В продолжение темы ослабления китайской экономики. Китайская экономика с 2008 года живет по простому правилу. Если предыдущий пузырь перестал тянуть рост - надо надуть следующий. Сначала инфраструктура и долги провинций. Потом недвижимость. Затем электромобили, солнечные панели, аккумуляторы, химия и остальные стратегические отрасли.

Каждая волна сохраняла занятость, ВРП регионов и банковские балансы. Прибыль можно было не получать - кредит продлят, землю дадут, электричество субсидируют, а лишний товар отправят на экспорт. Дефицит центрального бюджета Китая уже оценивается в 6,5% ВВП, вместе с провинциями - выше 9%. Совокупный нефинансовый долг приблизился к 320% ВВП. Это не временный стимул. Это модель роста.

Пузырю недвижимости Пекин позволил сдуться. Его место занял промышленный пузырь. Заводы работают в ноль, банки перекатывают долг, а внешний рынок служит сливным клапаном для продукции, которую внутренний потребитель не покупает. Теперь США и Европа закрывают клапан тарифами. В июле розничные продажи Китая выросли всего на 0,6% г/г, инвестиции за январь-июль упали на 6,7%, зато торговый профицит продолжает превышать 100 млрд долл в месяц.

Если экспортная машина затормозит, останется три варианта. Закрывать лишние заводы и признавать убытки. Продолжать наращивать долг и получать еще больше перепроизводства. Или забрать плохой государственный долг на баланс центробанка и держать его там вечно. При желании - формально списать. Технически Китай это может.

Почти весь долг внутренний и номинирован в юанях. Банки государственные. Капитал контролируется. Народный банк уже добавил операции с госбумагами на вторичном рынке в свой инструментарий. Схема простая - центр меняет долги провинций и LGFV на длинные госбумаги, Народный банк покупает их у банков, а затем держит до бесконечности или аннулирует. Но списание долга - не магия.

Если центробанк обменял облигации банка на резервы, потребитель не получил ни одного нового юаня. Если потом бумагу списали, изменилась бухгалтерия государства, но не количество станков, врачей и квартир. Инфляция появится, если освобожденный бюджет начнет раздавать деньги домохозяйствам, банки снова разгонят кредит или владельцы сбережений понесут деньги из облигаций в золото, недвижимость и потребление. Возможно, Китаю именно это и нужно.

Домохозяйства сберегают около 20% ВВП. МВФ советует Пекину расширить социальную защиту и перенаправить ресурсы от промышленных субсидий к потреблению. Если списание долга заставит китайца меньше копить и больше тратить, сильный внутренний спрос наконец появится. Но это будет экономическая революция.

Населению не нужны новые доменные печи и еще один завод солнечных панелей. Ему нужны медицина, пенсии, услуги, жилье и потребительские товары. Систему, 15 лет заточенную под стройку и экспорт, нельзя одним решением переключить со станков на уход за пожилыми. Тем более что население стареет, рабочая сила сокращается, а госплан лучше умеет открыть завод, чем признать, что его надо закрыть.

Поэтому Китай все больше похож на Японию конца 1980-х. Только на Японию без монетарных и либеральных комплексов. Япония получила потерянные десятилетия через дефляцию и медленное признание убытков. Китай может получить их через контроль капитала, вечное продление кредитов, монетизацию долга и занятость любой ценой.

Кризиса формально не будет. Будут десятилетия предприятий без прибыли, банков без нормальных активов и роста после очередной государственной накачки. Китай может списать долг. Он не может списать лишние заводы, старение населения и отсутствие покупателя. Можно приказать банку выдать кредит. Нельзя приказать кредиту окупиться.

@moi_misli_vslukh