Инвестиционный кейс Аэрофлота

Недавно Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2025 г., показав относительно слабые результаты. Группа завершила квартал со скорректированным убытком в размере ?3,4 млрд против скорректированной прибыли в ?6,5 млрд годом ранее. Выручка выросла в том числе за счёт индексации цен на билеты, но темпы её роста замедляются.

EBITDA составила ?49 млрд, показав снижение к первому кварталу 2024 г. в связи с ростом расходов на обслуживание пассажиров и аэропортовых сборов, расходов на оплату труда и техническое обслуживание.

Несмотря на то, что данные финансовые показатели нельзя считать провальными, фундаментальные риски в бизнес-модели Аэрофлота всё ещё сохраняются, а долгосрочная привлекательность компании остаётся под вопросом. Полагаю, что прибыль в 2025 г. будет сопоставима с прежним годом, а может быть и меньше из-за давления растущих расходов.

Из позитива: совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере ?5,27 на акцию. Доходность выплаты к текущей цене составит 7,8%. Последний день для покупки бумаг — 17 июля. Окончательное решение по дивидендам будет принято на собрании акционеров, которое должно состояться 30.06.2025 г. Если выплата будет одобрена, то это будут первые дивиденды от Аэрофлота за шесть лет.

Больше всего в кейсе Аэрофлота мне не нравится замедление темпов роста выручки на фоне опережающего роста издержек. Это негативно сказывается на операционной рентабельности.

Конечно, Аэрофлот остаётся ставкой на достижение полномасштабного перемирия. Есть надежда, что это поможет хотя бы частично восстановить трафик в европейские страны. Однако, во-первых, сценарий перемирия и снятия санкций явно затягивается, а, во-вторых, я бы не ждал здесь какого-то очень сильного роста. Даже после устранения политических и юридических препонов, восстановление займёт довольно продолжительное время.

На фоне этого рыночная капитализация компании сейчас находится на почти максимальных исторических значениях. Капитализация в ?267 млрд, когда компания платит ?20 млрд дивидендов и в будущем может демонстрировать посредственные темпы роста – это для нашего рынка очень дорого.

Поэтому лично я не вижу хороших перспектив покупки бумаг компании по текущим ценам с горизонтом в год. Аэрофлот может вырасти вместе с рынком, но демонстрировать опережающие темпы бумаги этой компании навряд ли способны. Если ситуация с геополитикой и санкциями вдруг резко не поменяется, пересмотреть своё отношение к активу я смогу, только если цена акций скорректируется до отметки, когда их станет интересно покупать даже в текущих реалиях.

Напомню, Аэрофлот входит в мой портфель ТОП-10 российских имён, что, на фоне вышесказанного кажется нелогичным. Однако, напоминаю, что по правилам в модельном портфеле всегда должно быть 10 имён, то есть просто «продать» Аэрофлот нельзя. Его нужно заменить другим эмитентом, а выбрать нового кандидата в текущей рыночной ситуации не так-то просто. К тому же Аэрофлот – это ставка на перемирие, которое (ну а вдруг!) может случиться быстрее, чем нам кажется сейчас. Так что, пока «держу» позицию, хотя я не исключаю, что в реальном портфеле я мог бы принять иное решение.

Желаю успешных инвестиций!

#Рынок_Акций