Мнение ЦБ по обновленному бюджету: дезинфляционный

Эльвира Набиуллина в рамках Международного банковского форума отметила, что проект федерального бюджета на 2026-2028 гг. оценивается как дезинфляционный.

Приверженность правительства планам по консолидации бюджета в 2026 г. (дефицит сократится до 1,6% ВВП с пересмотренных до 2,6% планов на 2025 г.), сохранение его структурной нейтральности в 2026–2028 гг. и постепенное снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле будут «благотворно влиять на долгосрочные процентные ставки, потому что будут снижаться премии за риск».

Сдержанная динамика расходов, позволившая сократить планируемый дефицит в 2026 г., снимает необходимость ЦБ в существенном повышении прогноза ставки на 2026 год. «Сейчас, напомню, это 12-13% (среднегодовой), и решение правительства снимает это опасение», – заявила Э. Набиуллина.

Повышение НДС краткосрочно повлияет на динамику цен, но «точно не может быть источником устойчивого инфляционного давления», – заявила председатель ЦБ. В 2019 г. повышение НДС (18%->20%) привело к ускорению инфляции на 0,6–0,7 п.п. против прямого пересчета в 1,7 п.п.

На наш взгляд, проведение аналогии с повышением НДС в 2019 г. – неудачно ввиду иного контекста. Тогда проинфляционный эффект был ограниченным благодаря профицитному бюджету (+2,2% ВВП в среднем за 2018-2019 гг.), сдержанному ослаблению рубля (5% в год) и рекордно низким инфляционным ожиданиям (9,3%). Сейчас, ввиду иных условий, мы ожидаем более существенного (до 2 п.п.) вклада в динамику инфляции.

Однако смягченная риторика ЦБ может быть реакцией на значительный пересмотр рынком ожидаемой скорости снижения КС (до 15% (+0,5 п.п.) на конец 2025 г.) и сохранение относительно сдержанных планов по снижению КС на конец 2026 г. (12,5%). В этих условиях мы допускаем, что в случае сдержанного ослабления рубля и консервативной бюджетной политики снижение ключевой ставки может быть ограничено уровнями в 12,0-12,5% к концу 2026 г.

#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts