ЦБ РФ: последствия отступления от бюджетного правила

После сегодняшнего решения Минфина по приостановке валютных операций по бюджетному правилу (БП) в марте, ЦБ выступил с заявлением: «Если изменение параметров БП... не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует ... более медленного снижения ключевой ставки».

По нашим оценкам, если цена отсечения в БП будет зафиксирована на уровне в 50 долл./барр. (оценочно, отталкиваясь от текущих котировок Brent и известного ранее дисконта), а установленные госрасходы останутся неизменными, потребность в привлечении долга по итогам года может возрасти на ~1,5 трлн руб.

Ранее мы оценивали, что снижение цены отсечения быстрее, чем на 3 долл./барр. в год, может сформировать либо потребность в сокращении госрасходов, либо риски роста долговой нагрузки и поставит вопрос о приверженности Минфина к соблюдению БП.

При этом необходимо отметить, что в преддверии февральского заседания ЦБ относил низкие экспортные цены на нефть в декабре 2025 г. - январе 2026 г. (ок. 40 долл./барр. по данным МЭР) к новым проинфляционным факторам риска. Вероятный переход экспортных цен к росту в марте может выступить уже на стороне дезинфляционных факторов и несколько сгладить реакцию ЦБ.

Заявление ЦБ РФ, по всей видимости, повышает вероятность более плавного снижения ключевой ставки уже в 1П26: в этой связи мы не исключаем, что на заседании в марте регулятор ограничится снижением ставки только на 50 б.п. (как и до этого в феврале) и не будет рассматривать расширение шага снижения ставки.

Окончательная формулировка БП позволит определить, насколько сильное ужесточение ДКП потребуется от ЦБ по итогам года: в базовом сценарии мы ожидаем ставку 12%, но не исключаем ее снижения только до 14% при повысившейся вероятности реализации проинфляционных рисков.

#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts