Дмитрий Белоусов из ЦМАКП опубликовал аналитическую записку, где проанализировал июньскую инфляцию (9.06-29.06). Дмитрий Рэмович пришёл к выводу, что инфляция высока только внешне (более 6% г/г), но по структуре она очаговая. Основные драйверы роста цен в июне: бензин (+6,94% м/м) и плодоовощи (+6,52% м/м). На этом фоне базовая инфляция (+0,42% в месячном измерении, 4,95% в годовом) выглядит очень умеренно.

Непродовольственные товары без учёта нефтепродуктов (0,1% за месяц, менее 3% год к году) растут темпами, соответствующими средним значениям за много лет. Основная масса товаров и услуг находится в состоянии ценовой стабильности, что объясняется слабым спросом и крепким рублём.

По выводу Белоусова, инфляция носит немонетарный характер. Из чего любой экономист сделает вывод, что смягчение денежно-кредитной политики должно продолжаться: нельзя же бороться с немонетарной инфляцией монетарными методами. Но здесь начинаются сомнения.

Понятно, как отреагирует на это Центробанк. Там скажут, что различие между монетарной и немонетарной инфляцией не всегда чёткое. Белоусов отделяет базовую инфляцию от «шумовых» компонентов, но каналы переплетаются. Рост цен на бензин увеличивает издержки транспорта и производства — это может проявиться в более широком круге товаров через короткое время. «Очаг» может стать системным с лагом в 2–3 месяца. Белоусов такой сценарий не отрицает, но не акцентирует на нём внимание. Хотя допускает, что при определённых обстоятельствах ЦБ будет вынужден пойти на повышение ключевой ставки.

Белоусов не учитывает (во всяком случае, в записке я этого не нашёл) ускоряющийся кредитный импульс. В апреле-мае кредитование выросло заметно. Через несколько месяцев этот фактор может подстегнуть спрос и инфляцию. Крепкий рубль — важный сдерживающий фактор, но его последние скачки могут дать проинфляционный эффект.

И главное – «очаговый» характер не означает неопасный. Бензин и овощи – товары повседневного спроса, их удорожание бьёт по кошелькам граждан. Плюс любимые ЦБ инфляционные ожидания. Пока они не выросли, но риск вторичных эффектов остаётся.

Так что вывод ЦМАКП – «инфляция немонетарная» – слишком оптимистичен. Он полезен как объяснение текущей динамики, но для ЦБ это не аргумент для смягчения политики.

Мобилизационная экономика.