Инвестиции в России падают, но главная проблема — их качество

Спад инвестиционной активности в российской экономике продолжается — но главным предметом дискуссии экономистов становится уже не сам объём капвложений, а их качество.

По оценкам экспертов, валовые инвестиции после 2022 года всё хуже отражают накопление производственного капитала и потенциальные возможности экономического роста.

✔️Инвестиции падают четвёртый квартал подряд
По расчетам ЦМАКП, в январе–марте 2026 года инвестиции в основной капитал с учётом сезонности снизились на 5% квартал к кварталу (после сокращения на 1,9% и 1% в третьем и четвёртом кварталах 2025 года). При этом, по данным Росстата, валовое накопление основного капитала (ВНОК) в первом квартале упало на 12,5% в годовом выражении.

Во втором полугодии 2025 года рост ВНОК (на 6% и 10% год к году) объяснялся исключительно повышением цен, тогда как физический объём капитала сжимался. Аналитики ЦМАКП отмечают: «Очень низкое качество информации и методологические проблемы не дают делать однозначных выводов».

✔️Качество инвестиций ухудшается: деньги уходят на поддержание, а не на развитие. На Финансовом конгрессе Банка России экономисты сошлись во мнении: валовые инвестиции фактически не характеризуют ни уровень инвестактивности, ни её влияние на потенциальные темпы роста.

✔️Родион Латыпов (ВТБ) отметил заметное расхождение между динамикой инвестиций и накоплением производственного капитала после 2022 года. Причины:
замещающий характер инвестиций — после ухода иностранных производителей деньги уходят на замену, а не на создание нового;
«утилизация капитала ОПК» — производство вооружений отличается высокой нормой амортизации, значительная часть вложений не даёт прироста производственного потенциала;
ресурсы тратятся на поддержание одного и того же уровня производства, а не на расширение.

По оценке Латыпова, рост экономики в 2023–2024 годах носил экстенсивный характер — за счёт вовлечения свободной рабочей силы и загрузки мощностей. Прирост общей факторной производительности за последние десять лет был близок к нулю. Это может означать снижение долгосрочного потенциала роста экономики до 1–2% в год.

✔️Беспрецедентное расхождение: инвестиции растут, а предложение инвесттоваров — нет.
Владимир Сальников (ЦМАКП) обратил внимание, что в 2022 году возникло беспрецедентное расхождение между динамикой валовых инвестиций и предложением инвесттоваров. Раньше эти показатели менялись синхронно, а теперь инвестиции растут значительно быстрее выпуска стройматериалов, ПО и других компонентов инвестиционного спроса. Особенно показательна технологическая часть — вложения в машины и оборудование, где сопоставимого ускорения предложения не наблюдается.
Значительная часть вложений связана с завершением уже начатых проектов, импортозамещением и заменой выбывающих активов, а не с созданием нового производственного потенциала.

✔️Финансирование: собственные средства и бюджет — 80%, но их ресурс исчерпан. Доля собственных средств предприятий и бюджетного финансирования достигла беспрецедентного уровня — около 80%. При этом прибыль компаний снижается, а возможности бюджета по дальнейшему наращиванию госвложений ограничены.

Однако в словах экспертов не обозначен, на наш взгляд, главный тормоз инвестиционной активности сегодня — не столько дефицит ресурсов, сколько их цена. Жёсткая ДКП делает кредиты недоступными для проектов с длинным горизонтом окупаемости, а именно такие проекты могли бы обеспечить структурную перестройку экономики. Дорогой капитал отсекает не столько неэффективных игроков, сколько потенциальные точки роста: в условиях высокой ставки выживают проекты с быстрой отдачей, а не те, что формируют долгосрочный производственный потенциал. Пока этот барьер сохраняется, даже качественные инвестиционные идеи останутся на бумаге, а экономика продолжит двигаться по инерции — без накопления нового капитала и без роста производительности.

#главинтеллектплан
#гипэкономобзор
#гипэкспертиза

ГИП — Эксперт

Подпишитесь

ГИП в MAX