Подстройка (1/2)

«Что касается выбора, как финансировать возникающий дефицит бюджета. ... Но если будет выбор, как финансировать возникающий дефицит бюджета, то он будет, конечно, затрагивать вопросы денежно-кредитной политики, и нам надо в этом смысле скоординировать с Банком России такие подходы»,

сказал на днях премьер-министр, выступая в ГД РФ с отчетом Правительства

Как бы могла выглядеть "координация", о которой говорил премьер?
Речь, конечно, должна идти не о формальной независимости регулятора, а о наборе инструментов и механизмов, которые фактически синхронизируют действия ЦБ и правительства.

Вот основные каналы этой "подстройки":

1. Управление ценой отсечения в бюджетном правиле: фискальный якорь для ДКП

Самый прямой и системный канал влияния бюджета на ДКП — это параметры бюджетного правила, а именно базовая цена отсечения на нефть.
Как это работает:
• Бюджетное правило определяет, сколько нефтегазовых доходов попадает в казну, а сколько уходит в ФНБ (или изымается из него при низких ценах). Операции Минфина по покупке/продаже валюты в рамках этого правила напрямую влияют на ликвидность и валютный курс.
• Чем ниже цена отсечения, тем меньше бюджет зависит от нефти, но тем меньше валюты поступает на рынок при высоких ценах и тем больше приходится тратить резервов при низких.
Что происходит сейчас:
• Минфин уже анонсировал плановое снижение цены отсечения с $60 до $55 к 2030 году (по $1 в год)
• Однако из-за резкого падения нефтегазовых доходов в начале 2026 года (в январе собрано всего 393 млрд руб. — вдвое меньше, чем годом ранее) власти рассматривают возможность экстренного и более глубокого снижения этого порога
Как это "подстраивает" политику ЦБ:
1. Смягчение валютного канала. Снижение цены отсечения означает, что при текущих низких ценах на нефть (около $40–45 за баррель) Минфин будет вынужден продавать больше валюты из резервов, чтобы компенсировать выпадающие доходы. Это создаёт искусственное предложение валюты, поддерживая рубль и позволяя ЦБ не повышать ставку для защиты курса. По сути, бюджетное правило берёт на себя функцию валютного регулятора.

2. Пространство для манёвра. Чем реалистичнее (консервативнее) макропрогноз, заложенный в бюджет, тем меньше рисков неожиданного дефицита и тем спокойнее может быть ЦБ .

2. Операции на рынке государственного долга: управление ликвидностью и ставками

Минфин размещает облигации федерального займа (ОФЗ), а ЦБ, управляя ликвидностью банковского сектора, влияет на спрос и доходность этих бумаг.
Что происходит сейчас:
• 25 февраля 2026 года Минфин провёл дополнительное размещение ОФЗ-ПД выпуска № 26253RMFS на сумму почти 47 млрд рублей. Доходность по цене размещения составила 14,75%. Это важный сигнал: правительство готово занимать под достаточно высокий процент, что говорит о потребности в деньгах.

• В 2025 году Минфину уже пришлось резко наращивать заимствования (на 2,2 трлн руб.) для покрытия дефицита, и значительная часть была привлечена за счёт ОФЗ с плавающим купоном ("флоатеров"), которые чувствительны к ключевой ставке -8.

Как это "подстраивает" политику ЦБ:
1. Поддержание спроса на госдолг. Чтобы Минфин мог размещать ОФЗ по приемлемым ставкам, ЦБ должен поддерживать в банковской системе достаточный уровень ликвидности и процентные ставки, делающие вложения в госбумаги привлекательными. Если ЦБ резко снизит ставку, доходности ОФЗ могут упасть, и инвесторы потеряют интерес к новым размещениям.
2. Управление кривой доходности. Операции ЦБ на открытом рынке (покупка/продажа облигаций) напрямую влияют на долгосрочные процентные ставки. Если Минфину нужно разместить большой объём "длинных" бумаг, ЦБ может способствовать снижению доходностей, создавая комфортные условия для заёмщика — правительства.

(продолжение)