В продолжение темы золота. Золото по 10 000 долл за унцию выглядит безумием только пока мы считаем, что рынок покупает металл. На самом деле он переоценивает доверие к государственным обещаниям.

По последней доступной сводке BofA/EPFR в золотые фонды за неделю пришло уже 6,3 млрд долл - максимум с января. Это более широкий показатель, чем только ETF, обеспеченные физическим золотом. По данным World Gold Council, такие ETF получили 3 млрд долл за июль, а их запасы выросли до 4068 тонн. При этом они все еще ниже февральского рекорда в 4176 тонн.

Самое интересное не сам приток. Золото вернулось примерно к 4650 долл после падения ниже 4000, хотя реальные долларовые ставки остаются высокими. Значит, покупатель страхуется уже не только от снижения ставки ФРС. Он страхуется от длинного государственного долга, бюджетного дефицита, санкционной юрисдикции и возможности того, что облигация перестанет работать как защита в момент падения акций.

Центробанки купили 289 тонн во 2 квартале. В свежем опросе 89% управляющих резервами ожидают дальнейшего роста мировых золотых запасов, 45% - роста запасов собственного ЦБ, а 74% - снижения доли доллара в мировых резервах в ближайшие пять лет. Теперь посчитаем без алхимии. World Gold Council оценивает мировой объем финансовых активов примерно в 320 трлн долл. Частные инвесторы держат в слитках, монетах, ETF и внебиржевом золоте около 9 трлн долл - лишь 3% этого пирога. Если количество инвестиционного золота и общий размер рынка сильно не меняются, цена в 10 000 долл поднимает долю золота примерно до 6-7%. Цена в 15 000 долл соответствует доле около 9-10%. Сорок лет назад эта доля доходила примерно до 14%.

То есть 10-15 тысяч - не базовый прогноз и не магическое число. Это сценарий, в котором золото возвращается из декоративного угла портфеля в число главных финансовых активов. Для этого должны совпасть несколько вещей. Длинные государственные облигации перестают защищать от кризиса, потому что сами становятся его источником. Власти отвечают финансовой репрессией, выкупом долга или ограничением доходностей. Центробанки продолжают менять часть валютных резервов на физический металл. Частные фонды поднимают долю золота с нынешних 3% хотя бы до 6-10%.

Предложение быстро не ответит. Над землей находится почти 220 тыс тонн золота, но новое производство увеличивает этот запас лишь примерно на 1,8% в год. Высокая цена поднимет переработку старого золота и убьет часть ювелирного спроса. Это главный тормоз. Но шахту нельзя включить кнопкой, а владелец слитка не обязан продавать только потому, что котировка стала красивой. И для такого движения не нужны десятки триллионов живых денег. Цена устанавливается предельной сделкой, после которой по-новому оценивается весь существующий запас. Мы это уже разбирали.

Сценарий сломается, если США стабилизируют бюджет, доллар укрепится, реальные ставки останутся высокими, а центробанки и ETF снова перейдут к продажам. Во 2 квартале ETF уже показали, как быстро спрос может исчезнуть, когда всем срочно понадобилась долларовая ликвидность.

Но если акции и длинные облигации начнут падать одновременно, золото перестанет быть просто страховкой от кризиса. Оно станет страховкой от самого страховщика. Золото по 15 000 долл - не история о том, как слиток стал полезнее. Это история о том, насколько дешевле стали обещания, за которые его продают.

@moi_misli_vslukh