ЦБ тоже выбирает "Six-Seven"

Итак, снова день сюрпризов, но в этот раз - приятных:

📌 снижение ставки на 25 б.п. до 14% при ожиданиях паузы и неявных мыслях части инвесторов о возможном повышения если не сейчас, то в среднесрочном прогнозе – это, вероятно, лучшее из решений, которые ЦБ мог принять в текущих условиях (сегодня забудем, что консенсус опять не понял ЦБ и ошибся)

📌 базовый тезис сегодняшнего решения, что факторы предложения важны и проинфляционны (поэтому прогноз инфляции 6-7% на этот год, six-seven 😁), но могут одновременно влиять на спрос и демпфировать шоки предложения – ключевой, ЦБ посмотрел вперёд, а не назад, как это часто бывало

📌 резко возросшие опасения за экономику, как мне кажется, обеспечили логичность сегодняшнего решения, менее логичным был предыдущий крен про то, что почти всё в экономике проинфляционно

📌 ЦБ в какой-то мере (или в значительной) повторил февральский эпизод, когда данные о снижении ВВП в начале года шли вразрез с прогнозами регулятора и подтолкнули его трезво взглянуть на риски, сейчас о рисках рецессии явно напомнил собственный для ЦБ опрос ИБК с явно рецессионными сигналами (нет, высказывания президента тут, вероятно, ни при чём)

📌 явный учёт в прогнозе ненулевого структурного дефицита бюджета в 2% ВВП в 2026, 1% ВВП в 2027 и 0.5% в 2028 снимает часть рисков со стороны бюджета, поскольку эти цифры выглядят абсолютно правдоподобно с учётом текущей реальности, если же по бюджету всё станет сильно хуже, то ЦБ будет реагировать - тут всё честно

📌 отсутствие обсуждения повышения ставки сегодня и такой опции в среднесрочном прогнозе несёт четкий сигнал о продолжении цикла смягчения политики, пусть и более медленным темпом со всеми возможными оговорками, что резкое изменение ситуации может заставить ЦБ ставку даже повышать

📌 обновленный прогноз допускает диапазон ставки 13.50-14% на конец 2026, а если допустить паузу в сентябре-октябре (например, на оценку ситуации с топливом и ударами по логистике, бюджетом в сентябре и тарифами ЖКХ в октябре) со снижением сразу на 100 б.п. в декабре, то обновленные ориентиры допускают и 13-14% с дальнейшим снижением к 9-11% к концу 2027 и 7-8% в 2028 перед возвращением к нейтральным 7.5-8.5% в 2029 - да, в цикле смягчения ДКП с очень высокого уровня можно допускать уход ставок ниже «нейтрали», и такой сценарий позволяет получить «гладкие траектории» по ставке

📌 важно, что, несмотря на структурный первичный дефицит бюджета до 2029, повышения оценки нейтральной ставки не произошло, хотя это могло стать одним из факторов пересмотра и часто ЦБ уточнял её именно в июле - это важно для фундаментальной оценки рынка ОФЗ, "база", если хотите

Что касается реакции рынков:

📌 Столь позитивная реакция ОФЗ абсолютно понятна, учитывая, что рынок неявно закладывал заметно более высокую траекторию на 2026-29, чем обновлённые ориентиры, поэтому свой утренний прогноз движения доходностей ОФЗ по индексу RGBI до 14-14.50% к концу 2026 сохраняю (при прочих равных)

📌 Более волатильная и менее выраженная реакция в акциях тоже объяснима – для них важнее экономика и будущие прибыли, риски «предложения», так сказать. Снижение ставки вслед за торможением инфляции и охлаждением экономики помогает, но не сильно, не сразу и не всем.

📌 Ну а рубль в очередной раз показывает, что мягкость ЦБ ему не страшна, потому что реальная ставка будет оставаться высокой еще довольно долго (если верить прогнозу ЦБ), вместе с санкциями сдерживая рост импорта и отток капитала. Поэтому на фоне вновь подросших цен на нефть ему здесь по-прежнему мало что всерьёз угрожает.

Ключевая ставка — 14%

Совет директоров Банка России 24 июля 2026 года принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 14% годовых. Экономика в целом в 2к26 росла умеренными темпами. Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Рост кредитования в июне немного замедлился. Предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску. Вместе с тем с учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки.

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5–14,6% годовых в 2026 году и 10,5–12,5% годовых в 2027 году. По нашему прогнозу, из-за произошедшего значимого роста цен на топливо годовая инфляция составит 6,0–7% в 2026 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики, в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Полный текст решения

Среднесрочный прогноз

В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна на нашем сайте и странице ВКонтакте.

5 августа мы опубликуем Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу.

Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 11 сентября 2026 года.

Первые мысли после решения ЦБ по ключевой ставке — в прямом эфире

В 13:25 Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Астра Управление активами», на телеканале РБК в режиме реального времени проанализирует решение ЦБ и поделится прогнозом по денежно-кредитной политике, рублю, рынку акций и облигаций до конца этого года.

Может ли ЦБ использовать возросшие инфляционные ожидания россиян как аргумент в пользу дополнительной жесткости в июле? Какова вероятность паузы? С какой ключевой ставкой мы можем встретить конец этого года? Все эти вопросы обсудим совсем скоро — подключайтесь к эфиру.

Напомним, прогноз «Астра УА» по решению Банка России на июльском заседании — сохранение ключевой ставки на уровне 14,25% годовых.

Подписаться на канал

Решение ЦБ и рынок

Итак, сегодня нас ждёт долгожданное решение ЦБ по ставке. Рынок застыл в ожидании сюрпризов Полагаю, что самое важное - это именно обновленный прогноз, само решение по ставке сегодня чуть менее значимо для среднесрочной динамики рынка. Что имеем на текущий момент?

📌 К концу июня, когда мы столкнулись с топливным шоком «предложения» и переосмыслением бюджетных рисков, инфляция в устойчивых компонентах была у цели в 4%, экономика показывала слабый рост заметно ниже потенциальных 1.5-2.5%, а дисбаланс спроса и предложения (разрыв выпуска) был около нуля

📌 При этом июльский опрос ЦБ по индексу бизнес-климата показал резкое ухудшение показателей выпуска и спроса – заметно ниже уровней, которые ЦБ рассматривает в качестве пограничных для возникновения отрицательного разрыва выпуска, при котором устойчивая инфляция должна замедляться. Это может в той или иной мере компенсировать инфляционные последствия от выпадения части объемов нефтепереработки, что само по себе создаёт положительный разрыв выпуска и проинфляционные риски

📌 Топливный шок вызвал заметный рост общей инфляции в июне-июле, но при крайне умеренных вторичных эффектах в устойчивой части инфляции. Оценки показывают, что при текущем «статус-кво» из-за возможного удорожания топлива общая инфляция к концу года может вырасти на 0.8-1.2%, из которых 0.5-0.7% приходится на прямые эффекты топлива и 0.3-0.5% – на косвенные эффекты повышения цен других товаров и услуг.

📌 Бюджетные риски мы оцениваем через величину дополнительного структурного первичного дефицита, который может составить 2-2.4% ВВП в 2026 и 1.5-1% – в 2027-28. Вместе с планами по инвестированию ФНБ в размере 0.1-0.2% ВВП ежегодно в 2026-28 это даёт оценку бюджетного стимула в 2.1-2.6% ВВП в 2026 и почти те же 1-1.5% в 2027-28 по сравнению с 2.9% ВВП в 2025. Риски еще более высоких расходов, чем мы заложили в свои расчёты, компенсируются тем, что мы не закладываем какие-то дополнительные доходы казны, которые, вероятно, будут. Поэтому величина бюджетного стимула в 2026 может быть даже ниже.

📌 В сумме, топливный шок и дополнительный бюджетный стимул допускают повышение прогноза ЦБ по инфляции с 4.5-5.5% до 6-7% или даже 6.5-7.5% в 2026 и 4-4.5% в 2027. Но часть этого повышения вызвана разовыми по своей природе факторами, поэтому реакция ДКП через ставку должна учитывать лишь эффекты на устойчивую инфляцию, которая вряд ли превысит 4.5-5.5% в 2025 и 3.5-4% в 2027.

📌 Следствием изменения прогноза по инфляции, полагаю, будет пересмотр диапазона по средней ключевой ставке с текущих 14-14.50% до 14.50-14.80% в 2026 (13.50-14.75% к концу года), 11-13% в 2027 (9-11% к концу года) и 8-10% в 2028.

📌 Наиболее вероятным сегодня решением кажется сценарий неизменности ставки, альтернативные варианты -25 б.п. или +25 б.п. могут также обсуждаться, но из двух более реалистичным с точки зрения управления рисками чрезмерного замедления экономики мне кажется вариант снижения на 25 б.п. с нейтральным/жёстким сигналом.

📌 При таких диапазонах регулятор, с одной стороны, сохранит последовательность своей позиции в части продолжения цикла смягчения ДКП, пусть и более медленным темпом на среднесрочном горизонте. Де-факто устойчивая инфляция уже вблизи 4%, риски для экономики возросли, а бизнес, население и рынки уже изрядно напуганы. С другой стороны, повышение верхней границы диапазона ставки на 2026, допускающей небольшое повышение ставки в негативном сценарии, позволит ЦБ создать условия для более выверенной реакции в будущем и не допустить излишнего оптимизма на рынке, как это было в феврале.

Что ждать от рынка?

📌 Ожидания по ставке ЦБ уже скорректировались вверх: аналитики повысили прогноз до 14.52% на 2026 и 12.20% на 2027.

