ЦБ опубликовал наглядный график, как формируется денежная масса. Великолепно видно, из каких источников в последние полтора года складывается широкая денежная масса . По сути, этих источников осталось только два:
а) требования к экономике;
б) чистые требования к государственным органам управления (ЧТГОУ).
Проще говоря:
а) корпоративные кредиты (бежевый цвет);
б) продажа Минфином облигаций федерального займа (красный цвет). Вклад остальных компонентов — отрицательный.

Центробанк сообщает, что по состоянию на 1 июня, годовой прирост денежной массы (агрегат М2) ускорился с 12,3% до 13,0%. Для сравнения, в 2022 году М2 вырос на 24,4%, в 2023 — на 19,4%, в 2024 — около 19%. То есть темпы снизились почти вдвое по сравнению с 2022 годом и более чем на 6 п.п. по сравнению с 2023–2024 гг. Спад темпов роста денежной массы — прямой результат работы ЦБ по сжатию кредитного импульса.

В мае 2026 года темпы кредитования были от 9 до 12% в годовом выражении. Для сравнения, в 2023 году корпоративное кредитование росло на 20,7%, в 2024 — на 17,9%. Спад в полтора-два раза. Такова цена выхода из объявленного ЦБ «перегрева» экономики. Обратная сторона этого процесса — риск недофинансирования реального сектора, особенно малого бизнеса, который больше всего пострадал от дорогих кредитов. ЦБ удалось замедлить рост денежной массы, но ценой сжатия инвестиционной активности и роста проблемной задолженности в чувствительных секторах.

А что со вторым источником: чистые требования к госорганам управления (ЧТГОУ)?

ЧТГОУ — это разница между тем, что банковская система должна государству (по бюджетным счетам, депозитам и т.п.), и тем, что государство должно банкам (по облигациям, кредитам и т.п.). Рост ЧТГОУ означает, что банки наращивают вложения в государственные долговые бумаги (ОФЗ), а государство, наоборот, сокращает свои остатки на счетах в банках. В мае ЧТГОУ выросли на 1,1 трлн рублей (с 5,28 трлн до 6,4 трлн). За первые пять месяцев 2026 года прирост составил 2,61 трлн.

В мае ЧТГОУ обеспечивали 5 п.п. из 13% годового роста денежной массы. В 2022–2024 гг. этот вклад был выше — примерно 7–9 п.п. Снижение вклада ЧТГОУ — ещё один фактор, объясняющий замедление роста денежной массы, наряду со сжатием корпоративного кредитования.

Мобилизационная экономика