Рынок:

И снова наш рынок в минусе. Если не произойдёт чуда на заседании ЦБ, индекс завершит уже 15 неделю подряд снижение.

Из значимых новостей, за которыми завтра надо следить — итоги аукциона ЮГК в 9 утра, то есть до открытия основной сессии. Сегодняшний рост как бы намекает, что торги всё же могли состояться.

Облигации

Итак, заседание ЦБ по ключевой ставке уже завтра. По-прежнему ждем -50 б.п. и жесткий сигнал. RGBI подходит к решению регулятора на отметке в почти 118 п. ровно. Полагаем, что из-за сигнала Банка России мы не увидим роста, несмотря на сам факт снижения ставки. Но и падать отсюда, на наш взгляд, уже некуда, поэтому рынок гособлигаций, вероятнее всего, останется в боковике.

Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 73,36₽ (+0,8%)
• Евро: 85,03₽ (+0,8%)
• Юань: 10,83₽ (+0,7%)

Главные события дня:

• Аналитики BofA прогнозируют снижение цены Brent до $82 за баррель после полного открытия Ормузского пролива

Полное открытие судоходства через Ормузский пролив может привести к тому, что средняя цена нефти марки Brent в этом году составит $82 за баррель, прогнозируют аналитики Bank of America.

Ранее они ожидали этот показатель на уровне $93 за баррель.

Нефтяные котировки, вероятно, будут колебаться в диапазоне от $70 до $80 за баррель значительную часть второго полугодия, полагают эксперты.

• После подписания меморандума между Ираном и США через Ормузский пролив прошли семь судов - первое движение с момента блокады, начавшейся 28 февраля

«На данный момент в четверг через пролив прошли семь судов», — передает телеканал CNN со ссылкой на данные Marine Traffic.

• Никаких успехов России и США в переговорах по урегулированию конфликта на Украине нет — помощник президента Ушаков

Никаких дипломатических успехов России и США в украинском урегулировании пока нет, заявил помощник президента РФ Юрий Ушаков.

"Пока никаких успехов нет", - сказал Ушаков журналистам, отвечая на вопрос о том, как бы в Кремле могли оценить "успехи в дипломатическом плане" в вопросах урегулирования на Украине.

#итогиторгов

Индекс Мосбиржи обновил минимум 2025 года, опустившись ниже 2431 пункта.

Экспирация будет длиться до 16:00. там, как мы надеемся, рынку станет полегче.

#Индекс #Акции

Как поставить на повышение ставки ФРС, не уходя с Мосбиржи?

Итак, у ФРС новый председатель, который на первом же заседании, как и ожидал рынок, сохранил ставку на прежнем уровне, а консенсус по ставке в сместился в сторону одного повышения ставки рефинансирования до конца года — до уровня 3,75-4%.

Можно попробовать сыграть на этом прямо на Московской бирже

Идея простая — рост ставки рефинансирования выльется в рост ставок по гособлигациям США, а у нас есть инструмент, с привязкой именно к этим ставкам — этот инструмент — валютный бессрочный суборд от Т-Банка со следующими параметрами:

Название: TCS-perp2

ISIN: RU000A107746

Текущий купон: 6%

Периодичность купона: ежеквартально

Цена: 84,5% от номинала

ТКД: 7,1%

Валюта: доллар в рублевом экиваленте

Погашение: бессрочная облигация, ближайший call-опцион 20.12.2026

Сейчас все выглядит не так вкусно — текущая купонная доходность в целом не такая уж и высокая и не дает почти никакой премии к ААА валютным бумагам, риск субординированного инструмента тут выглядит не совсем оправданным.

❗️Но есть огромное НО

20 декабря поменяется купон в этой облигации. И тут все самое интересное — купон будет определяться по формуле: текущая ставка пятилетних казначейских облигаций США + 5,15%.

На текущий момент ставка таких бумаг примерно 4,25%, то есть если бы купон переставили сегодня, то он был бы на уровне в 9,4%, что дало бы ТКД свыше 11% в долларах — вполне неплохо для инструмента от Т-Банка в валюте.

К тому же, девальвация по-прежнему не уходит с повестки, поэтому этот инструмент можно использовать и как защиту от ослабления рубля.

Как и везде — есть нюансы и риски

Во-первых, бумаги доступны только для "квалов".

Во-вторых, это классические бессрочные (perpetual) облигации, по которым эмитент вправе приостановить выплату купонов без наступления финансовых санкций. Это маловероятно, но полностью исключить такой риск нельзя.

В-третьих, по данному бессрочному выпуску предусмотрен риск полного списания номинала при наступлении определённых триггеров, в частности: снижение норматива Н1.1 ниже 5,125% в течение 6 и более операционных дней в рамках любых 30 последовательных дней, а также участие Банка России или АСВ в процедурах предупреждения банкротства кредитной организации.

Прямо сейчас даже думать о таком в контексте Т-Банка точно не приходится, но не сказать об этом нельзя — часть доходности формируется именно такими рисками.

В-четвертых, мы не застрахованы от снижения ставок в США, но на сегодняшний день этот сценарий выглядит маловероятным, по крайней мере к 20-му декабря. Если же вы хотите от этого застраховаться, то можете посмотреть в сторону TCS-perp1, где ставка уже зафиксирована, а ТКД составляет около 11%.

В общем под девальвацию и как страховка от роста ставок во всем мире идея выглядит вполне неплохо

#Облигации

ЕвроТранс нашел 1,25 млрд руб. на амортизацию — компания спасена?

Вчера на рынок пришла внезапно позитивная новость — ЕвроТранс сумел пройти рубежную точку по выплате части тела в выпуске БО-001P-03 на 1,25 млрд руб. и в срок перевел купонную выплату почти на 56 миллионов рублей.

Появилась точка для выхода, но не позитив

Мы считаем, что ничего фундаментально позитивного в том, что ЕвроТранс не умер здесь и сейчас нет — ситуация у эмитента как была, так и остается максимально сложной, о чем говорит тот факт, что держателей ЦФА, судя по всему, "отцепили" — выплаты им так и не приходят, несмотря на то, что с биржевыми инструментами ЕвроТранс пока справляется.

Рефинанса с отсутствующими рейтингами и дефолтами по ЦФА для эмитента точно не будет, залог для банковской кредитной линии навряд ли найдется, а операционная часть бизнеса сейчас точно страдает на фоне напряженной ситуации с топливом в стране.

Резюмируя, не считаем, что выплата амортизации по БО-001P-03 — повод даже думать о покупке облигаций или акций ЕвроТранса.

#EUTR #ЕвроТранс #Акции #Облигации #Амортизации

Бумаги ЛУКОЙЛа опустились ниже 4450 руб./акцию. Сейчас они торгуются на уровнях, которые были в апреле 2023 года.

Консенсус по дивидендам за 2026 год — примерно 610 рублей, что даёт доходность в 13,8%.

Вроде, неплохо, но стоят ли этого все риски, которые связаны с нефтегазовым сектором?

#LKOH #Акции

Сильные движения утром

ЮГК (+0,6%)

Норникель (+0,3%)

Полюс (+0,2%)

Русагро (+0,8%)

Озон (+0,9%)

ПИК (+1,6%)

Газпром нефть (-2,9%)

Татнефть, оа (-1,8%)

Роснефть (-2,1%)

БСПБ (-1,5%)

АЛРОСА (-3%)

ВУШ (-4,4%)

ДВМП (-2,3%)

Главные новости

• Иран и США подписали меморандум об остановке конфликта

Представители Ирана и США подписали окончательную версию меморандума об остановке конфликта, сообщил в ночь на четверг представитель МИД Ирана Исмаил Багаи.

"Текст меморандума окончательно согласован, так как обе стороны его подписали", - приводят его слова иранские СМИ.

• Тегеран будет взимать плату за проход через Ормуз в соответствии с меморандумом

Оплата сборов за проход через Ормузский пролив была официально закреплена в меморандуме о взаимопонимании между Вашингтоном и Тегераном, заявил в четверг спикер парламента Ирана Мохаммад-Багер Галибаф.

"Оплата сервисных сборов за проход через Ормузский пролив была официально закреплена в меморандуме о взаимопонимании", - его цитируют иранские СМИ.

Он также добавил, что Ливан является одной из главных тем, связанных с переговорами.

"Мы сказали посреднику, что вопрос о Ливане и заблокированных/замороженных средствах был одной из основных тем переговоров", - отметил он.

• ФРС США оставила ставку без изменений — на уровне 3,5–3,75%

За сохранение ставки проголосовали все 12 членов FOMC.

При этом Федеральная резервная система (ФРС) повысила прогноз инфляции в США (индекс PCE) на 2026 год до 3,6% с ожидавшихся в марте 2,7%.

Прогноз инфляции на 2027 год повышен до 2,3% с 2,2%, на 2028 год - оставлен на уровне мартовского прогноза в 2%, говорится в сообщении Федрезерва.

Наши ожидания

Индекс Мосбиржи снова в минусе. Помимо очевидного негатива после налёта БПЛА на Москву, сегодня будет квартальная экспирация фьючерсов на акции. Как и прежде, в дни экспирации мы видим сильную волатильность.

На данный момент причин для покупки акций нет. Можно попробовать поймать отскок, но в таких условиях риск/доходность это не оправдывает.

#утреннийдайджест

Рынок:

Очередной "минусовой" день для российского рынка. Как мы много раз отмечали — назревает отскок, который никак не может сформироваться. В целом, сильное падение после заседания ЦБ с последующим выкупом может стать как раз то разворотной точкой.

Облигации

Никакой особой активности на долговом рынке в очередной раз не было — все в ожидании пятничного решения ЦБ. Что касается аукционов по размещению ОФЗ, то в целом они отразили текущие рыночные тренды. Семилетняя ОФЗ 26252 собрала спрос на 124 млрд руб., размещено было 98 млрд руб. по номиналу.

26254 ожидаемо разместилась намного хуже. Спрос здесь был — 54 млрд руб., а в итоге продано бумаг было на 22 млрд руб.

Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 72,75₽ (+0,8%)
• Евро: 84,34₽ (+0,7%)
• Юань: 10,76₽ (+0,9%)

Главные события дня:

• Норматив биржевых продаж бензина в РФ снизят до 10% на 3 месяца

Профильные ведомства вместе с нефтяными компаниями готовят решение о снижении норматива продаж НК бензина на Петербургской бирже с 15% до 10% от объема производства, сообщили "Интерфаксу" источники, знакомые с ситуацией.

Как уточнили несколько источников, те объемы, которые не поступят на биржу, предполагается направить для обеспечения сельхозпроизводителей и социально значимых потребителей.

Планируется, что измененный норматив будет действовать три месяца - с июля по сентябрь включительно.

Норматив для дизельного топлива менять не планируется, сказал один из собеседников агентства.

• Трамп заявил, что думает о восстановлении санкций против РФ

Президент США Дональд Трамп заявил, что рассматривает возможность восстановления ряда ограничительных мер против РФ.

"Да, я думаю над этим", - сказал он журналистам во Франции. Трамп отвечал на вопрос о том, готов ли он после прекращения конфликта с Ираном отменить исключения из санкций против РФ.

При этом Трамп подчеркнул, что его решения будут зависеть от эволюции цен на нефть. "Нужно будет посмотреть, что будет с ценами на нефть", - сказал президент США.

• МЭА прогнозирует значительный избыток нефти в 2027 году после открытия Ормузского пролива и восстановления добычи

МЭА прогнозирует значительный избыток нефти в 2027 году после открытия Ормузского пролива и восстановления добычи: поставки нефти увеличатся на 8 миллионов баррелей в сутки, в то время как спрос вырастет всего на 2 миллиона баррелей в сутки.

По оценкам МЭА, война перекрыла добычу нефти на Ближнем Востоке более чем на 14 миллионов баррелей в сутки.

#итогиторгов

Интересно ли дебютное размещение облигаций Cloud.ru?

На нашем рынке не так часто встречаются дебюты эмитентов такого масштаба и кредитного качества, поэтому давайте чуть подробнее посмотрим на Cloud.ru (ООО Облачные Технологии), а также некоторые другие размещения ближайшего времени.

☁️ Cloud.ru

Как пишет Эксперт РА, компания — ведущий российский поставщик решений в области облачных технологий и искусственного интеллекта.

Т.е., перед нами еще один представитель IT, которые на нашем бондовом рынке пользуются огромной популярностью и почти всегда торгуются с дисконтом к своему формальному рейтингу.

Что касается кредитоспособности, то она, на наш взгляд, очень хорошая даже для ААА эмитента. Как такового долга на компании нет — он весь представлен исключительно обязательства по аренде ЦОД.

Соответственно и долговые показатели выглядят, пожалуй, настолько хорошо, насколько это вообще возможно. Чистый долг/EBITDA — ниже 0,5х, ICR — свыше 10х, коэффициент текущей ликвидности может выглядеть плохим из-за 35 млрд руб. обязательств по договорам с клиентами, но эмитент отдельно отмечает, что они представляют собой "предоплату за заранее выделенный объем облачных ресурсов CLoud.Ru. Данные обязательства не приведут в дальнейшем к оттоку денежных средств в следующие за отчетной датой 12 месяцев.".

Если скорректировать краткосрочные обязательства на эти 35 млрд руб., то коэффициент текущей ликвидности будет на хорошем уровне 1,6х.

В общем — все очень и очень хорошо и мы бы равняли эмитента с ААА группой

Поэтому первоначальная премия к КБД в 225 б.п. выглядит избыточной. Она точно не удержится по итогам сбора книги заявок. На наш взгляд, выпуск будет выглядеть вполне прилично, если нам в итоге оставят премию не ниже 130-140 б.п., что ориентировочно даст купон в 13,6-13,7%. Смотрим на эмитента позитивно и спекулятивно, и долгосрочно.

🌊 ЭН+ Гидро

На наш взгляд, отличная история. Компания с умеренной долговой нагрузкой около 1,5х по чистый долг/EBITDA, прекрасным покрытием процентных расходов и стабильно положительным операционным денежным потоком.

К тому же, понятно, для чего эмитент выходит с новым выпуском — в начале июля компании предстоит пут оферта по выпуску 001PС-07, так что новый выпуск вполне может пойти просто на рефинанс старого.

Стартовый купон в целом выглядит нормально для эмитента — особого потенциала для переоценки мы тут не видим, но в долгосрочной перспективе инвесторов не обижают.

В общем, мы полагаем, что это хорошая история для тех, кто хочет хотя бы какую-то премию к ААА бумагам и юаневым ОФЗ, но не готов рисковать в условном Полипласте.

🥛Эконива

Спекулятивно все выглядит очень неплохо — стартовый купон в 16,5% превышает доходность единственного фикса компании, что обращается на вторичке с доходностью в 16%. Если купон в новом размещении не опустится ниже 15,5%, то спекулятивно интерес тут явно будет.

Но долгосрочно мы бы не были столь уверены, что у компании все будет хорошо, как минимум с кредитными рейтингами. По некоторым долговым метрикам ситуация становится получше — чистый долг/EBITDA за полгода подсократился с 3,5х до 2,9х, а покрытие процентных платежей подросло с 1,6х до 1,7х — тут все вполне нормально.

Но с краткосрочными кредитами все по-прежнему сложно. Да, в очередной раз банки-кредиторы позволили не выгашивать досрочно 46 млрд руб. кредитов, которые были реклассифицированы в краткосрочный долг.

Но ситуация с коротким долгом все еще очень напряженная — краткосрочные кредиты и займы составляют 35 млрд руб. при EBITDA около 30 млрд руб. и процентных расходах свыше 18 млрд руб.

В общем, все выглядит так, что бизнес зависит от рефинансирования со стороны банков-кредиторов (вероятно, прежде всего, РСХБ).

Скорее всего, умереть компании не дадут, как и дефолтнуть в бондах, но вот премии в доходности тут могут и подрасти, поэтому пока не Экониву смотрим только спекулятивно.

#Облигации #Размещения

Инфляционные ожидания в июне продолжили снижение после паузы в мае

❗️Ожидаемая инфляция в июне снизилась на 0,6% — до 12,4%, наблюдаемая — с 15,1 до 14,2%

Снова наблюдается разнонаправленная динамика по наблюдаемой инфляции:

Показатель у тех, у кого нет сбережений, резко просел до 15,1% — минимум с октября 2025 года.

Наблюдаемая инфляция для тех, у кого есть сбережения, осталась без изменений.

Зато обе категории сходятся в части ожидаемой инфляции! Респонденты без сбережений отметили снижение с 14,1 до 13,6%, а со сбережениями — с 11,8 до 11,0%.

Мы считаем, что данные по инфляционным ожиданиям сводят на нет разговоры о том, что ЦБ может вдруг взять и снизить ставку на 25 б.п. или вовсе оставить её без изменений.

Мы остаёмся при своём мнении: в пятницу Банк России снизит ставку на 50 б.п. Важно помнить про ситуацию с топливом. Биржевые цены на бензин и дизель хоть отступили от своих максимумов, но всё ещё сильно выше уровней начала июня. Именно поэтому риторика регулятора останется жёсткой.

#ЦБ #ДКП

Сильные движения утром

НОВАТЭК (+0,7%)

АФК Система (+0,5%)

Норникель (+1,9%)

En+ (+1,9%)

Северсталь (+0,6%)

Сегежа (+1%)

ПИК (+0,9%)

ЛУКОЙЛ (-0,4%)

Татнефть, оа (-0,8%)

БСПБ (-1,7%)

МКБ (-1,8%)

Распадская (-0,9%)

РУСАЛ (-0,8%)

Самолёт (-0,9%)

Главные новости

• Иран начал экспорт нефти после прекращения американской блокады

Иранские танкеры впервые за последние два месяца начали вывозить сырую нефть на экспорт после того, как Вашингтон и Тегеран объявили о рамочном соглашении, которое предусматривает среди прочего прекращение американской блокады иранских портов, сообщает телеканал CNN.

Как сообщает аналитическая компания TankerTrackers, занимающаяся отслеживанием морских перевозок, иранские танкеры успешно вывезли уже две партии нефти.

По ее данным, которые подтверждаются спутниковыми снимками, по меньшей мере, два супертанкера Национальной иранской танкерной компании, перевозя 3,8 млн баррелей сырой нефти, прошли линию военно-морской блокады США.

• В ЕС вступил в силу запрет на поставки трубопроводного газа из России по краткосрочным контрактам

В ЕС 17 июня вступает в силу запрет на поставки трубопроводного газа из России по краткосрочным контрактам, заключенным более года назад.

Соответствующее соглашение совет и парламент Евросоюза приняли в конце прошлого года. В январе страны ЕС проголосовали за полный отказ от российского газа в 2027 году. Страны блока должны будут проверять, где произведен газ, перед разрешением поставки.

Для краткосрочных контрактов, заключенных до 17 июня 2025 года, запрет на СПГ начал действовать с 25 апреля.

• Отказы по автокредитам снижаются четвертый месяц подряд, но банки по-прежнему отклоняют почти 74% заявок

Доля отказов по заявкам на автокредиты снижается четвертый месяц подряд. В мае 2026 г. показатель опустился до 73,8%, что почти соответствует уровню сентября 2025 г., следует из данных НБКИ.

Рынок автокредитования восстанавливается, но банки остаются жесткими к заемщикам. По сравнению с апрелем доля отказов снизилась на 2 п.п., а к маю прошлого года — на 10 п.п., однако уровень отказов все еще остается высоким.

Наши ожидания

Индекс Мосбиржи остаётся в диапазоне 2480-2490 пунктов. Отскок может нарисоваться, но крайне слабая динамика бумаг нефтегазовых компаний будет этому мешать.

Ждём заседание ЦБ в пятницу. Вряд ли будут какие-то сюрпризы, но появится хоть какая-то ясность и рынку станет немного проще.

#утреннийдайджест

Рынок:

Всё хорошее закончилось достаточно быстро. Сегодня индекс Мосбиржи показывает сильнейшее падение с 27 октября. Основная причина - обвал акций нефтегазовых компаний, которые утащили за собой весь остальной рынок. Хочется увидеть технический отскок, но, честно говоря, поводов для этого почти нет.

Облигации

Вся активность долгового рынка сегодня сконцентрировалась в сегменте ВДО — Эффективные Технологии ушли в технический дефолт, а ВЗВТ наоборот из него вышел. В ОФЗ и корпоративных бумагах инвестиционного грейда ничего особо интересного в преддверии заседания ЦБ по ставке не происходит.

Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 72,14₽ (-0,4%)
• Евро: 83,73₽ (-0,1%)
• Юань: 10,66₽ (-0,4%)

Главные события дня:

• Трамп допустил возможность скоро восстановить санкции против нефти РФ

Президент США Дональд Трамп во вторник заявил, что Вашингтон будет иметь возможность отказаться от введенных ранее послаблений на санкции в отношении российской нефти.

"Конечно, мы сможем это сделать, так как нефть теперь поступает", - сказал американский лидер журналистам "на полях" саммита G7, имея в виду ожидающееся возобновление движения судов через Ормузский пролив.

• "Татнефть" ввела ограничения на отпуск топлива на своих АЗС

"Татнефть" ввела на всех автозаправках в России временный лимит на отпуск бензина и дизельного топлива.

"На данный момент на всей сети АЗС "Татнефти" введены ограничения", - сообщает горячая линия компании.
По словам оператора, помимо лимита на продажу топлива действуют ограничения и по оплате - принимаются только наличные.

Как сообщил корреспондент "Интерфакса", "Татнефть" уведомляет водителей на АЗС в Челябинске о том, что по техническим причинам максимальный отпуск бензина для легковых автомобилей составляет 30 литров. Продажа дизельного топлива ограничена 60 литрами для легковых автомобилей, 300 литрами - для грузовых машин.

