Банки нашли способ переложить финансирование ИИ-инфраструктуры на облигационный рынок

Пенсионным фондам и страховщикам нужны долгие и предсказуемые выплаты. До кризиса 2008 года одним из таких активов считались ипотечные облигации; когда за высокими рейтингами обнаружились слабые кредиты, пенсионные портфели тоже понесли потери. Теперь Уолл-стрит предлагает им сделать ставку на будущие платежи за дата-центры и ускорители.

Главным упаковщиком стала Morgan Stanley. За первое полугодие банк получил $2,3 млрд комиссий на рынках долгового и акционерного капитала, обогнал Goldman Sachs и занял второе место после JPMorgan. После первой крупной сделки банк продал больше $40 млрд облигаций на строительство ИИ-инфраструктуры.

Конечные покупатели обычно скрываются за управляющими компаниями. Например, из $27 млрд долга, привлечённого для ЦОДа Цукерберга, около $18 млрд купила Pimco, больше $3 млрд — BlackRock. За ними стоят деньги пенсионных и страховых фондов, суверенного капитала и частных инвесторов. Небольшая часть бумаг BlackRock попала даже в публичные ETF.

Как работает схема, показывает оператор ЦОД TeraWulf 👆 Компания сразу привлекла $3,2 млрд под 7,75% на площадку, большую часть мощностей которой получит Anthropic. Google гарантирует арендный контракт, а платежи изолируются на специальных счетах и направляются держателям облигаций. Инвесторы фактически кредитуют TeraWulf, опираясь на платёжеспособность Google. Такая поддержка, по оценке Morgan Stanley, примерно вдвое снижает стоимость денег.

Но чем дальше долг отходит от баланса бигтехов, тем он дороже. CoreWeave привлекла $8,5 млрд под контракт с неназванным гиперскейлером по базовой ставке плюс 2,25 п.п. Следующий кредит на $3,1 млрд, обеспеченный платежами двух ИИ-лабораторий, обошёлся уже в базовую ставку плюс 4,5 п.п. Хотя спрос на него почти вшестеро превысил предложение, сделка получила рейтинг ниже инвестиционного.

Российские облачные провайдеры тоже выходят на облигационный рынок, но используют обычный корпоративный долг. Cloud.ru в июле разместила двухлетние бумаги на 10 млрд рублей под 14,2%. Selectel из-за высокого спроса увеличила выпуск с 5 млрд до 7,5 млрд рублей под 16%: 3 млрд пойдут на погашение прежних облигаций, 4,5 млрд — на инвестиции. Отдельные контракты на вычислительные мощности обеспечением не выступают, да и о массовой закупке со стороны фондов мы не слышали.

Morgan Stanley ожидает, что мировой выпуск связанного с ИИ долга в 2026 году превысит $570 млрд. Если спрос на вычисления окажется завышен, часть потерь может осесть не только у технокомпаний, но и в пенсионных, страховых и обычных инвестиционных портфелях. Second time is a charm!

@anti_agi