раза.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд ДОМ РФ выглядит как редкое сочетание быстрого роста, высокой рентабельности и высоких дивидендов. Но главный вопрос здесь не только в текущей прибыли. Внутри отчета есть несколько показателей, которые покажут, насколько устойчивой окажется эта история при снижении ставок и охлаждении рынка жилья.

В полном обзоре разбираем, почему проектное финансирование остается главным источником риска, какой запас прочности дает резервная подушка и какой фактор может стать ключевым ограничением для прибыли после 2026 года.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#ДОМРФ #DOMRF

 @nztrusfond_official
 @NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Что сейчас с Лентой?

Жаркое лето выходит у 4го ритейлера страны. События, произошедшие с июня:

Покупка сети магазинов О'кей. Она позволит Ленте получить почти 40% рынка гипермаркетов. Серьезный буст выручки. О'кеи по городам переименовывают в Ленту и вешают банер: "Ехали в О'кей? Мы за него!"

16 июня - Московская биржа начинала торги фьючерсами на акции компании.

Лента открыла первые гипермаркеты в Нефтеюганске и Анапе. Продолжаются органические открытия гиперов.

По словам СЕО Лента не собирается покупать Fix Price. Звучит логично, учитывая долг после 1 пг. 1,4х EBITDA и таргет по долгу не выше 2х.

Мосбиржа с 12 августа понизит уровень листинга акций Ленты c первого на третий. Причина: отсутствие на нужную дату независимых директоров в СД. Ранее ЦБ отменял своими положениями это требование каждый год. Сейчас Лента будет решать этот вопрос, так как заинтересована в возвращении в первый уровень. Проблема техническая.

Из-за падения БПЛА в Ленобласти загорелся распределительный центр Ленты. Тут что важно: во-первых, мы полагаем, цель была не распред центр Ленты. Во-вторых, часть потенциального ущерба застрахована. Центр сильного ущерба не имеет.

Еще про риски распред центров: в крайнем случае поставщикам можно везти существенную часть товаров напрямую в магазины. Просто это, конечно, дороже. Также компания прорабатывает иные меры защиты.

Про отчет за полугодие скажем отдельно.

#Лента #LENT

@nztrusfond_official
@NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Пока некоторые бизнесы уходят в молчанку, есть те, кому все же важно наше мнение. Не можем такие вещи не поддержать:
 
Х5 проводит опрос инвесторов.

Поэтому есть ли у вас акции компании, только присматриваетесь или пока обходите стороной, поделитесь своим взглядом в анонимном опросе. Ваши ответы помогут компании сделать коммуникации Х5 с инвесторами ещё более прозрачными и полезными.

Заполнение анкеты займет около 20 минут.

#опрос #X5

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Сигнал Пилы Игоря на сегодня

Пила показывает: индекс растет на 20,9% от минимума, в 57,7% случаев рост достигал таких значений.

Что такое Пила Игоря? Это аналитический метод, который наглядно показывает, когда по статистике лучше покупать акции, а когда лучше продавать.

Чтобы лучше понять как работает метод, прочитайте базу по этой ссылке. А здесь и здесь важные дополнения и обновления.

Мы сами пользуемся этим мощным инструментом в управлении портфелями и даем его значения по средам совершенно бесплатно!

#ПилаИгоря

@nztrusfond_official
@NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

 НЛМК: СТАБИЛИЗАЦИЯ У МИНИМУМОВ

НЛМК отчитался за 1 полугодие 2026 года. Выручка снизилась на 11,6% год к году до 387,8 млрд рублей, EBITDA сократилась на 32,1% до 57,4 млрд рублей, а чистая прибыль упала более чем вдвое — до 20,5 млрд рублей.
Главная причина прежняя — тяжелая конъюнктура в стальном секторе.

Валовая маржа снизилась с 31,3% до 28,4%, операционная маржинальность опустилась до 6,7%, а EBITDA-маржа осталась около минимальных уровней последних лет. При этом внутри полугодия появились первые признаки стабилизации: основная часть результата была заработана во 2 квартале, а маржа почти перестала ухудшаться относительно 2 полугодия 2025 года.

Главная проблема отчета — денежный поток. Рост дебиторской задолженности забрал значительную часть операционного результата, поэтому даже сокращение CAPEX на 32,1% не помогло сохранить положительный FCF.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд НЛМК неплохо: сильный баланс, чистая денежная позиция и почти отсутствие финансового риска. Но главная интрига сейчас не в прочности баланса, а в том, когда этот запас снова начнет превращаться в дивиденды и переоценку акций.

В полном обзоре разбираем, на что завязана текущая оценка НЛМК, что мешает компании уже сейчас вернуться к выплатам и какие есть неочевидные риски для инвестиционной истории.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#НЛМК #NLMK

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Что сейчас с Positive Technologies?

👤 Комментарий IR директора компании Юрия Мариничева

Отгрузки за 1 пг. 2026 — 10,7 млрд руб. против гайденса 8,5 млрд руб., рост +45% г/г; годовой прогноз пока 40–45 млрд руб.

Воронка продаж по году держится на уровне 60–62 млрд руб.; есть шанс на апсайд к годовому плану.

R&D не режут: 5,2 млрд руб. за 1 полугодие, план на 2026 год — около 10 млрд руб. против 9 млрд руб. в 2025-м.

Чистый долг/EBITDA снизился с 2,33х до 0,8х; комфортный уровень для компании — до 1,5х, что позволяет платить дивиденды.

Во 2 кв. компания выплатила 2 млрд руб. дивидендов; политика — 50–100% управленческой чистой прибыли, цель — ближе к верхней границе.

Рынок кибербеза поддерживают атаки: у крупных клиентов бюджеты на ИБ отделяются от IT, а у Позитива уже есть сделки на несколько млрд руб. с одним заказчиком.

PTX — новый драйвер для среднего бизнеса: облачное/aутсорс-решение для компаний без собственной команды ИБ.

PT NGFW быстро масштабируется: в 2025 году продажи были около 3 млрд руб., за 1 пол. 2026 уже больше всего 2025 года; цель на 2026 — 7,5–8 млрд руб.

NGFW оценили при внесении в капитал в 12,5 млрд руб., а на его разработку в 2024 году потратили 750 млн руб.

Маржинальность восстанавливается: на 2026 год ориентир около 20% NIK/отгрузки, на 2027 год цель — вернуться к 30%+.

Международный бизнес пока небольшой, но растет: в 2025 году СНГ + дальнее зарубежье дали чуть больше 1 млрд руб. и около 3% бизнеса; цель — ближе к 5% в 2026 году и до 10% за 2–3 года.

Штат после оптимизации снизили с 3200 до 2600 человек, сейчас около 2700; задача — масштабировать продажи без пропорционального роста команды.

#Позитив #POSI

@nztrusfond_official
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

🚜 МСБ-ЛИЗИНГ: ПОРТФЕЛЬ РАСТЕТ, НО ПРИБЫЛЬ ПАДАЕТ

МСБ-Лизинг отчитался за 1 полугодие 2026 года на фоне снижения кредитного рейтинга. «Эксперт РА» понизил рейтинг компании с ruBBB- до ruBB+ и изменил прогноз со стабильного на развивающийся. Основные причины — давление на качество активов и прибыльность.

Во 2 квартале чистые инвестиции в лизинг возобновили активный рост и достигли 2,44 млрд рублей. Портфель увеличился на 15,7% за квартал и на 12,8% год к году. На первый взгляд это позитивно для будущих доходов, но расширение происходит в период, когда малый бизнес остается под давлением высоких ставок и охлаждения экономики.

Финансовые результаты выглядят заметно хуже динамики портфеля. Выручка за полугодие выросла на 7,3% до 405 млн рублей, но рост процентных и управленческих расходов почти полностью съел прибыль от продаж. Чистая прибыль снизилась на 58,4% до 21 млн рублей, а рентабельность капитала во 2 квартале опустилась примерно до 5% годовых.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд у МСБ-Лизинга есть положительный сигнал: портфель снова растет, изъятое имущество немного снижается, а компания сохраняет доступ к банковскому и облигационному фондированию. Но главная интрига в другом — насколько качественным окажется новый рост, если старые проблемные активы еще не до конца расчищены.

В полном обзоре разбираем, почему снижение рейтинга выглядит логичным, какие показатели теперь важнее самого роста портфеля и где находится главный риск для держателей облигаций.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#лизинг #МСБЛизинг #облигации 

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

💼 ФОРДЕВИНД: ДОЛГ СНИЗИЛИ, НО РЕЗЕРВЫ ЗАБРАЛИ РОСТ ДОХОДОВ

МФК «Фордевинд» отчиталась за 1 полугодие 2026 года. Процентные доходы выросли на 8% до 1,68 млрд рублей, а процентные расходы снизились на 4,3%. Благодаря этому чистый процентный доход увеличился на 26,3% до 1,16 млрд рублей.

Расходы по ожидаемым кредитным убыткам выросли на 79% до 0,58 млрд рублей, поэтому чистый процентный доход после резервов немного снизился. Дополнительно давление оказал рост административных расходов, а чистая прибыль сократилась на 26% до 0,25 млрд рублей.

При этом долговой профиль заметно улучшился. Портфель займов с начала года сократился почти на треть, финансовые обязательства снизились на 32,4%, а чистый долг уменьшился на 39,1% до 4,39 млрд рублей. Отношение чистого долга к капиталу опустилось с 4,9х до 2,7х.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд Фордевинд стал финансово устойчивее: портфель сократился, долг снизился, капитал вырос. Но главный риск спрятан в резервах.

В полном обзоре разбираем, почему это важно для держателей облигаций, что может произойти с прибылью и почему структура портфеля остается ключевым фактором риска.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#Фордевинд #МФК #облигации

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

Что сейчас с Озон Фармацевтика?

👤 Комментарий IR компании Марии Рыбиной:

На сегодня Озон Фармацевтика — это фармгруппа с ядром в химической фармацевтике: заводы Озон и Озонфарм сейчас дают выручку, операционный денежный поток и производят более 340 млн упаковок в год.

В 2026 году компания планирует лицензировать Озон Медика — новый завод химической фармацевтики в области онкологии, который должен расширить производство и добавить в портфель более высокорентабельные препараты.

Главный будущий драйвер — Maбскейл: действующий завод биотехнологических препаратов, который менеджмент называет «вишенкой на торте» и позиционирует как новый драйвер роста и рентабельности уже с 2027 года.

Портфель максимально диверсифицирован: 575 регистрационных удостоверений, самый широкий портфель на российском рынке, без зависимости от одной нозологии или молекулы; топ-1 препарат дает менее 4% выручки.

Компания работает сразу в коммерческом сегменте, госзакупках и онлайн-продажах, а прямые маркетинговые соглашения покрывают около 85% аптек страны — более 70 тыс. аптечных точек.

Потенциал органического роста в аптеках еще остается: пример менеджмента — если сеть состоит из 100 аптечных точек, то сейчас хотя бы одна пачка Озон Фармацевтики представлена только в 21 точке, то есть есть пространство для роста SKU внутри существующей дистрибуции.

Отбор новых препаратов идет через рыночную аналитику: компания смотрит на истечение патентной защиты оригинальных препаратов, рынок в деньгах и штуках, динамику спроса, конкуренцию, ценовую политику, рентабельность, доступность фармсубстанции и возможность производства на своих мощностях.

Биотех — более длинный и дорогой цикл, но не обязательно более рискованный: для воспроизведенных препаратов и биосимиляров ключевые риски ниже, чем у оригинальной разработки, но цикл в биотехе занимает 5–7 лет против примерно 3 лет в химической фарме.

Экономика биотеха должна быть интереснее за счет высоких барьеров входа: нужны специальная экспертиза, инвестиции и капиталоемкое производство, а сами препараты работают в сложных заболеваниях — онкология, аутоиммунные заболевания — и действуют более таргетированно.

Инвестиционный цикл по Maбскейл будет длинным: разработка одного биотех-препарата оценивается в среднем от 1 млрд руб., в портфеле сейчас 25 препаратов, а основная часть CAPEX приходится на третью фазу клинических исследований.

Текущий уровень инвестиций 5–6 млрд руб. в год можно ориентировочно закладывать до 2032 года, но график будет зависеть от темпа разработок и экономической конъюнктуры; при этом базовый химический бизнес генерирует стабильный операционный поток, а долговая нагрузка остается низкой.

Возврат иностранных компаний не считается главным риском: иностранцы с рынка не уходили, но сократили клинические и маркетинговые исследования, а локальные производители усилились благодаря импортозамещению, локализации, масштабу, гибким мощностям и экспертизе в регистрации препаратов.

В ближайшие 5 лет инвестиционная история строится на трех опорах: устойчивый растущий фармрынок, текущий диверсифицированный бизнес с сильными позициями в аптеках и госзакупках, а также рост в онкологии и биотехе.

#Озонфарма #OZPH

@nztrusfond_official
@NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

⚙️ ЭНЕРГОТЕХСЕРВИС: ВЫРУЧКА СНИЗИЛАСЬ, НО МАРЖА ВЫРОСЛА ВЫШЕ 50%

Энерготехсервис отчитался за 1 полугодие 2026 года. Выручка снизилась на 18,1% год к году до 5,7 млрд рублей, но прибыльность основной деятельности просела заметно слабее. Валовая прибыль уменьшилась на 11,4%, а прибыль от продаж на 14,2%.

Главный позитив отчета в маржинальности. Валовая маржа выросла с 47,9% до 51,8%, операционная маржа поднялась до 36,7%, а рентабельность по EBITDA достигла 52,5%.

При этом чистая прибыль сократилась почти вдвое, до 0,2 млрд рублей. Основная причина — высокая процентная нагрузка. Долг продолжил расти на фоне финансирования оборотного капитала.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд отчет выглядит противоречиво: выручка падает, но маржа обновляет максимум, долг растет, но краткосрочная ликвидность резко улучшается.

В полном обзоре разбираем, почему текущая структура долга стала комфортнее, какой показатель пока ограничивает кредитный профиль компании и за счет чего снижение ставок может изменить картину в следующих периодах.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#Энерготехсервис #облигации

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

🚜 ЮУЛЦ: РЕЙТИНГ СНИЖЕН, ФОКУС НА ПРОБЛЕМНЫЕ АКТИВЫ

«Эксперт РА» понизил рейтинг Южноуральского лизингового центра с ruBB до ruBB- и установил развивающийся прогноз. Основные причины — рост активов по расторгнутым договорам лизинга, низкий уровень резервирования и высокая зависимость прибыли от доходов, которые пока не получены денежными средствами.

При этом у компании есть и позитивная динамика. В 1 полугодии 2026 года чистые инвестиции в лизинг вернулись к небольшому росту, объем уже изъятой техники сократился почти вдвое, а отношение чистого долга к скорректированному капиталу снизилось ниже 6х. Дополнительную поддержку в будущем может дать снижение ключевой ставки, так как значительная часть банковского долга имеет плавающую ставку.

Главный риск остается в качестве активов. Около 11% ЧИЛ приходится на активы по расторгнутым договорам, еще около 6% — на прочую проблемную задолженность и расчеты. При этом половина активов по расторгнутым договорам находится на балансе более полутора лет, а резервы выглядят небольшими относительно объема активов с повышенным риском.

⚖️ Мнение NZT:

На первый взгляд ЮУЛЦ постепенно стабилизирует ситуацию: портфель снова немного растет, изъятая техника сокращается, капитал укрепляется. Но ключевая интрига не в этом. Главный вопрос — действительно ли компания расчищает проблемный портфель или пока улучшение видно только по той части имущества, которую уже удалось вернуть под контроль.

В полном обзоре разбираем, где именно сосредоточены основные риски, почему прибыль может быть менее денежной, чем кажется по отчетности, и какие показатели теперь нужно отслеживать держателям облигаций.

Полный обзор читайте по ссылке на нашем сайте 👈

#ЮУЛЦ #лизинг #облигации

 @nztrusfond_official 
 @NZTRusfond 
➡️ Купить подписку на премиум аналитику