Институт народнохозяйственного прогнозирования Российской академии наук опубликовал обширный научный доклад "Денежно-кредитная и бюджетная политика в России: особенности взаимодействия".

Авторы доклада подвергают критике текущие подходы Банка России к денежно-кредитной политики, во многом повторяя то, о чем мы последние два года говорим на этом канале.

1. Наш тезис: высокую роль в инфляционной волне 2023-2024 годов играло падение курса рубля, в связи с чем повышение ставок не исправляло, а скорее усугубляло ситуацию.

Из доклада:
Вследствие резких колебаний курса возросло его влияние
на уровень внутренних цен (так называемый «эффект переноса»). Чтобы противостоять усилившимся инфляционным скачкам, процентная политика стала активно действовать в направлении, противоположном курсу с точки зрения влияния на экономику — ослабление рубля стало сопровождаться ужесточением процентной политики, и наоборот.

Как следствие, начиная с 2022 г., монетарные условия стали переохлаждать экономику в периоды «охлаждения», вызванные ухудшением внешнеэкономической конъюнктуры, и дополнительно разогревать - в периоды улучшения внешнеэкономической конъюнктуры

2. Наш тезис: повышение ставки ЦБ со второй половины 2023 года подогревало, а не сдерживало инфляцию, в особенности - в сельском хозяйстве.

Из доклада:
Важным фактором продовольственной инфляции стало также повышение стоимости кредитов в 2023–2025 гг., наряду с увеличением бюджетных расходов на льготное кредитование АПК.
...
Наряду с ростом ставок по рыночным кредитам, это привело к увеличению процентных платежей предприятий АПК и создало предпосылки для повышения цен на продовольствие в логике инфляции издержек.

3. Наш тезис: ужесточение денежно-кредитной политики было в целом низкоэффективным для сдерживания инфляции в 2024-2025 годах:

Из доклада:
Ужесточение денежно-кредитной политики стало ответом на сформировавшийся разрыв между спросом и предложением на внутреннем рынке и вызванное им ускорение роста цен.
Однако существенное ужесточение условий кредитования слабо повлияло на параметры инфляции.

4. Наш тезис: ошибочной является фиксация Банка России на ключевой ставке как главном инструменте вместо использования более широкого их набора.

Из доклада:
Тактически, сознательный отказ (или жесткое самоограничение) в ex-ante координации различных видов политик и целей политик Центрального банка в условиях новой и крайне противоречивой социально- экономической ситуации, возникшей с началом геополитического шока, привел к неэффективности собственно контрциклического монетарного регулирования.

5. Наш тезис: политика инфляционного таргетирования в исполнении Банка России повлекла негативные эффекты в стратегическом масштабе, прослеживаемые в течение последних 20 лет.

Из доклада:
Стратегически концентрация исключительно на контрциклическом и контршоковом регулировании привела к деградации фундаментальных основ инвестиционного процесса в России. И это не может не сказываться и на эффективности самого контрциклического регулирования.
___

Таким образом, академическая наука присоединяется к общему широкому консенсусу о необходимости серьезных изменений в денежно-кредитной политике Банка России.