Как Eli Lilly превратилась в бизнес на $1 трлн, но не избавилась от главного риска

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

За 10 лет Eli Lilly превратилась из стагнирующего фармпроизводителя в процветающий бизнес — и нарастила рыночную капитализацию в 14 раз, войдя в клуб компаний с оценкой более $1 трлн. Bloomberg рассказывает, какие решения руководства преобразили компанию и какой главный риск все еще омрачает ее перспективы.

Главный страх

В начале 2000-х Eli Lilly потеряла прибыль от чрезвычайно популярного Prozac — антидепрессанта, который приносил компании около 25% выручки. В 2001-м истекла защита важнейших связанных с ним патентов. В Lilly пытались заранее компенсировать это разработками в области лечения психических заболеваний, рака и диабета, но не преуспели.

К 2008-му корпорация потеряла уже треть выручки и была вынуждена уволить 5500 сотрудников. Это сильно повлияло на Дэвида Рикса — человека, который пришел в Lilly в 1996-м и в 2017-м дорос до гендиректора, по пути заработав репутацию бескомпромиссного и нетерпимого к ошибкам менеджера.

Первое, на чем сосредоточился Рикс — скорость. От испытаний перспективного препарата до одобрения американского регулятора (FDA) проходило 13-14 лет, и Рикс решил сократить этот срок вдвое. Он опробовал новый подход на тирзепатиде, способствующем уменьшению массы тела, решив опередить датскую Novo Nordisk, которая разрабатывала Ozempic и Wegovy.

Обгон конкурента

Отдел исследований и разработок Lilly превратился в подобие биотех-стартапа, где сотрудники ускорили каждый этап разработки лекарств, а менеджмент освободил их от лишней бюрократии вроде оценок коммерческой целесообразности. А всего через год, еще не имея уверенности в одобрении FDA, компания начала искать производственные площадки для будущего препарата. Риск оправдался: еще через четыре года, в 2022-м, одобрение было получено.

К 2023-му ажиотаж вокруг средств для похудения был на пике, и лидировала на рынке Novo Nordisk. Lilly стала продавать свой Zepbound на 20% дешевле, чем Wegovy, и запустила сайт LillyDirect, чтобы пациенты могли напрямую купить препарат. И столкнулась с той же проблемой, что и Novo Nordisk: производство не успевало за спросом. Главная проблема для Lilly была в производстве одноразовых ручек-инжекторов, и компания начала выпускать Zepbound в ампулах. Пациентам приходилось самим набирать препарат в шприц и делать инъекцию, но в условиях дефицита клиенты простили компании это неудобство. Lilly смогла дополнительно снизить цены и перехватить лидерство у Novo Nordisk, которая не сумела оперативно отреагировать.

Множественные угрозы

Затем Lilly взялась за свой имидж, стала лоббировать включение своих препаратов в страховые программы Medicare и Medicaid и подружилась с Дональдом Трампом с помощью обещаний вложить $27 млрд в производство на территории США.

Но это не решает главную проблему Lilly: компания лихорадочно готовится к окончанию патентной защиты на препараты для снижения веса. Lilly одновременно пытается удержать лидерство на этом рынке, борется с растущим черным рынком пептидов и бросает миллиарды на исследования и поглощения биотехов в перспективных областях вроде расстройств сна, онкологии и генной терапии. Приходится учитывать и ИИ-революцию — модели от Anthropic и OpenAI со временем тоже смогут разрабатывать лекарства, и Lilly в партнерстве с Nvidia создала собственные мощности.

Бесконечная гонка сказывается на настроениях внутри компании. Работники жалуются на перегрузки, выгорание и микроменеджмент — и опасаются ошибок, которые могут привести к серьезным последствиям. Но рынок смотрит на Eli Lilly позитивно: консенсус-прогноз предполагает рост котировок почти на 10% в ближайшие 12 месяцев, и большинство аналитиков дают рекомендацию «покупать» ее акции. Но в последние годы аналитики все менее единодушны: разброс между отдельными таргетами растет, и сейчас ожидания варьируются от -26,5% до +38,3% на годовом горизонте.

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

#истории@thebell_invest

Скоро выйдет выпуск нашей рассылки «Bell.Инвестиции»

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Сектор биотехнологий переживает один из самых бурных периодов за последние годы. После затяжной коррекции с пика 2021 года фонд XBI, отслеживающий биотехнологические акции США, вырос за последние 12 месяцев на 74%, вернув внимание инвесторов к сектору.

Но для частных инвесторов биотех остается одним из самых непростых секторов: акции отдельных компаний могут обрушиться на 50–80% из-за отказа регулятора одобрить тот или иной препарат. Именно поэтому основным инструментом инвестирования в сектор стали биржевые фонды (ETF), позволяющие вложиться сразу в десятки или сотни компаний.

