МЭР представило обновленный макропрогноз

Прогноз цены экспортной нефти на текущий год остался без изменений (59 долл./барр.), однако на следующие три года был пересмотрен вниз до 50 долл./барр. Нельзя исключать, что именно этот уровень будет выбран в качестве новой цены отсечения в бюджетном правиле (подробнее про наш прогноз изменения бюджетного правила – тут).

Прогноз среднего курса рубля понижен до 81,5/долл. в 2026 г. (92,2/долл. в прогнозе ранее) и до 87,4/долл. в 2027 г. (95,8/долл. ранее). Учитывая, что за прошедшую часть года средний курс составил 77,7/долл., в оставшуюся часть года курс должен составить в среднем 83,5/долл.

Прогноз номинального ВВП понижен на 3% (235 трлн руб. -> 228 трлн руб. в 2026 г.). С учетом нового прогноза по инфляции (4,0% -> 5,2%) реальный рост ВВП теперь ожидается на уровне 0,4% г/г (1,3% – в прогнозе ранее). Рост экономики в дальнейшем также ожидается более умеренными темпами (2,7% -> 1,7% г/г в среднем в 2027-2028 гг.). 

Что новый прогноз Минэкономразвития означает для бюджета?

В 2026 г. последствия обновленного прогноза выглядят умеренными:
Нефтегазовые доходы могут остаться близкими к плану, даже несмотря на более крепкий курс (прогноз роста нефтегазового экспорта в реальном выражении сохранен на уровне +2,9% г/г).
Основной риск связан с ненефтегазовыми доходами: более низкий прогноз номинального ВВП означает меньшую налоговую базу (по нашим оценкам, недобор ННГД может составить порядка 0,4–0,8 трлн руб.).
Если предположить, что расходы на текущий год останутся без изменений (44,1 трлн руб.), то дефицит бюджета может достичь 4,2–4,6 трлн руб. (3,8 трлн руб. в текущем бюджетном плане). При этом накопленный за 4М26 дефицит уже составил 5,9 трлн руб., что связано с опережающим авансированием в начале года. С учетом ожидаемой нормализации исполнения расходов в дальнейшем, мы ожидаем, что по итогам года дефицит бюджета сложится на уровне 5,0–5,5 трлн руб.

В 2027 г. бюджетные риски выглядят уже более существенными, так как обновленный прогноз предполагает давление на нефтегазовые и ненефтегазовые доходы:
С учетом новых вводных недобор ненефтегазовых доходов может составить ок. 1,5–2,5 трлн руб., а нефтегазовых – ок. 1 трлн руб. (в случае снижения цены отсечения недобор может оказаться выше).
В данных условиях для достижения нулевого структурного первичного баланса уровень расходов на 2027 г., вероятно, должен составлять ок. 42,6–43,6 трлн руб. Это может означать необходимость номинального сокращения расходов не только относительно текущего бюджетного плана на 2027 г. (46,1 трлн руб.), но и относительно уровня 2026 г. – 44,1 трлн руб.

Возможное расширение дефицита относительно актуального плана пока не выходит за рамки отклонений, наблюдавшихся в прошлые годы. В целом бюджетные риски остаются умеренными, поэтому мы полагаем, что обновленный прогноз вряд ли окажет существенное влияние на траекторию смягчения ДКП, но может привести к ужесточению тональности регулятора.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в МАХ