Интересно ли дебютное размещение облигаций Cloud.ru?

На нашем рынке не так часто встречаются дебюты эмитентов такого масштаба и кредитного качества, поэтому давайте чуть подробнее посмотрим на Cloud.ru (ООО Облачные Технологии), а также некоторые другие размещения ближайшего времени.

☁️ Cloud.ru

Как пишет Эксперт РА, компания — ведущий российский поставщик решений в области облачных технологий и искусственного интеллекта.

Т.е., перед нами еще один представитель IT, которые на нашем бондовом рынке пользуются огромной популярностью и почти всегда торгуются с дисконтом к своему формальному рейтингу.

Что касается кредитоспособности, то она, на наш взгляд, очень хорошая даже для ААА эмитента. Как такового долга на компании нет — он весь представлен исключительно обязательства по аренде ЦОД.

Соответственно и долговые показатели выглядят, пожалуй, настолько хорошо, насколько это вообще возможно. Чистый долг/EBITDA — ниже 0,5х, ICR — свыше 10х, коэффициент текущей ликвидности может выглядеть плохим из-за 35 млрд руб. обязательств по договорам с клиентами, но эмитент отдельно отмечает, что они представляют собой "предоплату за заранее выделенный объем облачных ресурсов CLoud.Ru. Данные обязательства не приведут в дальнейшем к оттоку денежных средств в следующие за отчетной датой 12 месяцев.".

Если скорректировать краткосрочные обязательства на эти 35 млрд руб., то коэффициент текущей ликвидности будет на хорошем уровне 1,6х.

В общем — все очень и очень хорошо и мы бы равняли эмитента с ААА группой

Поэтому первоначальная премия к КБД в 225 б.п. выглядит избыточной. Она точно не удержится по итогам сбора книги заявок. На наш взгляд, выпуск будет выглядеть вполне прилично, если нам в итоге оставят премию не ниже 130-140 б.п., что ориентировочно даст купон в 13,6-13,7%. Смотрим на эмитента позитивно и спекулятивно, и долгосрочно.

🌊 ЭН+ Гидро

На наш взгляд, отличная история. Компания с умеренной долговой нагрузкой около 1,5х по чистый долг/EBITDA, прекрасным покрытием процентных расходов и стабильно положительным операционным денежным потоком.

К тому же, понятно, для чего эмитент выходит с новым выпуском — в начале июля компании предстоит пут оферта по выпуску 001PС-07, так что новый выпуск вполне может пойти просто на рефинанс старого.

Стартовый купон в целом выглядит нормально для эмитента — особого потенциала для переоценки мы тут не видим, но в долгосрочной перспективе инвесторов не обижают.

В общем, мы полагаем, что это хорошая история для тех, кто хочет хотя бы какую-то премию к ААА бумагам и юаневым ОФЗ, но не готов рисковать в условном Полипласте.

🥛Эконива

Спекулятивно все выглядит очень неплохо — стартовый купон в 16,5% превышает доходность единственного фикса компании, что обращается на вторичке с доходностью в 16%. Если купон в новом размещении не опустится ниже 15,5%, то спекулятивно интерес тут явно будет.

Но долгосрочно мы бы не были столь уверены, что у компании все будет хорошо, как минимум с кредитными рейтингами. По некоторым долговым метрикам ситуация становится получше — чистый долг/EBITDA за полгода подсократился с 3,5х до 2,9х, а покрытие процентных платежей подросло с 1,6х до 1,7х — тут все вполне нормально.

Но с краткосрочными кредитами все по-прежнему сложно. Да, в очередной раз банки-кредиторы позволили не выгашивать досрочно 46 млрд руб. кредитов, которые были реклассифицированы в краткосрочный долг.

Но ситуация с коротким долгом все еще очень напряженная — краткосрочные кредиты и займы составляют 35 млрд руб. при EBITDA около 30 млрд руб. и процентных расходах свыше 18 млрд руб.

В общем, все выглядит так, что бизнес зависит от рефинансирования со стороны банков-кредиторов (вероятно, прежде всего, РСХБ).

Скорее всего, умереть компании не дадут, как и дефолтнуть в бондах, но вот премии в доходности тут могут и подрасти, поэтому пока не Экониву смотрим только спекулятивно.

#Облигации #Размещения