В главном тексте рассылки разбираем основные драйверы и риски для сектора и рассказываем, какие именно ETF подходят для разных стратегий.

Также в выпуске:

👉 Можно ли доверить деньги нейросети. Что говорят исследования об ИИ в инвестициях

Рассылка придет вам в почту около 19 мск. Подписаться на «Bell.Инвестиции» можно здесь. Первый месяц подписки стоит всего $1. За это время вы сами сможете убедиться в качестве нашей аналитики.

Небольшим компаниям отказывают в IPO в США из-за схемы из фильма «Волк с Уолл-стрит»

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

С начала года на Nasdaq и NYSE разместились лишь 13 иностранных компаний микрокапитализации (до $50 млн) — против почти 80 к середине прошлого года. Азиатских среди них всего две, тогда как год назад их было почти 100

Причина — масштабная зачистка: регуляторы (SEC, FINRA) и Nasdaq совместно взялись за борьбу с мошенническими схемами pump-and-dump, в которых организаторы сначала скупают акции небольших компаний, затем разгоняют их в соцсетях и чатах, а после массово продают — оставляя остальных инвесторов с убытками.

Среди наиболее громких случаев — индонезийский туроператор NusaTrip и гонконгская сеть ресторанов Happy City Holdings: SEC приостанавливала торги их акциями и публично предупреждала инвесторов о манипуляциях. Акции гонконгской QMMM Holdings за три недели выросли почти на 1000% после объявления о выходе в крипту — и тоже были заморожены регулятором.

В ответ Nasdaq изменила правила листинга: теперь биржа вправе отклонять заявки даже тех компаний, которые формально соответствуют требованиям, если возникают подозрения в отношении эмитента, аудитора или андеррайтера. Для китайских и гонконгских компаний введены дополнительные ограничения. По расчетам самой Nasdaq, 143 из 151 китайской компании, разместившейся с августа 2022 по апрель 2025 года, не прошли бы листинг по новым правилам.

Ужесточение бьет не только по мошенникам. Более 40 азиатских компаний с начала года подали документы на IPO, но до сих пор не вышли на биржу. Акции японской Micware и гонконгской Green Circle после размещения упали более чем на 50% — без каких-либо обвинений со стороны регуляторов. Финдиректор Micware признал, что происходящее заставляет компанию куда осторожнее смотреть на американский рынок.

SEC сейчас рассматривает новое предложение Nasdaq — исключать из листинга компании с капитализацией ниже $5 млн в течение 30 дней. Представители малого бизнеса предупреждают, что это отрежет от финансирования сотни добросовестных эмитентов. Регулятор отвечает жестко: если IPO приносит компании $10 млн, но розничные инвесторы теряют сотни миллионов из-за мошеннических схем — это вред, а не польза для рынка капитала.

#новости@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Каким компаниям не страшен ИИ

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

В этом году рынки поверили, что ИИ уже в ближайшем будущем разрушит бизнес-модели разработчиков софта. Часть инвесторов уже сейчас разворачивается в противоположную сторону — к компаниям с высокой капиталоемкостью бизнеса, которым никакие алгоритмы не страшны. Такие компании называют HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence). Это, например, коммунальные предприятия и инфраструктура (включая электросети), добыча полезных ископаемых, нефтегаз и авиалинии — все, что требует многолетних и многомиллиардных инвестиций в физическую инфраструктуру.

Мы изучили HALO-корзину Goldman Sachs. О некоторых компаниях, включая Samsung и SK Hynix, мы рассказывали совсем недавно. В одном из прошлых материалов мы рассказали о трех привлекательных компаниях с развитых рынков, а в последнем выпуске рассылки разобрали бизнес еще трех компаний с развивающихся рынков (это платный материал 🤷‍♂️).

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Банки США бьют рекорды. Почему инвесторам стоит насторожиться

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Крупнейшие банки США показали практически идеальные результаты за второй квартал: инвестбанкинг ускорился, трейдинговые подразделения показали рекордные результаты, издержки снизились, а потери по кредитам остались минимальными.JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo и Goldman Sachs превзошли ожидания рынка и по прибыли, и по выручке — при этом Wall Street Jounal отмечает, что такое одновременное совпадение всех благоприятных факторов обычно не длится долго. Отдельные цифры почти рекордным: рентабельность капитала JPMorgan достигла 24% при прогнозе в 19% — во многом благодаря доходу от пакета акций Visa, — а у Goldman Sachs показатель тоже вышел на 24%.

Слабым местом остается чистая процентная маржа (разница между доходностью активов банка и стоимостью привлеченного фондирования)— у Citigroup она подросла до 2,54%, а у Wells Fargo и JPMorgan немного снизилась, до 2,43% и 2,40% соответственно; у Bank of America — 2,08%. Крупный размер балансов позволяет банкам зарабатывать рекордную прибыль даже при узкой процентной марже, но конкуренция за депозиты усиливается: если ФРС будет и дальше держать жесткую политику, отток клиентских средств в более доходные инструменты станет заметным риском.

На горизонте есть и другие угрозы: непредсказуемость вокруг конфликта с Ираном, возможная коррекция инвестиционного бума в сфере ИИ и пока устойчивый, но потенциально хрупкий рынок труда США. Дополнительный риск создает и сама траектория ставок — банкам невыгодны как их резкий рост, так и резкое снижение.

По оценке акции банков выглядят неоднозначно: по P/E они дешевле среднего по S&P 500 — например, JPMorgan торгуется на уровне около 15 годовых прибылей, — но по отношению к балансовой стоимости оценки заметно выше (у JPMorgan — около трех капиталов, у Citigroup — 1,3, у Bank of America — чуть больше двух, у Wells Fargo — около 1,9). При этом прибыль на акцию заметно выросла (у Wells Fargo — на 25%, у Bank of America — на 34%), а банки продолжают выкупать акции.

Но, как показал пример Citigroup — акции которого развернулись вниз после осторожных прогнозов на второе полугодие, — при высоком оптимизме рынок болезненно реагирует даже на небольшие сигналы слабости. Главный риск остаеся прежним: лучшие условия обычно складываются непосредственно перед разворотом цикла. Когда он изменится, главным вопросом станет уже не размер прибыли банков, а то, какие из них обладают наиболее устойчивыми балансами и достаточным запасом капитала, чтобы пережить возможный экономический спад. Распознать этот момент заранее почти невозможно — сильнее всего к нему сейчас готов JPMorgan, но пока, как пишет WSJ, «музыка все еще играет».

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Акции SpaceX упали ниже цены IPO

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Акции SpaceX впервые после выхода на биржу опустились ниже цены размещения в $135: первоначальная эйфория инвесторов быстро сошла на нет. Дебют компании сопровождался характерной для крупных IPO волатильностью: за первые три сессии бумаги прибавили почти 50%, однако уже в следующие три дня потеряли около четверти стоимости.

Часть первоначального роста объяснялась не только интересом инвесторов, но и вынужденными покупками со стороны пассивных фондов. Nasdaq сократил минимальный срок ожидания включения в индекс для крупных новичков с трех месяцев до 15 торговых дней — и уже в июле акции SpaceX вошли в Nasdaq 100. Еще через две недели после IPO бумаги были включены в Russell 1000. После того как этот технический спрос иссяк, акции лишились важного фактора поддержки.

В ближайшие недели давление может усилиться. После публикации первой квартальной отчетности истекают первые lock-up-периоды — до этого момента ранние инвесторы не имели права продавать акции. Если после снятия ограничений они начнут фиксировать прибыль, предложение на рынке заметно вырастет.

Несмотря на снижение, большинство аналитиков Уолл-стрит сохраняют позитивный взгляд на акции. После завершения периода молчания банков-организаторов рынок получил волну позитивных оценок. Наиболее высокий таргет установил Raymond James — $800 за акцию. В целом более 80% аналитиков, отслеживаемых Bloomberg, рекомендуют покупать акции SpaceX, а средняя целевая цена составляет около $238 — примерно на 78% выше текущих котировок.

Трамп пообещал сильнее бить по Ирану, нефть выше $85

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

США нанесли новую волну ударов по Ирану — уже пятый день подряд. Дональд Трамп пообещал наращивать бомбардировки, пока Тегеран не прекратит атаковать суда в Ормузском проливе и не откроет проход через него. На фоне эскалации цена барреля Brent превысила $85,5 — за неделю нефть подорожала на 13%.

Что происходит

Заключенное около месяца назад промежуточное перемирие между Вашингтоном и Тегераном фактически развалилось: стороны спорят о контроле над проливом, через который Саудовская Аравия, Катар и ОАЭ отправляют большую часть своего энергоэкспорта. Иран начал атаковать проходящие через пролив без его разрешения суда, Трамп отменил освобождение от санкций для иранской нефти и вновь ввел морскую блокаду иранских портов, а затем возобновил удары. Пока они, по данным Bloomberg, приходятся в основном по военным целям на юге страны — по радарам, ракетным и дроновым позициям — и остаются менее интенсивными, чем в разгар войны в марте и начале апреля.

В интервью Fox News Трамп пригрозил, что бомбардировки будут усиливаться. «На следующей неделе им станет по-настоящему плохо, потому что придет очередь электростанций», — сказал он. США обещают бить по энергообъектам и мостам, если Тегеран снова не сядет за стол переговоров. Энергетические цели Трамп пообещал оставить «напоследок».

