Бюджетное правило и ФНБ: сохранить и приумножить

Часть 2/2: как изменить бюджетное правило?

Более частые траты обусловлены тем, что с 2022 г. цена отсечения в БП (т.е. сколько нефтегазовых поступлений можно тратить) была значительно повышена – с ок. 40 долл./барр. в 2017–2021 гг. до ок. 60 долл./барр. после этого. В текущих условиях нам представляются разумными следующие правки методологии определения цены отсечения нефти в БП:
во-первых, это возврат к формулировке БП образца 2017 г. с поправкой на инфляцию в долларе за 9 лет (т.е. до 48 долл./барр.);
во-вторых, это необходимость учесть и возникший с 2022 г. дисконт на отечественные цены на нефть (т.е. до 33 долл./барр.).

Одномоментно столь резкие правки БП маловероятны, поскольку это может привести к значимому расширению потребности в финансировании бюджета: примерно еще на 4 трлн руб. к текущему плану заимствований в ~4 трлн руб.

Подход властей, зафиксированный в текущем Законе о бюджете, не предполагает резких шоков: в нем заложено плавное снижение цены отсечения к 2030 г. (с текущих 60 долл./барр. до 55 долл./барр.). Однако этот план, по всей видимости, опирался на среднесрочный прогноз экспортных цен на нефть на уровне 60 долл./барр.

С учетом нашего более консервативного прогноза по цене нефти (ок. 52 долл./барр. за данный период времени), для того, чтобы избежать исчерпания ликвидных средств фонда, целесообразно ускорение темпов снижения цены отсечения – как минимум на 3 долл./барр. в год до 45 долл./барр. к 2030 г.

Более быстрое снижение цены отсечения выглядит менее целесообразным:

При сохранении актуального прогноза роста госрасходов будет сохраняться потребность в финансировании, для закрытия которой потребуется дополнительное привлечение госдолга. В случае, если цена отсечения будет снижаться быстрее, чем на 3 долл./барр., имеются риски быстрого роста нагрузки на финансовый сектор.
при 3 долл./барр. в год потребность в заимствованиях будет расти каждый год на 0,5 трлн руб. (т.е. +0,5 трлн руб. – в 2026 г. и +2,5 трлн руб. – в 2030 г.);
при 5 долл./барр. в год потребность будет расти на 0,8 трлн руб. в год;
при 7 долл./барр. в год потребность будет расти на 1,1 трлн руб. в год.

При сохранении приверженности БП среднесрочные темпы роста госрасходов (4,6% г/г) не опустятся ниже уровня прогнозируемой инфляции (4,1% г/г) при снижении цены отсечения не быстрее, чем на 3 долл./барр. в год. В противном случае может произойти сокращение госрасходов в реальном выражении, что нам представляется маловероятным.

Именно плавная консолидация расходов вместе с плавным сокращением цены отсечения будет иметь ряд косвенных плюсов. Помимо демонстрации приверженности сохранению БП, эта стратегия будет оказывать дезинфляционное давление и может создать условия для более быстрого достижения нейтрального уровня ставок (по нашим оценкам: 8,5-9,0%).

Возврат к началу

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts