🍞 Что сейчас с российским продуктовым ритейлом?

👥 Комментарий IR Ленты Кирилла Зубкова и отраслевых аналитиков

Рынок продовольственного ритейла в 2026 году может вырасти номинально лишь на 6–7% против 12–14% в сильном 2024 году: замедляются инфляция, зарплаты и потребительский спрос.

Потребитель переходит к сберегательной модели: сокращает число позиций в чеке, выбирает более дешевые аналоги и отказывается от высокомаржинальных категорий «побаловать себя», включая кондитерские изделия.

Реальный рост потребления составлял около 6% в 2023–2024 годах и 2% в 2025 году; в апреле 2026 года Росстат фиксировал +3,6%, но опросы показывают экономию на продуктах на уровнях кризисных 2020 и 2022 годов.

Рациональная модель потребления, вероятно, сохранится весь 2026 год и перейдет в 2027 год; заметное восстановление спроса аналитики допускают только в течение 2027 года.

В феврале–марте 2026 года спрос, вероятно, достиг локального дна; вторая половина марта и апрель были лучше, но менеджмент Ленты пока видит скорее плато, чем устойчивое восстановление.

EBITDA маржа отрасли, вероятно, находится около дна: X5 сейчас зарабатывает порядка 6% при долгосрочной цели 7%, Лента — более 7% при цели приблизиться к 8% к 2028 году.

Стратегия Ленты до 2028 года предполагает удвоение бизнеса при сохранении маржи выше 7% и ее повышении примерно на 1 п.п. — до уровня около 8%.

Рост маржи Ленты должен обеспечиваться синергиями приобретенных сетей, выравниванием коммерческих условий и подтягиванием купленных активов, рентабельность которых пока заметно ниже групповой.

После покупки Монетки Лента перешла от модели гипермаркетов к мультиформатному бизнесу: для каждого формата созданы отдельные управленческие команды и собственное ценностное предложение.

Давление затрат на персонал должно ослабнуть: в последние годы зарплаты росли на 15–20% ежегодно, в логистике временами до 30%, тогда как впереди рынок ожидает замедления роста зарплат до 10–12%.

Автоматизация, AI и улучшение управления ассортиментом должны снижать товарные потери; готовая еда уже формирует около 6–7% продаж отдельных сетей, но пока высокая маржа частично съедается списаниями.

Ритейлеры сокращают открытия слабых магазинов, закрывают убыточные точки и повышают требования к IRR новых проектов, что должно улучшать доходность капитала с 2026–2027 годов.

Лента последние 3 года направляла основной денежный поток на органический рост и M&A; менеджмент считает эти инвестиции эффективнее текущего распределения капитала через дивиденды.

Сектор торгуется примерно по 3–3,5× EV/EBITDA против исторических 5,5–6× до 2021 года; дисконт объясняется ростом доходности длинных ОФЗ с 8–10% до более 15%.

Лента растет по выручке примерно на 10 п.п. быстрее крупнейших конкурентов при марже выше 7%; основной вопрос инвестиционного кейса — сможет ли компания сохранить такой рост и рентабельность до 2028 года.

#Ритейл #Лента #LENT #X5

@nztrusfond_official
@NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику