РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 24 АПРЕЛЯ

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 14,5%. В этот раз предметно также рассматривалась опция сохранения ставки неизменной. Выбор совета директоров совпал с нашим прогнозом и консенсусом аналитиков (92%). При этом в последние дни ожидания ряда участников рынка сместились в пользу более широкого шага снижения (ставки по свопам допускали шаг в 100 б.п.).

ЦБ обосновал продолжение снижения ставки рядом факторов:
Экономическая активность остается сдержанной. Потребление с начала года сохраняется на пониженных уровнях из-за налоговых изменений, календарного и климатических факторов, несмотря на некоторое ускорение с марта. Кредитование остается сдержанным, что может быть обусловлено высоким авансированием госрасходов в 1К26.
Базовая инфляция пребывает в диапазоне 4-5% SAAR с апреля 2025 г. Инфляционные ожидания населения в апреле снизились (-0,5 п.п. м/м).

Отказ от более широкого шага был вызван наличием проинфляционных рисков:
Сохраняется значительная неопределенность с перспективами мировой экономики и ростом глобального ценового давления.
Инфляционные ожидания населения остаются на повышенном уровне (12,9% в апреле), что может мешать снижению ключевой ставки.
Реальные зарплаты растут в 5 раз быстрее производительности труда (4,4% против 0,8% в 2025 г.), а безработица – на исторических минимумах (2,1%).
В случае отклонения параметров исполнения бюджета от заявленных Минфином, может потребоваться более жесткая ДКП.

Регулятор сохранил умеренно мягкий сигнал, формулировка которого в ходе цикла смягчения ДКП исторически соответствовала 60%-ной вероятности снижения ставки на следующем заседании.

ЦБ также обновил свой среднесрочный прогноз. Среди основных факторов:
Диапазон по среднегодовой ключевой ставке смещен вверх как в 2026 г. (до 14,0–14,5% с 13,5–14,5%), так и в 2027 г. (до 8–10% с 8–9%). Это предполагает возможное снижение КС к концу 2026 г. до 12–13% (11–13%).
Прогноз по экспортной цене нефти повышен до 65 долл./барр. в 2026 г. (45 долл./барр. в прогнозе ранее) и до 55 долл./барр. – в 2027 г. (50 долл./барр.). На этом фоне был значимо пересмотрен вверх прогноз по профициту текущего счета: в 2026 г. до 72 млрд долл. (10 млрд долл.) и в 2027 г. до 44 млрд долл. (25 млрд долл.).

На наш взгляд, дальнейшая динамика ставки будет зависеть от того, насколько сильно цены на импортируемые потребительские товары отреагируют на изменения внешнего фона, от конъюнктуры валютного рынка, а также от состояния рынка труда (рост реальных зарплат на 5% за декабрь 2025 г. – январь 2026 г. может продлиться из-за повышения МРОТ на 21% с января).

В данных условиях мы ожидаем, что в июне ставка будет снижена еще на 50 б.п. до 14,0%, а к концу года – до 12%, если не реализуются перечисленные риски.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК в MAX