Валютный рынок: новые факторы

Минфин сообщил, что принял решение не проводить в марте валютные операции по бюджетному правилу (ранее продажи составляли 11,9 млрд руб./день, или экв. 2,8 млрд долл./мес.).

В итоге совокупные продажи валюты ЦБ РФ и Минфина снизятся до 4,6 млрд руб./день (зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П25) с текущих 16,5 млрд руб./день или на ~7% в терминах ежедневного объема торгов.

Решение Минфина продолжает логику подготовки к изменениям в бюджетном правиле и де-факто означают снижение цены отсечения с 60 долл./барр. до текущей экспортной цены (по нашим оценкам, ок. 50 долл./барр., отталкиваясь от текущих котировок Brent и известного ранее дисконта).

Если такой уровень цены отсечения будет отражен в новой редакции бюджетного правила, а установленные госрасходы останутся неизменными, потребность в привлечении долга по итогам года может возрасти на ~1,5 трлн руб. При этом данное снижение цены отсечения может обусловить ослабление среднегодового курса рубля на 3-5%. Напомним, ранее мы рассматривали альтернативный подход к корректировке БП, оказывающий меньшее влияние на рост долговой нагрузки и валютный рынок.

Отметим, что, помимо рассмотренного фактора операций ЦБ (выбытие продаж на 2,8 млрд долл./мес.), на валютном рынке сейчас сталкиваются разнонаправленные тенденции:
Поддержку рублю формирует вероятный рост продаж валюты экспортерами: сохранение мировых цен в течение месяца на текущем уровне может привести к повышению отечественных экспортных цен на ~25% м/м до 50 долл./барр. (отталкиваясь от дисконта ранее), что может увеличить чистые продажи валюты экспортерами на 2 млрд долл./мес. Напомним, в марте ожидается уплата квартального (а значит высокого) НДД (~3,8 млрд долл./мес.).
Давление на рубль может формировать сезонное восстановление импорта в марте (после относительно низких значений января - февраля, когда импорт обычно на 3-4 млрд долл./мес. ниже среднегодовых уровней, обычно в марте он восстанавливается примерно до средних за год значений).

Результирующее действие данных факторов пока выглядит сбалансированным, а значит, в ближайший месяц курс рубля может консолидироваться на текущих уровнях. При этом среднесрочно давление на рубль может нарастать, особенно в случае отката нефтяных цен к уровням до эскалации событий на Ближнем Востоке.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts