Проект изменений в федеральном бюджете на 2025 - 2026 гг.

Правительство одобрило проект изменений в федеральный бюджет:

В 2025 г. дефицит бюджета расширится до 2,6% ВВП (5,6 трлн руб.) с 1,7% ВВП (3,8 трлн руб.), ожидавшихся ранее, и 1,7% ВВП (3,3 трлн руб.) в 2024 г. По нашим оценкам, структурный дефицит расширится до 1,1% ВВП относительно изначальных планов по его нормализации в этом году и дефицита в 1,6% ВВП в 2024 г.

Расширение дефицита обусловлено снижением оценки поступления доходов до 36,6 трлн руб. (против 38,5 трлн руб. ожидавшихся ранее) в условиях сохранения расходов на прежнем (относительно более ранних проектировок) уровне в 42,3 трлн руб.

Снижение прогноза по доходам обусловлено не динамикой цен на нефть (прогноз экспортных цен повышен до 58 долл./барр. с 56 долл./барр. из апрельского пересмотра), а укреплением рубля (до 86,1/долл. с 94,3/долл. в апрельском обновлении) и низкой собираемостью ненефтегазовых поступлений (примерно на 1,4 трлн руб. относительно апрельского плана). Последнее вызвано скорректированными вниз оценками номинального роста ВВП (10,3% г/г -> 8,0% г/г).

Как следствие, финансирование дефицита бюджета не будет опираться на средства ФНБ: план расходования обнулен (ранее ожидалось использование 0,5 трлн руб.). Напротив, увеличение дефицита бюджета будет профинансировано за счет роста привлечения долга: до 7,0 трлн руб. (против 4,8 трлн руб. ожидавшихся ранее). За 9М25 в «деньгах» собрано 3,7 трлн руб. за 9М25.

В 2026 г. дефицит бюджета расширится до 1,6% ВВП (3,8 трлн руб.) с 0,9% ВВП (2,2 трлн руб.), ожидавшихся ранее.

Расширение дефицита будет снова вызвано сокращением ожидаемых поступлений до 40,3 трлн руб. (41,8 трлн руб. ожидали ранее), а расходы – напротив, несколько возрастут до 44,1 трлн руб. (44,0 трлн руб. ожидали ранее).

Сокращение доходов относительно прошлого прогноза обусловлено как снижением прогнозных экспортных цен на нефть (до 59 долл./барр. с 61 долл./барр. в прогнозе ранее), так и более крепким ожидаемым курсом рубля (92,2/долл. против 100,1/долл.) на фоне более сдержанных темпов роста номинального ВВП (9,6% г/г -> 8,2% г/г).

Выпадающие доходы будут поддержаны ростом ненефтегазовой налоговой нагрузки, что, по нашей оценке, сформирует около 1,7 трлн руб. дополнительных поступлений:

Повышение ставки НДС с 20% до 22%, по оценкам Минфина, может принести 1,2 трлн руб. дополнительных доходов в 2026 г.
Снижение порога доходов по УСН (упрощенной системе налогообложения) с 60 до 10 млн руб. и приватизация могут дополнительно принести около 0,5 трлн руб. поступлений, по нашим оценкам.

Новые данные по бюджету могут оказать влияние на дальнейшую динамику ключевой ставки. Рост структурного дефицита в 2025 г. до 1,1% ВВП, по нашим оценкам (изначально ожидалось его нулевое сальдо после -1,6% ВВП в 2024 г.), и увеличение косвенных налогов может отдельно спровоцировать рост инфляции до 2 п.п. Дополнительным фактором риска остается прогноз по росту экспортных цен на нефть в 2026 г. – ЦБ пока не ожидает этого.

Свежие данные сдвигают наш прогноз по ключевой ставке: поскольку дефицит бюджета оказался выше 5,2 трлн руб., то мы ожидаем, что ее снижение в 2025 г. будет ограничено 16%, а в 2026 г. – уровнем в 13-14%.

#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts