⛽️ПХГ Европы–2026: сломанная экономика закачки или о том, как контанго и бэквардация местами поменялись

⚡️ К середине мая запасы подземных хранилищ газа (ПХГ) ЕС остаются в районе 30% от рабочей мощности – на 30 процентных пунктов ниже пятилетнего среднего. Сезон закачки стартовал, но без рыночного стимула: летний газ дороже зимнего, и заполнять склад в убыток никто не хочет.

📊 Цифры разрыва

По данным AGSI (Aggregated Gas Storage Inventory), для достижения обязательного уровня заполнения ПХГ в 90% от рабочей мощности (целевой ориентир к 1 ноября) ЕС нужно закачать примерно на 10 млрд м³ больше, чем в прошлом сезоне – это сопоставимо с годовым импортом среднего государства-члена. Зима 2025/26 «выела» запасы быстрее обычного: несколько холодных периодов наложились на сжавшиеся поставки катарского СПГ из-за ограничений на Ормузском проливе.

Текущая цена TTF на голландском газовом хабе держится около €46/МВт·ч (~$568/тыс. м³) – не пик 2022 года, но и не «лето дешёвого газа».

📉 Перевёрнутая кривая

Главная проблема – не уровень цен, а их структура. Форвардная кривая TTF находится в бэквордации (backwardation -обратной ценовой форме): летние контракты 2026 года торгуются с премией +€0,265/МВт·ч (~$3,3/тыс. м³) к зимним. Год назад спред был в обратном направлении: т.е. классическое ценовое контанго( contango) +€1,50/МВт·ч (~$18,5/тыс. м³) в пользу зимы.

Это переворачивает экономику закачки. В нормальной ситуации зимний фьючерс выше летнего, и оператор ПХГ зарабатывает на сезонном спреде: купить летом дёшево, продать зимой дорого. Спред покрывает carry costs – стоимость хранения, плату за капитал, работу компрессоров и т.д. Когда происходит бэквордация, закачка становится рыночным убытком: никто, кроме регулятора, не станет наполнять хоанилища на €1,5/МВт·ч (~$18,5/тыс. м³) хуже летнего спота, чтобы зимой продать ещё дешевле.

🔑 Что делают Брюссель и Берлин

Реакция двухуровневая. Европейская комиссия (ЕК) в марте 2025 продлила Регулирование ЕС по хранению газа (Gas Storage Regulation) до конца 2027 года и добавила гибкость: срок обязательного достижения 90%-го уровня заполнения сдвинули с 1 ноября на «между 1 октября и 1 декабря»; государства могут отклониться вниз на 10 п.п. (до 80%) в сложных условиях и ещё на 5 п.п. (до 75%) при рыночных шоках. Это де-факто признание, что 90% – не догма и, что возможности ЕС по достижению 90% уровня закачки сейчас крайне ограничены.

Германия пошла дальше. По решению Бундестага с 1 января 2026 Trading Hub Europe (THE) – оператор единой газовой рыночной зоны Германии (отвечает за балансировку рынка и государственную закачку ПХГ) – перестал взимать «gas storage levy», сбор на хранение; вместо этого €3,4 млрд накопленных расходов на хранение были просубсидированы за счёт средств Климатического и трансформационного фонда (Klima- und Transformationsfonds, KTF). Это прямая бюджетная субсидия закачки – по сути, тот же механизм, что и в 2022 году, только теперь без шильды «временная антикризисная мера».

Что из этого следует

Европейский газовый рынок попал в развилку. Рыночный сигнал диктует не закачивать – ждать дешёвого газа зимой, пока бэквордация сохраняется. Регуляторный сигнал диктует обратное: достичь 75–90% любой ценой. Чем дольше эти сигналы не сходятся, тем выше вероятность, что закачка пойдёт через бюджетные субсидии – как у Германии, – а не через рыночные стимулы.

Это медленная де-факто национализация сезонного хеджа. В 2022-м её назвали кризисным режимом и обещали временную меру. К 2026-му она превращается в правило игры, которое в условии высоких цен на рынке может стать нормой.

П.С. Смогут ли в ЕС обеспечить требуемую норму резервирования и какой ценой? 🤔

Запечатленное время 2.0

#газ #TTF #ПХГ #ЕС #энергобезопасность