Китай не просто продает трежерис. Он показывает остальным, как постепенно выйти из американской финансовой системы, не объявляя ей войну. В июне китайский портфель госдолга США сократился до 633,4 млрд долл - минимума с 2008 года. За год ушло 98 млрд долл. Небольшая поправка к гуляющим цифрам - исторический пик был не в 2019-м, а в ноябре 2013 года, когда Китай держал почти 1,32 трлн долл трежерис. С тех пор портфель сократился более чем вдвое.

Одновременно ЦБ Китая продолжает покупать золото. В июле он добавил около 20 тонн, доведя официальный запас примерно до 2378 тонн. Трежерис являются обещанием американского государства. Золото - активом без эмитента, санкционного комитета и даты погашения. Особенно если слиток хранится дома.

Кто может пойти следующим? Первый кандидат - Индия. За год ее вложения в трежерис снизились с 227,4 до 186,4 млрд долл - примерно на 18%. Одновременно Резервный банк Индии держит 880,5 тонны золота стоимостью почти 109 млрд долл. Индия не встроена в американский контур так глубоко, как Япония, проводит самостоятельную внешнюю политику и давно повышает роль золота в резервах. Но полностью уйти из доллара она не может. Страна импортирует нефть, защищает рупию и нуждается в ликвидном активе для валютных интервенций. Поэтому индийский сценарий - не развод. Постепенное расселение.

Второй кандидат - Бразилия. Ее портфель трежерис за год сократился с 215,4 до 168,4 млрд долл - почти на 22%. Доля золота в резервах за 2025 год выросла с 3,55 до 7,19%, а доля доллара опустилась до исторического минимума в 72%. Это уже похоже не на случайную валютную интервенцию, а на сознательную перестройку портфеля.

Япония выглядит самым опасным потенциальным продавцом по размеру - 1,117 трлн долл. Но это не новый Китай. Япония глубоко встроена в американскую систему безопасности. Для нее уже задействовали FIMA - возможность получить доллары под залог трежерис, не выбрасывая бумаги на рынок. Токио может сокращать портфель ради поддержки иены. Но стратегический выход означал бы конфликт со страной, которая одновременно является его военным страховщиком и эмитентом резервного актива.

Южная Корея только готовится вернуться к золоту после 13-летней паузы, но ее портфель трежерис за год вырос до 134,7 млрд долл. Саудовская Аравия и ОАЭ тоже пока не бегут - их вложения увеличились. Долларовые привязки, нефтяные расчеты и американская безопасность пока держат их крепче любого купона. Но если когда-нибудь рассыплется именно эта политическая связка, продажа Заливом будет намного важнее покупки золота Польшей или Казахстаном.

Самая важная цифра вообще не китайская. Общие иностранные вложения в трежерис за год выросли на 2,3% - до 9,299 трлн долл. То есть покупатели у США пока есть.

Но вложения официальных иностранных учреждений - центробанков и правительств - сократились примерно на 114 млрд долл. Управляющие резервами понемногу уходят. Их место занимают частные фонды, банки и финансовые центры, которым нравится доходность.

Разница принципиальная. Центробанк покупает трежерис, потому что ему нужен резерв. Хедж-фонд - пока работает спред. Первый переживет плохой квартал. Второй уйдет после маржин-колла. Поэтому главная угроза для США - не залповая продажа оставшихся китайских 633 млрд долл. Она ударила бы и по Китаю. Опаснее, если 20 центробанков ежегодно будут перекладывать по 5-10 млрд долл из американского долга в золото, евро, юань и реальные активы.

Никакого торжественного конца доллара не произойдет. Просто Минфину США придется все чаще продавать долг не политически лояльному резервному управляющему, а покупателю, который каждый раз спрашивает цену. 45% опрошенных центробанков уже ожидают увеличить собственные золотые резервы в ближайший год. 74% ждут снижения доли доллара в мировых резервах в течение 5 лет.

Китай не взрывает долларовую систему. Он показывает остальным, как постепенно выйти из нее, не устраивая взрыв. Дедолларизация будет выглядеть не как революция. Она будет выглядеть как 20 строк в таблице Excel, в каждой из которых трежерис стало немного меньше, а золота немного больше.

@moi_misli_vslukh