В ответ Корпус стражей исламской революции заявил, что пролив останется закрытым, пока США не прекратят удары и блокаду портов. По словам иранских властей, за последние дни американские удары убили больше 30 гражданских. Военные Ирана сообщили о семи погибших при ударе по казарме на юго-востоке страны.

Что с нефтью

Goldman Sachs, данные которого приводит Reuters, оценивает, что экспорт из Персидского залива, восстановившийся было после июньского перемирия до 80% довоенного уровня, за последнюю неделю снова упал ниже 50%. Если восстановление так и не начнется, банк допускает рост Brent выше $110 в четвертом квартале.

Отдельный риск — угроза КСИР перекрыть «все остальные экспортные коридоры», которую аналитики читают как сигнал о готовности задействовать союзных хуситов в Йемене и закрыть пролив Баб-эль-Мандеб на входе в Красное море. Пока Саудовская Аравия компенсирует закрытие Ормуза, перенаправив больше 70% своего экспорта на красноморский порт Янбу, где загрузка близка к предельной. Одновременное перекрытие обоих проливов поставило бы под удар сразу две ключевые энергетические артерии мира.

Stripe и Advent готовы купить PayPal за $53 млрд

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Платежный стартап Stripe братьев Патрика и Джона Коллисонов и фонд Advent International подали совместную заявку на покупку одного из пионеров онлайн-платежей PayPal, сообщил Reuters со ссылкой на два источника. Оферта в $60,50 за акцию оценивает PayPal более чем в $53 млрд — на 28% выше цены закрытия торгов во вторник.

Заявку подали в начале месяца, это продолжение первого захода, сделанного еще в апреле. По плану Stripe и Advent разделят владение PayPal поровну и не будут дробить компанию на части.

Пока PayPal на предложение не ответил, а источники предупреждают, что сделка на этих условиях может и не состояться: новый гендиректор компании Энрике Лорес занят разворотом бизнеса и не спешит вести переговоры с покупателями. Тем не менее на новостях о заявке акции PayPal подскочили на 14%.

Исторически для PayPal предложенная цена — глубокий дисконт, пишет Financial Times. На пике в 2021 году капитализация PayPal приближалась к $360 млрд, сейчас акции стоят на 84% ниже того максимума и только в этом году потеряли около 19%. Компания была одним из первопроходцев цифровых платежей, но последние годы теряет позиции из-за замедления роста и конкуренции с Apple Pay, Google Pay, Shop Pay и Klarna.

Зачем это покупателям

PayPal дал бы Stripe потребительский платежный бренд с более чем 400 млн пользователей. Саму Stripe в феврале оценили в $159 млрд. Компанию давно считают кандидатом на IPO, хотя Джон Коллисон говорил, что с размещением спешить не будут.

У Advent — большой опыт в платежном секторе: фонд ранее инвестировал в Worldpay, Vantiv и Nexi.

DeepSeek готовится к IPO в Китае и новому раунду инвестиций

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Китайская DeepSeek начала подготовку к IPO в материковом Китае и может подать заявку уже в этом году, чтобы разместиться в 2027-м, рассказали источники Bloomberg. Параллельно компания ведет переговоры о новом раунде — всего через несколько недель после того, как закрыла предыдущий на $7 млрд. О новом раунде первой сообщила Financial Times.

Новых инвесторов DeepSeek ищет исходя из оценки минимум в 480 млрд юаней ($71 млрд) без учета привлекаемых денег, по данным Bloomberg. В начале июня, когда компания впервые привлекла внешнее финансирование, ее оценили примерно в $50 млрд — тогда в капитал вошли Tencent, производитель батарей CATL и Национальный фонд инвестиций в индустрию искусственного интеллекта, один из ключевых инструментов Китая в этой сфере. Деньги нужны на наращивание вычислительных мощностей.

При этом менеджмент DeepSeek говорил инвесторам, что приоритетом останутся фундаментальные исследования, а не быстрая коммерциализация. Основатель Лян Вэньфэн обещал продолжать выпускать открытые модели и идти к AGI. После июньского раунда его состояние выросло с $16,7 млрд до $36 млрд по Bloomberg Billionaires Index. Это больше, чем у любого другого создателя ИИ-моделей, включая сооснователя Anthropic Дарио Амодеи и Грега Брокмана из OpenAI.

Почему это важно

Публичное размещение DeepSeek может дополнить череду IPO компаний из первого ряда мировой ИИ-гонки — OpenAI и Anthropic готовят IPO в этом году. И оно поставит перед китайским рынком тот же вопрос, что и перед американским: сколько стоит компания, которая прямо говорит инвесторам, что зарабатывать пока не собирается.

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Чего ждать от neocloud-операторов, которые стали одними из главных бенефициаров ИИ

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

В начале июля акции операторов облачных вычислений для ИИ пережили резкую распродажу: CoreWeave потеряла около 14% капитализации за два дня, Nebius Аркадия Воложа — 17%. Поводом стали новости о том, что Meta и SoftBank запускают собственные облачные подразделения. Инвесторы испугались, что крупнейшие технологические компании больше не будут арендовать мощности у специализированных операторов, а начнут конкурировать с ними напрямую.

В главном тексте последней рассылки рассказываем, насколько обоснованы эти опасения и почему падение котировок скорее связано с ростом стоимости заемного капитала, чем с реальной угрозой бизнесу, какие компании сектора закредитованы сильнее других, а какие защищены долгосрочными контрактами и собственной инфраструктурой (это платный материал 🤷‍♂️).

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Насколько дешев S&P 500, зависит от того, как считать прибыль

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Уолл-стрит третий год подряд прогнозирует индексу S&P 500 рекордный рост прибылей — и по этим прогнозам рынок выглядит вполне разумно оценённым. Но WSJ обращает внимание на проблему: ключевая метрика — P/E, отношение цены акций к прибыли — сильно зависит от того, что именно считать «E», то есть прибыль.

Если брать реальную чистую прибыль компаний по GAAP (общепринятым стандартам отчетности) за последние четыре квартала, индекс торгуется дорого — около 29 прибылей. Если же ориентироваться на прогнозы аналитиков на 2026 год, использующие «скорректированную» прибыль, мультипликатор падает до 22. Разница в том, что non-GAAP-показатели обычно исключают вполне реальные расходы — например, компенсации акциями или затраты на реструктуризацию.

В зависимости от того, какой вариант выбрать, прибыль может выглядеть как быстрорастущей, так и растущей весьма умеренно. Более высокие темпы роста прибыли, как правило, должны сопровождаться более высокими коэффициентами P/E, поскольку инвесторы готовы платить больше за прибыль, которая быстро увеличивается.

Расхождение видно и в абсолютных цифрах. По данным FactSet, прибыль на акцию S&P 500 в 2025 году составит почти $275, а в 2026-м вырастет на 24% — до $341. Но это смесь GAAP и non-GAAP: для каждой компании берется тот метод, которым пользуется большинство покрывающих ее аналитиков. Если же считать строго по GAAP — как это делают S&P Global Market Intelligence и Bloomberg, — прибыль за 2025 год составляет около $241, а рост к предыдущему году — чуть больше 10%.

Проблема усугубляется на прогнозном горизонте: многие аналитики вообще не считают прибыль по GAAP, даже когда их об этом прямо просят. В итоге консенсус-прогнозы на 2026 год превращаются в мешанину методологий — так, GAAP-оценка S&P на 2026 год ($337) подразумевает рост прибыли на 40% год к году, а по Bloomberg ($323) — на 34%. Оба показателя выглядят неправдоподобно высокими, что указывает на несопоставимость баз для сравнения.

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Облигации гиперскейлеров дешевеют из-за избытка предложения

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

За последние несколько недель рынок корпоративных облигаций инвестиционного уровня с трудом поглотил около $75 млрд новых размещений облигаций Nvidia, SpaceX и Amazon. Это резко отличается от ситуации начала года, когда инвесторы были готовы практически без ограничений финансировать расходы гиперскейлеров.

Хотя Nvidia и SpaceX смогли разместить облигации по относительно низким ставкам, они практически сразу начали дешеветь. Amazon, в свою очередь, пришлось разместить облигации с заметно более высокой доходностью, чем обычно, чтобы успешно завершить размещение. Это свидетельствует о том, что инвесторы становятся значительно осторожнее.

В чем проблема

Инвесторы не сомневаются в кредитоспособности заемщиков. Они понимают, что рынок ожидает нового предложения облигаций на сотни миллиардов долларов, которое будет постоянно увеличивать предложение и создавать давление на цены уже обращающихся бумаг. Гиперскейлеры настолько увлечены гонкой за вычислительными мощностями, что, по мнению участников рынка, готовы выходить на рынок облигаций практически в любой момент, даже если стоимость заимствований начинает расти.

Особенно неожиданными стали два размещения — Nvidia на $25 млрд в июне и Amazon объемом $25 млрд на позапрошлой неделе. Именно после этих сделок кредитные спреды крупнейших технологических компаний начали быстро расширяться. Например, спред десятилетних облигаций Alphabet за прошлую неделю вырос на 0,12 процентного пункта, у Meta — на 0,16 п. п. Для сравнения, средний спред по всему рынку облигаций инвестиционного уровня увеличился всего на 0,02 процентного пункта.

Что будет дальше

По мнению некоторых инвесторов, рано или поздно стоимость заимствований станет настолько высокой, что технологическим гигантам придется искать другие источники финансирования. В июне Alphabet объявила, что в текущем году привлечет более $80 млрд за счет продажи новых акций, а не облигаций. Теоретически такая новость должна была поддержать стоимость облигаций компании, поскольку уменьшает необходимость в новых долговых выпусках. Но инвесторы решили, что столь масштабная эмиссия акций означает лишь одно: Alphabet собирается инвестировать в ИИ еще больше, а значит, впоследствии все равно будет вынуждена активно занимать деньги.

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Hynix и Samsung вылетели из клуба триллионеров

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

После рекордного падения в понедельник на южнокорейском рынке из списка компаний с капитализацией больше $1 трлн выбыли и SK Hynix, и Samsung. Это лишнее свидетельство того, насколько волатильным стал этот рынок, оба столпа которого разогнаны всемирным ИИ-бумом до запредельных высот.

Акции Hynix на торгах в понедельник рухнули на 15%. Инвесторы опасаются, во-первых, что квартальный отчет производителя скоростной памяти не оправдает ожиданий, а во-вторых — что часть капитала заберут с рынка только что размещенные в США ADR компании на $26,5 млрд. В пятницу, в первый день торгов на Nasdaq, расписки выросли на 13%, усугубив дисбаланс между рынками.

«SK Hynix торгуется на похмелье от допаминового выброса, когда возбуждение, питавшее ралли, уступило место агонизирующей переоценке перспектив», — говорит аналитик Vantage Global Prime Хебе Чен. Но даже обвал на 30% с максимумов июня не означает, что котировки автоматически отыскали дно, предупреждает она: «торговля с плечом при высокой концентрации индекса и рыночных ставок способны превратить любое снижение в очередную волну вынужденных продаж».

Samsung Electronics падала на 11%, задав негативный ориентир акциям других производителей памяти. Micron Technology на премаркете теряла 5,8%, Sandisk — 6,8%.

#новости@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Прогнозы по прибылям европейских компаний растут максимальными темпами за два года

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Ожидания от прибылей

После почти двух лет непрерывного снижения прогнозов аналитики впервые начали массово пересматривать оценки корпоративной прибыли европейских компаний вверх — и делают это быстрее, чем в любой другой момент с середины 2024 года. Индекс Citigroup фиксирует десятую неделю подряд, когда повышений прогнозов больше, чем понижений. До этого весь год показатель оставался отрицательным.

В текущем сезоне отчетности прибыль европейских компаний ожидается на 12% выше год к году. Это лучший результат более чем за три года. Среди главных бенефициаров — энергетика, которую поддерживают повышенные цены на нефть, и банки, все активнее выигрывающие от распространения ИИ

Европейские акции уже отыграли падение, вызванное войной с Ираном, а новое обострение напряженности в регионе ралли не остановило. После нескольких месяцев отставания от американского рынка европейский в прошлом месяце вырвался вперед: Stoxx Europe 600 обогнал S&P 500 на фоне временного перемирия с Ираном.

Прогнозы по рынку

Высокая планка ожиданий закономерно усиливает риск разочарования, но часть участников рынка считает, что у европейского рынка по-прежнему достаточно драйверов для роста. Morgan Stanley повысил прогноз роста прибыли компаний из MSCI Europe в 2026 году до 12,5% и ждет, что сам индекс за следующий год прибавит еще около 10%.

В четверг UBS поднял целевой уровень Stoxx Europe 600 на конец года с 630 до 690 пунктов — это примерно 8% роста от текущих уровней. Новый таргет превысил прежний наиболее оптимистичный ориентир в 680 пунктов, который месяц назад установил стратег JPMorgan. Помимо этого, UBS прогнозирует продолжение роста и в 2027 году до 760 пунктов, что соответствует потенциальному приросту около 19% на горизонте полутора лет.

По оценке аналитиков UBS, в пользу европейского рынка одновременно сработали три фактора. Улучшения прогнозов, связанных с ИИ, оказались сильнее ожидаемого. Банки продолжают получать положительные пересмотры оценок прибыли. Наконец, крупные защитные сектора перестали давить на индекс, чему дополнительно способствует ослабление евро. Совокупно, по мнению UBS, этого достаточно, чтобы обеспечить рост корпоративной прибыли более чем на 10% и оправдать более высокие оценочные мультипликаторы.

Подробнее о том, какие европейские компании могут заработать на внедрении ИИ, мы рассказывали в последнем выпуске рассылки (это платный материал 🤷‍♂️).

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Скоро выйдет выпуск нашей рассылки «Bell.Инвестиции»

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

В начале июля сектор операторов облачных вычислений нового поколения — neocloud — пережил одну из самых резких распродаж за свою недолгую историю. За две торговые сессии CoreWeave потеряла около 14% капитализации, а Nebius просела на 17%. Причиной стали несколько новостей, которые заставили рынок поверить в скорое насыщение технологического сектора вычислительными мощностями. Так ли это на самом деле и что будет с neocloud-операторами, которые за последние пару лет стали одними из главных бенефициаров ИИ-бума?

Также в выпуске:

👉 HALO-ралли настигло развивающиеся рынки. Где искать бенефициаров?


Рассылка придет вам в почту около 19 мск. Подписаться на «Bell.Инвестиции» можно здесь. Первый месяц подписки стоит всего $1. За это время вы сами сможете убедиться в качестве нашей аналитики.

SK hynix привлекла $26,5 млрд на листинге в США

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Южнокорейский производитель чипов памяти SK Hynix привлек $26,5 млрд в ходе листинга на Nasdaq, это рекорд среди иностранных компаний на американском рынке.

Всего SK Hynix реализовала 177,9 млн американских депозитарных расписок ADR по $149 за штуку, с премией около 3% к цене своих обыкновенных акций на момент закрытия торгов в Корее в четверг. Спрос превысил предложение в семь раз и приблизился к $200 млрд. Привлеченные деньги SK Hynix направит на расширение производства на фоне ИИ-бума и сопряженного с ним интереса к HBM-памяти, где компания, по данным Counterpoint Research за четвертый квартал 2025-го, занимает 57% мирового рынка по выручке.

Американский листинг также должен облегчить иностранным инвесторам доступ к акциям чипмейкера. При том, что запуск биржевых инвестиционных фондов (ETF), ориентированных на бумаги SK Hynix, в США может усилить их волатильность.

Отставание «Великолепной семерки» становится проблемой для Уолл-стрит

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Индекс «Великолепной семерки» — семи крупнейших технологических компаний — потерял 1,9% в первом полугодии 2026 года, тогда как S&P 500 прибавил 9,3%. Разрыв в 11 с лишним процентных пунктов стал вторым худшим стартом года для этой группы относительно широкого рынка за всю историю наблюдений. По итогам полугодия «Великолепная семерка» оказалась хуже, чем 300 компаний из состава S&P 500.

Это создает серьезную проблему для стратегов Уолл-стрит. Составляя прогнозы, они рассчитывали, что именно эта группа — на которую приходится около трети капитализации S&P 500 — потянет индекс к среднему целевому уровню 7824 пунктов к концу года, что предполагает рост на 4,5% от текущих уровней. Если стагнация бигтехов продолжится, остальным компаниям индекса придется прибавить еще 6,8% сверх уже достигнутого с начала года роста в 13%, чтобы рынок дотянулся до этой отметки.

«С текущих уровней S&P 500 будет трудно продолжать движение вверх без участия "Великолепной семерки" — особенно потому, что многие секторы, которые уже значительно выросли, например энергетика, также могут столкнуться с коррекцией», — заявил главный инвестиционный директор Hamilton Capital Partners Алонсо Муньос.

На протяжении большей части последнего десятилетия «Великолепная семерка» оставалась главным фаворитом инвесторов. Сейчас роль лидера перешла к производителям микросхем: индекс Philadelphia Stock Exchange Semiconductor с начала года вырос на 78%, тогда как индекс «Великолепной семерки» прибавил лишь 0,5%.

Что это значит для инвестора

За последние две недели аналитики Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan заявили, что отставание «Великолепной семерки» — как от производителей микросхем, так и от широкого рынка — стало чрезмерным. Директор по инвестициям Morgan Stanley Wealth Management Лиза Шалетт считает, что сейчас наступил момент вновь обратить внимание на акции группы: бумаги производителей полупроводников выглядят «существенно перекупленными».

Распродажа сделала оценку бигтехов заметно привлекательнее. Форвардный коэффициент P/E «Великолепной семерки» снизился с 32,6 в конце октября до 23,9. В прошлом месяце премия в оценке группы относительно S&P 500 составляла всего 2,4 пункта — почти исторический минимум.

Партнер Goldman Sachs Рич Приворотски также расценивает текущую ситуацию как возможность. Он сохраняет высокий оптимизм в отношении ИИ в целом, однако «гораздо менее уверен», что рынок сейчас делает ставку на правильные звенья цепочки создания стоимости. По его мнению, когда дефицит вычислительных мощностей исчезнет, владельцы ИИ-платформ окажутся в более выгодном положении, чем производители железа.

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Токен как новая нефть. Как устроена экономика ИИ

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Дата-центры превратились в заводы по производству токенов — базовых единиц текста, которые обрабатывают нейросети. За один только 2025 год их потребление выросло более чем в десять раз. При этом в отрасль уже вложено $2,3 трлн — и вопрос о том, кто и как на этом зарабатывает, становится все более острым.

Конкуренция в ИИ-отрасли все меньше определяется качеством моделей — и все больше физическими и экономическими ограничениями: доступностью электричества, памяти, сетевой инфраструктуры.

Рассказываем, как устроена токеномика, где в производственной цепочке концентрируется стоимость и что это означает для инвесторов — в новом материале на нашем сайте (это платный материал 🤷‍♂️).

#аналитика@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Blue Owl покупает долю в баскетбольной команде Cleveland Cavaliers

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Фонд HomeCourt Partners, принадлежащий управляющей активами Blue Owl, приобрел миноритарную долю в клубе Национальной баскетбольной ассоциации (НБА) Cleveland Cavaliers. Условия сделки стороны не раскрыли, но ранее Bloomberg писал, что переговоры шли о продаже 5–10% клуба. По данным Sportico, весь клуб оценивается в $4,86 млрд, что делает ее 16-й самой дорогой франшизой НБА.

Blue Owl — это публичная компания, которая в начале года оказалась в эпицентре проблем на рынке частного кредитования. Она была одной из тех, кто ограничил вывод средств инвесторов из своих фондов.

Для Blue Owl это не первая ставка на баскетбол: компания уже владеет долями в клубах НБА из Атланты, Сакраменто и Миннесоты. «Инвестиции в спорт — быстрорастущая стратегия в области инвестиций в альтернативные виды активов, которая потенциально может давать инвесторам диверсификацию и стабильный поток прибыли», — заявил сопрезидент Blue Owl Майкл Рис.

Почему сделок станет больше

Blue Owl оказалась не единственной, кто купил в этом месяце долю в активе, связанным со спортом. Ранее инвестбанк William Blair раскрыл информацию об инвестициях в Inner Circle Sports — консалтинговую фирму, известную сделками с участием футбольного клуба «Ливерпуль» (Liverpool) и баскетбольной команды Philadelphia 76ers.

В William Blair ожидают, что сделок в мире спорта станет больше. Инвестбанк объясняет это тем, что миноритарные акционеры многих профессиональных команд ищут возможность выйти из капитала. Вероятно, это связано с тем что миноритарные доли не дают права на управление командой, а стоимость команд неуклонно растет, поэтому инвесторы фиксируют прибыль. Также в William Blair указывают на то, что студенческие спортивные ассоциации все активнее используют соглашения NIL — о правах спортсменов на имя, изображение и репутацию — и зарабатывают на них, а родители увеличивают траты на детский спорт.

Основатель Inner Circle Sports Роб Тиллис указывает еще на несколько причин, почему спортивные команды дорожают и становятся интереснее для покупателей. Это развитие недвижимости вокруг стадионов и арен, рост стоимости медиаправ, а также международная экспансия лиг вроде НБА в Европу. В числе наиболее интересных идей он выделяет женский спорт, включая волейбол, футбол и баскетбол.

Интерес не ограничивается покупкой долей в клубах. Классические фонды прямых инвестиций смотрят на софт, спортивные сервисы (например — по продаже билетов) и другие бизнесы, которые позволяют вложить капитал в экосистему вокруг спорта.

#новости@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции

Акции пивных гигантов падают из-за вылета Бразилии и Мексики с ЧМ

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Вылет Бразилии и Мексики из чемпионата мира (ЧМ) по футболу в воскресенье больно ударил не только по чувствам болельщиков, но и по пивным гигантам. Бумаги бельгийской Anheuser-Busch InBev, производителя Corona и Skol, на торгах в понедельник упали более чем на 4%, нидерландской Heineken — на 1,4%. Бразилия и Мексика являются ключевыми рынками сбыта для обеих компаний.

Теперь аналитики Morgan Stanley предупреждают о риске падения продаж пива в Латинской Америке в третьем квартале. Надежды на «пивной бум», которого можно было ожидать, если бы обе команды продолжили борьбу вплоть до финала 19 июля, рухнули. Причем ранний вылет Бразилии, вероятно, окажет более сильный эффект, чем поражение Мексики. Причина в более крупном пивной рынке Бразилии и более высоких ожиданиях от ее сборной перед ЧМ.

«Мы расцениваем негативный эффект прежде всего как отсутствие дополнительного роста, который мог бы произойти, если бы любая из команд прошла дальше», — написали в инвестбанке.

Компенсировать потерянный спрос в Латинской Америке за счет продвижения сборной США в турнире тоже не получится: американцы проиграли Бельгии со счетом 1:4. Constellation Brands, дистрибьютор Corona и Modelo в США, закрылась на минимуме с 20 ноября, снизившись на 4,9%.

#новости@thebell_invest

Подписаться на канал Bell.Инвестиции