Чистые продажи валюты ЦБ РФ: декабрьский всплеск

Минфин сообщил, что с 5 декабря по 15 января увеличит продажи валюты по бюджетному правилу, как следствие, совокупные продажи валюты ЦБ и Минфина вырастут: 9,0 млрд руб./день -> 14,6 млрд руб./день.

Их расчет происходит следующим образом:
зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П25 (продажи 4,15 млрд руб./день в 2П25),
компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
операции в рамках бюджетного правила (сегодня объявлено повышение продаж на ближайший месяц: 0,1 млрд руб./день -> 5,6 млрд руб./день).

Решение Минфина нарастить продажи в декабре до рекордных с февраля 2023 г. объемов обусловлено двумя факторами:
Власти ожидают сокращения экспортных поступлений в декабре: по нашим оценкам, экспортная цена отечественной нефти уже в ноябре могла опуститься до ~48,5 долл./барр. после 53,68 долл./барр. в октябре под давлением возросших ценовых дисконтов. По нашим оценкам, это могло объяснить до 2 млрд руб./день из получившейся цифры в 5,6 млрд руб./день.
Власти пересмотрели порядок оценки выплат по нефтегазовому демпферу: в декабре экспортеры энергоносителей получат недополученные в октябре выплаты.

Сейчас валютные операции ЦБ формируют ~8% дневных биржевых оборотов, а с пятницы эта цифра вырастет до 12-13%. Несмотря на то, что данные операции задумывались как стабилизатор для экспортных доходов экономики, рубль может получить поддержку, поскольку, несмотря на сокращение валютных доходов, экспортеры наращивают продажи валюты: по данным ЦБ, они выросли в октябре на 67% м/м до 8,2 млрд долл. на фоне снижения экспортных цен на нефть на 5,5% м/м. По данным РБК, тенденция роста продаж на фоне сокращения поступлений продолжилась и в ноябре.

Несмотря на тактическое расхождение между ростом предложения валюты и валютными поступлениями в экономику, мы видим усиление фундаментальных факторов давления на рубль: сокращение внешнеторгового профицита и смягчение ДКП. На этой базе в 2026 г. дополнительным фактором в пользу ослабления рубля может стать снижение чистых продаж валюты со стороны ЦБ:
Сокращение продаж на 5,3 млрд руб./день в 2026 г. из-за перехода к финансированию бюджета за счет заимствований, а не средств ФНБ (как было в 2024 г.).
Уменьшение продаж еще на 1-2 млрд руб./день с 1П26 в результате возможного сокращения инвестиций из ФНБ.

В этой связи и в отсутствие глобальных изменений новостного потока мы ожидаем возвращения рубля к долгосрочному справедливому курсу: к концу 2026 г. рубль может достичь диапазона 93-97/долл.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts