Минутки ЦБ РФ в июне: компромиссная четверть

ЦБ опубликовал резюме июньского заседания совета директоров, на котором рассматривались три варианта решения: сохранение ставки на уровне 14,5%, ее снижение на 25 б.п. (до 14,25%) или на 50 б.п. (до 14,0%). В итоге шаг в 25 б.п. стал компромиссом между замедлением инфляции и ростом проинфляционных рисков.

В пользу сохранения ставки назывались следующие факторы:
замедление инфляции, скорее всего, было неустойчивым: его значительная часть могла быть связана с укреплением рубля, тогда как в менее чувствительных к курсу компонентах дезинфляция была слабее;
рост цен на моторное топливо повышает инфляционные риски;
кредитование вновь ускорилось (16,7% SAAR в мае), а рост денежной массы с начала года превысил верхнюю границу диапазона 2016–2019 гг.;
сохранение первичного структурного дефицита до 2029 г. усиливает бюджетный импульс и требует более долгого сохранения жестких ДКУ.

В пользу снижения сразу на 50 б.п. доводы были следующими:
инфляция в 2К26 складывалась ниже апрельского прогноза ЦБ (~3,0% SAAR);
оживление экономики в 2К26 можно рассматривать преимущественно как отскок после слабого начала года (рост ВВП в 1П26 ЦБ оценивает лишь в 0,5% г/г), а положительный разрыв выпуска, по мнению большинства участников, закрылся еще в 1К26;
крепкий рубль и в начале июня продолжал оказывать дезинфляционное влияние.

Сторонники паузы и умеренного шага в 25 б.п. выступали за сохранение умеренно мягкого сигнала. При этом участники, предлагавшие снизить ставку сразу на 50 б.п., считали необходимым ужесточить сигнал и отказаться от указания на направление дальнейших решений, чтобы рынок не заложил чрезмерно быстрое смягчение политики.

Мнения сторон сошлись на том, что для стабилизации инфляции на целевом уровне может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в апрельском прогнозе.

В данных условиях мы по-прежнему ожидаем снижения ставки в июле еще на 25 б.п. – до 14,0%, но не исключаем и паузы, если сохранится высокая волатильность некоторых ценовых индексов и валютного рынка. В целом новые вводные (кредитование, выпуск товаров и бюджетная политика) могут ограничить смягчение ДКП в 2П26.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в МАКС