❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

❔Что, если оглянуться назад?

i) денежные агрегаты – в усложнившемся переплетении бюджетного авансирования и, как следствие, изменившейся сезонности кредитной активности – оказались по итогам 2025 около верхней границы прогноза ЦБ, а в начале года сезонно сжались

ii) экономическая активность в конце 2025 впечатлила, но всплеск декабря неизбежно разгладится с пересмотром данных (как это было за 2024)

=> до итоговых пересмотров данных по ВВП за 2025 ничего внушающего доверия об экономической активности именно за конец 2025 сказать нельзя

iii) январский прирост ИПЦ еще не известен, но общий вклад единоразовых факторов может достигать 1.7 пп (повышение основной ставки НДС, корректировки НДС в рамках режима УСН, введение НДС на эквайринг, индексация тарифов ЖКХ)

=> без итоговых чисел за январь остается лишь надеяться, что почти всё можно списать на разовые эффекты, а текущее ценовое давление в феврале и далее будет в норме (о чем уже могут говорить недельные данные)

iv) инфляционные ожидания то ли отреагировали на ожидания повышения НДС, то ли не отреагировали на случившееся повышение цен – здесь тоже есть дихотомия трактовок...

... знаем только, что ИО населения в январе были такими же, как в декабре, а ценовые ожидания предприятий в феврале заметно снизились

v) рубль стойко выдерживает давление низких цен на нефть

=> зеркало заднего вида запотело в морозную зиму 2025, а четкую картину даже недавнего прошлого сформировать затруднительно

❔Что, если смотреть вперед?

i) кредитование в условиях неравномерно распределенного капитала по банковскому сектору будет сдерживаться со стороны предложения, а недавними корректировками коэффициентов риска на будущий прирост кредита крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой пренебрегать нельзя: потенциальный эффект исчисляется десятками б.п. в терминах роста кредитных спредов

ii) будущая инвестиционная активность под давлением снижения объема инвестпрограмм – даже в номинальном выражении

iii) будущий потребительский спрос (а возможно, уже и текущий) – под гнетом повышения НДС, которое вычитает из покупательной способности граждан

iv) ИПЦ в январе–феврале 2019 прирос на 1.5%, а в оставшиеся 10 месяцев – на те же 1.5%: инфляция по итогам 2019 составила лишь 3%

=> предыдущий эпизод повышения НДС намекает на то, что и в 2026 инфляция будет сдержанной

v) низкие цены на нефть рано или поздно истощат ликвидную часть ФНБ, но до сих пор продажи валюты из него экранируют проинфляционные риски; помогает и рост цен на золото (что потенциально может увеличить экспорт РФ на ~15 млрд долл. г/г)

vi) предприятия по инерции закладывают высокую инфляцию в свои бизнес–планы, но одновременно отчитываются о существенно ухудшившемся бизнес–климате в начале года

vii) рынок труда по-прежнему жесткий (но индикатор уровня безработицы может быть неинформативным, если экономика оказалась на необычайно крутом участке кривой Бевериджа)

=> и в лобовое стекло видно лишь одно большое облако

❔Как поступать в тумане неопределенности?

💡Мутное прошлое подсказывает оставаться жестким и не менять уровень ключевой ставки...

... туманное будущее, на наш взгляд, с небольшим перевесом склоняет в сторону аккуратных и последовательных -50 бп

🔭Мы смотрим в будущее: туман не вечен

@xtxixty