Прогноз мартовского решения ЦБ РФ

Мы ожидаем, что на заседании 20 марта ключевая ставка будет снижена на 50 б.п. до 15,0%. Впрочем, мы не исключаем и более широкого шага снижения ставки – до 14,5% – с ужесточением сигнала (относительно февральского).

Почти вся поступающая статистика говорит в пользу дальнейшего смягчения ДКП:
Базовая инфляция в феврале, по нашим оценкам, перешла к нормализации и замедлилась до 5,0–5,5% SAAR после 9,2% SAAR в январе.
Инфляционные ожидания населения замедлились на 0,6 п.п. м/м до 13,1%, ожидания бизнеса – на 4,5 п.п. м/м до 5,9%.
Продолжается смягчение ситуации на рынке труда.
Корпоративное кредитование продолжило замедляться, по данным за январь (-0,9% м/м после -0,6% – в декабре).
Экспортные цены на нефть перешли к росту (с 41,6 долл./барр. в декабре 2025 г. – феврале 2026 г. до ок. 50 долл./барр. в марте по нашим оценкам).

Впрочем, объявленное решение Минфина о приостановке продаж валюты в рамках бюджетного правила и подготовка к его корректировке может сформировать рост проинфляционных рисков:
Снижение цены отсечения может усилить давление на валютный рынок.
Если при этом Минфин не пересмотрит величину госрасходов в текущем году (хотя в СМИ появились сообщения, что такой вариант может рассматриваться), то для финансирования бюджета может потребоваться дополнительно ок. 1,5 трлн руб. Главным каналом может стать рост привлечения госдолга, что, при прочих равных, ведет к замещению частного долга.

Дополнительными аргументами в пользу снижения на 50 б.п. решения могут выступить:
Авансирование бюджетных расходов (дефицит бюджета за 2М26 достиг 3,4 трлн руб. против 2,4 трлн руб. годом ранее) могло лишь временно снизить потребность предприятий в кредитовании.
Учитывая риск «избыточного оптимизма», ЦБ может стремиться сдерживать преждевременное смягчение рыночных ожиданий.

На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:
базовый – снижение ключевой ставки на 50 б.п. (15,5% -> 15,0%) с нейтральным сигналом;
альтернативный – снижение ключевой ставки на 100 б.п. (15,5% -> 15,0%) с некоторым ужесточением сигнала относительно февральского заседания;
наименее вероятный – сохранение ключевой ставки на текущем уровне (15,5%) с сохранением мягкого сигнала.

При этом, выбор среди данных вариантов будет определяться в том числе текущей риторикой представителей ЦБ: ее ужесточение после де-факто приостановки работы БП в марте сопровождалось оговоркой, что «обусловливать решения исключительно параметрами бюджетного правила неуместно».

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts