Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ?44,1 трлн, доходы на 11% до ?40,3 трлн (в т.ч. порядка ?1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ?3,8 трлн (1,6% ВВП).

Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ?5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ?1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.

ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.

После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.

В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.

Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.

Актуальный состав портфеля (цены на 30.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
Текущая цена: ?4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
Таргет: ?5000
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
Текущая цена: ?287 (?? за неделю -3,4%)
Таргет: ?367
Ожидаемая дивдоходность: 12%
P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ?3062 (?? за неделю -2,6%)
Таргет: ?4157
Ожидаемая дивдоходность: 6%
P/BV (т.к. банк): 1,3

4. Яндекс (14%)
Текущая цена: ?3949 (?? за неделю -4,3%)
Таргет: ?5100
Ожидаемая дивдоходность: 4%
EV/EBITDA: 6,5

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
Текущая цена: ?2808 (?? за неделю -3,6%)
Таргет: ?4000
Ожидаемая дивдоходность: 15%
EV/EBITDA: 3,9

6. Хэдхантер (7%)
Текущая цена: ?3300 (?? за неделю -6,8%)
Таргет: ?6000
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 7,2

7. Аэрофлот (5%)
Текущая цена: ?54 (?? за неделю -6,8%)
Таргет: ?80
Ожидаемая дивдоходность: 9%
EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
Текущая цена: ?206 (?? за неделю -1,9%)
Таргет: ?280
Ожидаемая дивдоходность: 17%
EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
Текущая цена: ?13 (?? за неделю -7,1%)
Таргет: ?21

10. НОВАТЭК (3%)
Текущая цена: ?1099 (за неделю?? -5,5%)
Таргет: ?1400
Ожидаемая дивдоходность: 7%
EV/EBITDA: 13,6

Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10