В ожидании позитива — какое решение примет ЦБ

Банк России завтра проведет очередное заседание по ключевой ставке. В прошлый раз ее понизили почти впервые за 3 года. Тогда оправдались позитивные ожидания рынка, и сейчас ситуация выглядит даже более радужной. Консенсус сходится на понижении ставки, причем сразу на 2 п.п. Давайте традиционно пройдемся по аргументам.

С инфляцией все стабильно. Во II квартале она идет ниже прогноза ЦБ, а на прошлой неделе мы увидели первую (хоть и сезонную) дефляцию. Картину немного портит июльская индексация тарифов, но регулятор будет учитывать, что это разовый выброс. В инфляционных ожиданиях все не так однозначно: у граждан они не изменились, а у предприятий — выросли впервые за 6 месяцев. В целом показатели стабилизируются, но сохраняются на исторически высоком уровне.

Розничное кредитование остается стабильно подавленным, несмотря на небольшое сезонное оживление. Корпоративное — растет медленно и в рамках прогноза. Стабильно крепкий рубль сдерживает рост цен. Сберегательная активность населения остается достаточно высокой. Бюджетный импульс начала года закончился, но расходы остаются повышенными, дефицит идет по траектории выше плана — это проинфляционный фактор.

Экономика продолжает охлаждаться. Это видно, к примеру, по индикатору бизнес-климата Банка России. Замедляется рост ВВП, спроса и прочих показателей. Отсюда немного выбиваются зарплаты, которые оживились в июне. Продолжается также ухудшение качества кредитных портфелей, отчетности бизнеса оставляют желать лучшего, особенно у экспортеров. Да и Минфин явно устал выплачивать банкам столько процентов по льготному кредитованию.

Все это однозначно говорит, что надо дальше смягчать денежно-кредитную политику. Вопрос лишь в том, как и с каким сигналом. Консервативный сценарий — снижение «ключа» на 1 п.п., в случае если ЦБ что-то насторожит. Однако рынок больше верит в шаг сразу на 2 п.п., тем более, что это уже заранее закладывается в ставки и прочие параметры. Некоторые оптимисты даже говорят о снижении на 3 п.п. С учетом консерватизма ЦБ в это верится с трудом, но исключать такого варианта тоже не стоит. Интереснее, что будет с сигналом. Скорее всего, если ожидания рынка оправдаются, регулятор постарается немного охладить пыл сдержанной риторикой. А если ЦБ решит проявить осторожность, это может быть компенсировано существенным смягчением сигнала.