• NYT сообщила, что судоходство в Ормузском проливе все еще не возобновилось

Транзит коммерческих судов через Ормузский пролив до сих пор не возобновился, несмотря на согласование меморандума между Вашингтоном и Тегераном, сообщает газета The New York Times, ссылаясь на данные судоходных компаний.

Во вторник три международные судоходные компании, чьи суда застряли в Персидском заливе, сообщили The New York Times, что их корабли не возобновляют движение через Ормузский пролив, поскольку они продолжают оценивать риски такого перехода. По данным аналитической компании Kpler, в Персидском заливе остается около 500 крупных коммерческих судов, которые пока не собираются проходить через пролив.

#итогиторгов

И ещё пару слов про нефтянку

Нужно отметить, что физические объёмы поставок сырой нефти из России остаются высокими. Связано это с перенаправлением поставок с внутреннего рынка на экспорт из-за атак на НПЗ.

Плюс, вероятно, была договорённость США и Украины, чтобы избежать ударов по экспортным терминалам, чтобы не сокращать предложение российской нефти на мировых рынках, так как ситуация с Ираном пока не до конца разрешилась.

Если поставки через Ормузский пролив возобновятся, никакой премии у наших нефтяников не будет — снова начнёт расти дисконт. То есть нефти физически отгружать будет много, но долларовая выручка будет сокращаться.

❗️Что касается санкций США против российского нефтяного сектора – логика простая

Нет особого смысла сокращать объём поставок российской нефти. Как и раньше, ограничения будут направлены на рост стоимости логистики. То есть нефть никуда не денется, но доходы России сократятся.

Пора ли подбирать со дна российскую нефтянку?

Акции российских нефтегазовых компаний в последние месяцы находятся под сильным давлением. Неплохо держалась лишь Татнефть, а вот акции ЛУКОЙЛа и Роснефти обновили свои локальные минимумы.

Стоит ли их покупать?

Нет, и давайте разберемся почему.

Начнём с оценок

Мы взяли консенсусные значения, и посмотрели форвардный P/E на 2026 год. Получилось, что бумаги ЛУКОЙЛа и Роснефти торгуются прямо сейчас по 6,3х и 6,1х соответственно.

С поправкой на отсутствие зарубежных активов текущая оценка в целом находится в пределах исторических средних. Но, на наш взгляд, корректнее брать значения после 2022 года. В таком случае бумаги ЛУКОЙЛа торгуются на 35% выше своих средних, а акции Роснефти — на 20%.

С Татнефтью ситуация противоположная: форвардный P/E около 5х, что ниже средних значений. Именно поэтому её бумаги упали не так сильно, как остальная нефтянка.

❗️В сухом остатке: акции ЛУКОЙЛа и Роснефти прямо сейчас в лучшем случае стоят справедливо

Помимо оценок, есть и другие проблемы

Первая — ошибочные ожидания рынка. Если посмотреть на прогнозы по ценам на нефть и курсу доллара, видно очевидное завышение рублёвой выручки. С одной стороны, консенсус закладывает среднюю цену Brent, уже сейчас опустившуюся почти до $80 за баррель, в III квартале на уровне $90 за баррель.

С другой — все ждут девальвации. Причины для этого есть, но история не раз показывала: рубль способен оставаться крепким очень долго.

Вторая проблема — призрачные надежды на снятие санкций и заключение мира

Если учесть, что конфликт с Ираном завершён, а США доминируют в мире по добыче нефти, то возвращать российскую нефть на рынок собственными руками — как минимум сомнительное решение.

Третья проблема — удары по НПЗ и перебои с с топливом на АЗС

К этому добавляется снижение мировых цен при росте внутренних, из-за чего в ближайшие месяцы можно ждать сильного сокращения выплат по демпферу. Суммы здесь существенные: за апрель и май нефтяники получали примерно по 200 млрд рублей в месяц.

Что в итоге?

На наш взгляд, даже после сильного падения бумаг Роснефти и ЛУКОЙЛа никаких идей в них прямо сейчас быть не может. Да, возможны локальные отскоки на закрытии шортов и общем восстановлении рынка, но при текущих вводных — крепком рубле, падении цен на нефть и сохранении санкций — какого-либо смысла покупать эти акции мы не видим. Дивидендная доходность в 11% вряд ли способна компенсировать все те риски, которые берёт на себя инвестор.

С Татнефтью ситуация получше

Но с учётом ограничений на продажу топлива и атак на ТАНЕКО и ее бумагам придется идти ниже, если ситуация не нормализуется.

#Нефтянка #Акции #ROSN #LKOH #TATN #TATNP

И снова технический дефолт — Эффективные технологии

Уже пятнадцатый техдефолт с начала этого года. В очередной раз — история очень маленькая и, на наш взгляд, далеко не критичная для рынка, но подчеркивающая, что в ВДО сейчас особо легче не стало. Пока мы видим, что с начала года новые техдефолты появляются примерно раз в две недели.

На этот раз эмитент Эффективные технологии, по сообщению ПВО Волста, не смог найти денег на выплату купона по выпуску 001P-02 на сумму 23,8 млн руб.

Что за компания?

Описание уже настораживает — компания занимается проектированием, производством и сервисным обслуживанием горнорудного оборудования, а также разработкой и внедрением технологических решений для предприятий добывающей промышленности.

Вопросы появляются уже на стадии рейтинга

ВВ- рейтинг сам по себе невысокий, так тут он еще и приправлен негативным прогнозом от Эксперт РА вкупе со статусом "под наблюдением". Рейтинговое агентство буквально в конце мая подчеркивало следующие "нюансы" из жизни эмитента

Наличие ошибок в неаудированной отчетности за 2025 год

Блокировка расчётных счетов компании со стороны ФНС на сумму 55 млн руб. от 7 мая и ее сохранение на сумму 24 млн руб. на 20 мая (сейчас сумма сократилась еще сильнее — до 13 млн руб.)

Эскалация корпоративного спора в компании с бывшим генеральным директором, являющимся её соучредителем, который перешёл в судебную плоскость

Ну и, само собой, все это приправлено сокращением выручки в 2025 году более чем на 35% при кратном росте запасов, ICR на уровне около 1,3х и коэффициентом текущей ликвидности около 1х (но это с учетом того, что свыше 60% от оборотных активов составляли запасы).

В общем, ничего удивительного

Как и всегда — лезть расчете на выход из техдефолта в эту историю мы бы точно не стали. Сейчас не то время, когда можно заигрывать с откровенно проблемными эмитентами.

#Техдефолт #ЭффективныеТехнологии

Сильные движения утром

Транснефть (+0,2%)

МКБ (+2,5%)

Мечел, оа (+1%)

Сегежа (+1,9%)

Лента (+1,2%)

Эталон (+1,6%)

ЛУКОЙЛ (-0,7%)

СПБ Биржа (-1,6%)

БСПБ (-1,3%)

Норникель (-1%)

ВУШ (-1,1%)

Главные новости

• Банк Японии повысил ставку до максимума с 1995 года

Банк Японии повысил процентную ставку до максимума с 1995 года и решил с апреля 2027 года прекратить сокращение объемов покупки японских государственных облигаций, сообщили в пресс-службе регулятора.

Решение приняли по итогам заседания 15–16 июня большинством — семь голосов против одного. До этого ставка находилась на уровне 0,75%. По данным Reuters, повышение до 1% стало первым с декабря и вывело ставку на максимум за 31 год.

Также Банк Японии сообщил, что с апреля 2027 года сохранит ежемесячный объем покупок примерно на уровне ¥2 трлн. До этого регулятор постепенно сокращал покупки облигаций в рамках нормализации денежно-кредитной политики.

• Мосбиржа начнет торги акциями Инкаб Холдинг 24 июня

Торговый код INCB

• Стратегический нефтяной резерв США упал до 340 млн баррелей — минимума с 1983 года

Стратегический нефтяной резерв США упал до 340 млн баррелей — минимума с 1983 года. Администрация Трампа близка к завершению высвобождения 172 млн баррелей для сдерживания роста цен на топливо из-за войны с Ираном, сообщает Bloomberg.

Наши ожидания

Утром российский рынок корректируется. До решения ЦБ по ставке в пятницу вряд ли будут сильные движения. В текущей ситуации, мы ставим на снижение КС на 50 б.п. и жёсткую риторику.

Для рынка это явно неприятный момент, но наши инвесторы последнее время действуют в моменте контринтуитивно, а значит в пятницу мы можем даже подрасти. Но мы считаем, что это не повод открывать длинные позиции. Лучше, как и всегда, держаться в стороне от рынка в день решения по ставке.

#утреннийдайджест

Рынок:

К окончанию основной сессии индекс прибавляет порядка 0,6%. Немного, но этого хватило, чтобы поставить новый максимум по однодневному росту с начала июня. В целом динамика акций разнонаправленная. В аутсайдерах нефтянка, что логично, а вот лидеры роста немного удивляют. Если с Полюсом всё понятно, то рост ВТБ и БСПБ вызывает вопросы.

Облигации

Очередной день без особых движений на рынке — RGBI закрывает торги около 118,5 п. В общем, ждем пятницы — только на решении ЦБ реакция рынка может быть сколько-нибудь значимой.

Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 72,45₽ (+0,8%)
• Евро: 83,80₽ (+1%)
• Юань: 10,70₽ (+0,9%)

Главные события дня:

• Президент Ирана подтвердил анонсированное подписание меморандума с США 19 июня

Президент Ирана Масуд Пезешкиан подтвердил, что соглашение с США будет подписано в пятницу, сообщает в понедельник агентство "Мехр".

"По итогам скоординированных действий принято решение, что этот документ будет подписан в пятницу", - сказал он журналистам.

Президент Ирана отметил, что в условиях военных действий руководству страны удалось сохранить управление "благодаря мерам и работе, которые провели губернаторы и главы районов".

• Продажи новостроек падают четвёртый месяц подряд (май -10% г/г), распроданность снизилась до 69%, а срок продажи непроданного жилья вырос до 3,2 лет

У 28% жилищного строительства распроданность ниже 60%. Число регионов с дефицитом спроса выросло с 29 до 34 с начала года, сообщает ДОМ.РФ.

• Цены на карбамид в мае корректировались почти на всех основных рынках сбыта

Цены на карбамид в мае корректировались почти на всех основных рынках сбыта, пишет «Ъ» со ссылкой на MMI. Средняя стоимость гранулированного карбамида на базисе FOB Балтика упала с середины месяца к его концу на 8,4%, а некоторые партии подешевели почти на 17%.

Котировки приллированного карбамида также существенно снизились: на балтийском базисе падение составило 10% за тот же период (до $520–600 за тонну), а на базисе CFR Юго-Восточная Азия — на 14% (до $600–650 за тонну).

#итогиторгов

ПИК на пике

Российский рынок в очередной раз удивил инвесторов. На вечерней сессии в четверг котировки резко взлетели, завершив день ростом на 9,1%.

Что же произошло?

Начать стоит с предыстории. Если вы не следите за новостями, график бумаг ПИК может немного удивить. Акции стабильно росли, несмотря на падения рынка. Всё дело в оферте по 551,4 рубля. Исходя из стоимости денег во времени, котировки подстраивались и держались на справедливых уровнях.

Ситуация нормальная
Аналогичная история сложилась с акциями Европлана. Там тоже наблюдался выверенный рост до окончания приёма заявок на оферту, а после — обвал на 16%. Логика простая: если нет желания идти в оферту, возиться с документами и ждать оплаты выкупленных бумаг, проще продать позицию в рынок.

С акциями ПИК должно было произойти то же самое. Ликвидность здесь гораздо выше, чем в Европлане, и спекулянты начали заранее шортить — как раз под падение бумаг после окончания приёма заявок. Дедлайн был назначен на 11 июня.

Хроника событий
Утром в четверг, 11 июня, Московская биржа существенно подняла штрафную ставку за перенос коротких позиций. Этот риск ложится именно на брокеров, а не на инвесторов, поэтому первые закрыли возможность шортить акции ПИК. Котировки на это особо не отреагировали.

Движение началось ближе к концу основной сессии. Акции в моменте подлетели к 566 рублям, что выше уровня оферты. После небольшой коррекции рост ускорился, достигнув на максимуме 609 рублей.

На наш взгляд, произошёл шорт-сквиз. Из-за роста акций короткие позиции начали закрывать, что лишь толкало цену выше, а значит, поток покупок нарастал как снежный ком. Сыграть против движения было нельзя: брокеры запретили открытие новых коротких позиций.

История абсолютно рыночная
Но при текущих вводных бумаги ПИК должны идти вниз. Скорее всего, последует вторая оферта, но снова по 551,4 рубля. В этом случае, с учётом стоимости фондирования, просто чтобы выйти в ноль к моменту её окончания, нужно купить акции ПИК по 524,5 рубля, что на 6% ниже текущих отметок. Выше этого уровня покупки не имеют особого смысла.

#PIKK #ПИК #Акции

Сильные движения утром

МосБиржа (+1,9%)

РУСАЛ (+2,9%)

Мечел, па (+2,8%)

Норникель (+2,1%)

Русагро (+1,3%)

ВУШ (+2,5%)

Астра (+2,5%)

Самолёт (+2,2%)

Роснефть (-1,3%)

Татнефть (-0,7%)

Газпром нефть (-0,6%)

ПИК (-0,6%)

Главные новости

• Трамп объявил о прекращении морской блокады Ирана

Американская морская блокада Ирана завершается, заявил президент США Дональд Трамп.

"У нас есть сделка с Ираном. Поздравляю с этим всех! Теперь я разрешаю немедленное прекращение проводимой США морской блокады", - написал он в ночь на понедельник в соцсети Truth Social.

Кроме того, Трамп заявил и о возобновлении движения судов через Ормузский пролив. По словам американского президента, Иран не будет взимать за это пошлины.

Позже американский лидер заявил, что Ормузский пролив будет открыт для разминирования сразу после подписания соглашения с Ираном 19 июня.

• Объединенная компания Wildberries & Russ (RWB) планирует принять участие в проекте по развитию Национальной транспортно-логистической платформы (НЦТЛП)

Источники РБК рассказали, что Wildberries с 2025 года обсуждает формат своего участия с РЖД и FESCO, которые этим летом зарегистрируют совместное предприятие (СП) по развитию платформы. Среди вариантов предложено как участие RWB в уставном капитале СП, так и технологическое партнерство.

• Fesco опровергла переговоры с Wildberries о вхождении в состав предприятий

Транспортная группа Fesco (входит в контур управления госкорпорации "Росатом") в настоящее время не ведет переговоров с Объединенной компанией Wildberries и Russ (РВБ) о вхождении в состав каких-либо совместных предприятий. Об этом сообщили ТАСС в группе.

"В настоящий момент FESCO не ведет с Wildberries переговоров о вхождении в состав каких-либо совместных предприятий. Fesco имеет договорные отношения с Wildberries и является одним из ключевых контейнерных перевозчиков импортных грузов в Россию", - отметили там.

Наши ожидания

По индексу складывается неплохая картина, но, как и всегда, есть несколько нюансов. Во-первых, сильно падают цены на нефть, а значит и акции нефтегазовых компаний в минусе. С другой стороны, они и так находятся на своих минимумах, а значит, можно предположить, что их потери будут сравнительно небольшими.

Во-вторых, утренняя динамика рынка может быть обманчивой, ведь в последнее время именно после начала основной сессии начинаются продажи. Если же продавцы все-таки не проснутся, то индекс действительно может продолжить движение вверх.

#утреннийдайджест

Рынок:

Максимально скучный день на рынке. К вечеру наторговали всего чуть больше 28 млрд рублей, что даже для текущей рыночной ситуации мало. Поэтому сегодняшний день можно смело вычёркивать и просто ждать следующей недели.

Облигации

Данные по месячной инфляции, а также данные по базовой инфляции, а особенно базовой инфляции, скорректированной на услуги туризма, вышли более чем благоприятными, но на рынок это не принесло ни капли позитива. Неделю мы завершаем ниже 118,5 п. по RGBI.

Посмотрим, что нас ждет 19 июня, но пока позитив совсем не просматривается, по крайней мере, в гособлигациях.

Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 71,91₽ (+0,2%)
• Евро: 82,97₽ (-0.1%)
• Юань: 10,61₽ (+0,2%)

Главные события дня:

• Наложен арест на имущество фигурантов дела "Русагро" на сумму более 550 млрд рублей

В МВД России сообщили, что наложен арест на имущество обвиняемых по делу "Русагро" на сумму более 550 млрд рублей.

"В результате организованной следователями и сотрудниками ФСБ России работы по защите имущественных прав и законных интересов потерпевших на имущество обвиняемых на сумму более 550 млрд рублей был наложен арест. Оно по иску Генеральной прокуратуры РФ обращено в доход государства", - говорится в сообщении пресс-центра министерства в четверг.

• ЕЦБ ухудшил оценку роста ВВП еврозоны в 2026-27 гг. и повысил прогноз инфляции

Экономика еврозоны в 2026 году вырастет на 0,8%, в следующем году - на 1,2%. Об этом говорится в сообщении Европейского центрального банка (ЕЦБ) по итогам июньского заседания.

Три месяца назад регулятор прогнозировал подъем соответственно на 0,9% и 1,3%.

Экономический рост в 2028 году ожидается теперь на уровне 1,5% против 1,4% прежде.

• ОПЕК понизила прогноз роста спроса на нефть в мире в 2026 году на 200 тыс. б/с

Аналитики ОПЕК второй месяц подряд понижают свой прогноз роста мирового спроса на нефть на 2026 год: теперь они ожидают его увеличения на 0,97 млн б/с - до 106,13 млн б/с, сообщается в ежемесячном отчете организации.

Предыдущий прогноз предусматривал рост спроса на 1,17 млн б/с - до 106,33 млн б/с. Таким образом оценка была понижена на 200 тыс. б/с.

#итогиторгов

IPO Инкаб — стоит ли участвовать?

Если коротко — не стоит. Скорее всего, мы не получим нормальные оценки.

Когда мы услышали, что Инкаб Холдинг выходит на IPO, мы сильно удивились. Наверное, сложно представить ещё более неподходящие условия для размещения: очень высокая ключевая ставка, а рынок акций на минимумах. Погрузившись в отчёты эмитента, мы поняли к чему такая спешка.

Вынужденное IPO

Первое, что бросается в глаза, — огромные процентные расходы. За 2025 год Инкаб Холдинг заплатил по банковским кредитам и займам 751 млн рублей.

Вся скорр. EBITDA за период — 954 млн рублей, а операционный денежный поток до изменения в оборотном капитале 1,1 млрд рублей. То есть значительную часть заработанных средств компания отдаёт в счёт процентов по кредитам.

Но почему тогда Инкаб Холдинг идёт на рынок акций, а не на долговой рынок?

Исходя из финансового состояния эмитента, мы предполагаем, что купон по бондам был бы примерно 22% (КС+7,5%). Это требовало бы от эмитента около 485 млн рублей в год процентных расходов, если сумма займа была бы сопоставима с объемом средств, привлекаемых на IPO.

Это буквально не имеет смысла, т.к. по данным компании: ставки по действующим кредитам в диапазоне от КС +1,25% до +8%.

❗️Вопрос с кредитными средствами закрыт, поэтому и остаётся один вариант – IPO

И, возможно, Инкаб Холдинг продолжил бы жить, как и прежде, но, как нам кажется, могут быть проблемы с кредитными ковенантами. По всей видимости, кредитор в лице Сбербанка не согласился на альтернативные варианты погашения/снижения займов.

В отчёте прямо написано: «Компания активно занимается мониторингом и реструктуризацией своего кредитного портфеля для снижения финансовой нагрузки»

🗿Долг акционера

Это не относится к оценкам компании, но отметить этот момент необходимо. В 2025 году генеральный директор и владелец компании – Смильгевич А.В. и ООО «Инкаб» заключили договор цессии на 1,5 млрд рублей. То есть дебиторская задолженность от двух немецких компаний перешла к Смильгевичу А.В. Благодаря этому компания отразила разовую прибыль в 120 млн рублей, которая увеличила чистую прибыль за 2025 год.

Ситуация нетривиальная: получается, что владелец бизнеса должен собственной компании. Списать этот долг нельзя, так как это приведёт к чистому убытку, ухудшит отчётность перед IPO и, наверняка, это не понравится кредиторам.

Вывод

Мы намеренно не затрагивали тему перспектив компании в будущем. Об этом мы обязательно поговорим, но уже после IPO, когда увидим свежую отчётность. Сейчас же, если вы участвуете в IPO, вы даёте компании деньги, которые пойдут напрямую на погашения долга.

В этом нет ничего плохого, но оценки компании вызывают вопросы. По данным СМИ Инкаб Холдинг планирует продать 30 млн акций по 100 рублей. В таком случае капитализация компании составит 11 млрд рублей. EV/EBITDA в таком случае будет 11,4х. Это очень большая переоценка. По такой отметке IPO, почти наверняка, пройдёт плохо.

На наш взгляд, при взвешенном подходе к прогнозам на 2026 год — мы закладываем исполнение заявленного компанией плана по EBITDA примерно в 1,75 млрд руб. (рост на 70% г/г по скорр. EBITDA) — справедливая оценка компании сегодня составляет 5,5 млрд рублей, что соответствует цене акции в 50 рублей.

Верхняя граница нашей оценки в 75 руб. за бумагу означает полную уверенность инвестора в том, что обещанные 2,2 млрд рублей EBITDA будут достигнуты, но узнаем мы об этом только в 2027 г.

#Инкаб #IPO #INCB