Бюджетное правило и ФНБ: сохранить и приумножить

Часть 1/2: риски быстрого исчерпания ФНБ – минимальны

А. Силуанов: «С тем чтобы обеспечить сохранение средств ФНБ, с тем чтобы меньше оказывать давление на валютный рынок, правительство рассматривает вопрос по ужесточению бюджетного правила с точки зрения снижения базовой цены ... Думаю, что мы рассмотрим и примем достаточно быстро».

Мы согласны с оценкой Минфина: просадка отечественных экспортных цен на нефть в декабре 2025 г. и январе 2026 г. до 40 долл./барр. после 56 долл./барр. в среднем за 2025 г. (по данным МЭР) привела к росту трат ликвидных средств ФНБ (два месяца подряд по 0,2 трлн руб.) и подняла вопрос достаточности средств ФНБ.

Однако не стоит ожидать быстрого исчерпания ликвидных средств: при сохранении текущих темпов и запланированных инвестиций (0,3 трлн руб./год) ликвидных запасов ФНБ (4,2 трлн руб. на 1 февраля) хватит на 17-18 месяцев.

Более того, исторически дисконт отечественной экспортной цены на нефть к мировой (до 7–11 долл./барр. с текущих 25 долл./барр.) нормализировался за 5–7 месяцев, из которых два уже прошли. После нормализации дисконта траты средств ФНБ могут сократиться почти вдвое, а его ликвидной части хватит уже до 2029 г.

Впрочем, это не снимает вопрос о долгосрочной устойчивости: после изменений в 2022 г. формулировка бюджетного правила (БП) предполагает более частые траты средств ФНБ, а не его пополнение. В результате с 2022 г. ликвидные средства сократились с 8,4 трлн руб. до текущих 4,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts