Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель вырос на 4,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности просел на 5,5%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. По итогам второй встречи в Стамбуле произошел обмен требованиями по мирному урегулированию. Для их изучения и согласования позиций потребуется время.

В отсутствие надежд на быстрый прогресс в переговорном процессе, фокус ожиданий сместился на решение/комментарий по ставке ЦБ в пятницу. Интрига в том, что на текущий момент есть большое количество как аргументов за снижение ставки, так и за то, чтобы пока не торопиться.

С одной стороны, статистически фиксируется охлаждение экономики (1 кв. 25 ВВП -1% к/к), а реальная жесткость ДКП с учётом текущей инфляции сейчас выше, чем даже в декабре. С другой стороны, сохраняется неопределенность в отношении устойчивости замедления инфляции. Нет уверенности, что не развернётся курс рубля. Инфляционные ожидания остаются повышенными, а впереди нас ждёт индексация тарифов ЖКХ и сезон отпусков с традиционным повышенным спросом на валюту.

Консенсус, собранный РБК из опрошенных 30 экономистов, говорит в пользу сохранения ставки (20 против 10). Я считаю, что вероятность принятия решения о снижении ставки составляет 50%, т.е. действительно мы находимся в ситуации полной неопределённости. По мнению Дмитрия Скрябина, ЦБ скорее всего сохранит ставку, но можно рассчитывать на мягкий комментарий. При этом уже на следующем заседании 25 июля ставка, скорее всего, будет снижена.

Действительно, в течение следующих 1,5 месяцев вероятность снижения ставки достаточно высока. Во второй половине июня состоится ПМЭФ. Это символическое событие, которое может способствовать более мягкой позиции ЦБ. Плюс к этому, нужно полагать, что нарастает давление со стороны крупного бизнеса, который крайне недоволен долгим периодом высоких ставок. Таким образом, вполне возможен «компромисс», похожий на тот, что произошёл в декабре 2024 г., когда ЦБ неожиданно для рынка не стал поднимать КС.

В акционных фондах АК сейчас большая экспозиция на компании – бенефициары изменения цикла ДКП, в частности, Система, МТС, Мечел, Роснефть. Общее позиционирование в акции остается близким к максимальному.

Из важных корпоративных событий можно выделить отчёт Газпрома за первый квартал. Оптически компания показала хороший результат. Однако, есть вопросы в отношении роста капекса на 33% г/г (частично из-за нового проекта Газпром нефти). К тому же во 2 кв. 25 ситуация будет много хуже, т.к. цены на газ в ЕС упали до 410 долларов/ткм, а нефть в рублях также сильно ниже 1 кв. 25.

Актуальный состав портфеля (цены на 04.06.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (15%)
Текущая цена: ?? ?3834 (неделя назад: ?3593)
Таргет: ?5000
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 10,8

2. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ?? ?3268 (неделя назад: ?3128)
Таргет: ?4157
Ожидаемая дивдоходность: 6%
P/BV (т.к. банк): 1,3

3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена: ?? ?3325 (неделя назад: ?3256)
Таргет: ?4000
Ожидаемая дивдоходность: 27%
EV/EBITDA: 2,9

4. Сбербанк (12%)
Текущая цена: ?? ?313 (неделя назад: ?300)
Таргет: ?367
Ожидаемая дивдоходность: 12%
P/BV (т.к. банк): 0,8

5. Яндекс (10%)
Текущая цена: ?? ?4231 (неделя назад: ?4019)
Таргет: ?5100
Ожидаемая дивдоходность: 4%
EV/EBITDA: 6,2

6. Аэрофлот (10%)
Текущая цена: ?66 (неделя назад: ?66)
Таргет: ?80
Ожидаемая дивдоходность: 7%
EV/EBITDA: 3

7. Газпром (8%)
Текущая цена: ?? ?130 (неделя назад: ?128)
Таргет: ?200
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 2,6

8. Хэдхантер (5%)
Текущая цена: ?? ?3139 (неделя назад: ?3088)
Таргет: ?6000
Ожидаемая дивдоходность: 15%
EV/EBITDA: 6

9. НОВАТЭК (5%)
Текущая цена: ?? ?1132 (неделя назад: ?1047)
Таргет: ?1400
Ожидаемая дивдоходность: 9%
EV/EBITDA: 4,3

10. АФК Система (5%)
Текущая цена: ?? ?16 (неделя назад: ?14)
Таргет: ?21

Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.

#ТОП_10