📌 Рынок не ожидает её средний уровень ниже 13.65% в следующие 12-месяцев (ожидая, скорее, 14.25% в пятницу), что соответствует верхней границе ожидаемых нами диапазонов, а на горизонте от 2 до 5 лет  – не ниже 12-13%, предполагая чрезмерно-высокий уровень пессимизма.

📌 Но и при таких ожиданиях в текущую доходность ОФЗ по индексу RGBI (15.75%) уже заложена крайне высокая риск-премия: 160-170 б.п. для при недавних максимумах до 240 б.п. и среднеисторических 60-70 б.п.

📌 Учитывая, что середина ожидаемых нами диапазонов будет допускать медленное снижение ставки до конца года, рынок ОФЗ способен удержать достигнутые уровни с потенциалом постепенного снижения доходностей на 100-150 б.п. к концу года.

📌 В то же время, возможность умеренного повышения ставки, которая может содержаться в обновленном прогнозе ЦБ на горизонте 6-12 мес., может вызвать краткосрочную волатильности или даже умеренный рост доходностей.

📌 Но в отсутствии аукционов Минфина устойчивого навеса от продавцов в фиксах не ждём. Поэтому после временной паузы рынок, скорее продолжит медленно снижаться в доходности. Новости о регистрации Минфином двух выпусков флоутеров на 1.5 трлн руб. выступят еще одним фактором против какого-то роста доходностей.

📌 Среднесрочно, текущие 16%+ по средним и длинным ОФЗ обеспечат инвесторам повышенную реальную доходность даже при более высоком уровне инфляции, чем ожидает рынок.

📚 Изначально планировал сделать серию постов и, возможно, даже побить предыдущий рекорд по их числу 😁 Но из-за временных ограничений в этот раз ограничусь ссылкой на подробный разбор, кому будет интересно:

• как можно оценить прямые и косвенные эффекты топлива на инфляцию через таблицы "затраты-выпуск" и каким может быть эффект на разрыв выпуска, что повлияет на учёт обновленных бюджетных параметров
• как можно прикинуть параметры бюджета и учесть их в прогнозе инфляции
• как может выглядеть обновленный прогноз ЦБ и должна ли ставка реагировать на всё повышение прогноза инфляции - тут нам поможет тот факт, что в модели ставки у ЦБ учитывается средневзвес прогноза полной (с бензином и разовыми факторами) и базовой инфляции (без них)
• ну и, собственно, подставляя всё это в формулу можно грубо прикинуть уровни ставки при таких предположениях: цикл смягчения ДКП должен продолжаться, но краткосрочно ЦБ может быть более осторожен

Заседание ЦБ: чего мы ждем и как отреагирует рынок

Сегодня пройдет очередное опорное (с обновлением прогнозов) заседание ЦБ по ключевой ставке. Оно определит динамику рынков на ближайшие месяцы и повлияет на экономический ландшафт конца 2026 и 2027 годов.

Какой сценарий наиболее вероятен, что будет с ОФЗ и как сильно ЦБ может пересмотреть прогноз по инфляции? Отвечаем в карточках.

Подробная аналитика по ссылке.

Подписаться на канал

Лучше поздно, чем никогда, ибо традиции важны.

Прогнозный финал на пятое заседание Банка России в 2026 году.

Из интриг:
1.Битва Сбера ( КиБ против ЦМИ )
2.Битва Орлов ( фамилии прогнозисток )
3.Два дебюта : 24 и 53 номер
Важно.
Все данные собраны были ДО выхода ИО.

И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.

Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - ОРЦБ
Так же в ролях - остальные участники

The “СТАВКА-УБИЙЦА”

1. Совкомбанк - 14,25%
2. АСТРА УА - 14.25%
3. Сбербанк ЦМИ - 14%
4. Сбербанк КИБ - 14,25%
5. Т-Инвестиции - 14,25%
6. Газпромбанк - 14.25%
7. Ренессанс Капитал - 14%
8. УК Первая - 14,25%
9. Альфа Банк - 14.25%
10. НИУ ВШЭ - 14%
11. РСХБ УА - 14,25%
12. МКБ - 14,25%
13. Велес Капитал - 14.25%
14. Финам - 14.25%
15. Цифра Брокер - 14%
16. Уралсиб - 14,25%
17. ИК Регион - 14%
18. РАНХИГС - 14.25%
19. Синара - 14.25%
20. АКРА - 14,25%
21. МТС Банк - 14,25%
22. Capital Economics - 14%
23. Barclays Bank - 14.25%
24. ITC Markets - 14% ( дебют )
25. Oxford Economics - 14%
26. УК ПСБ - 14,25%
27. НРА - 14.25%
28. РЭУ Плеханова - 13%
29. Промсвязьбанк - 14.25%
30. Виктор Тунев - 14.0%
31. Банк Русский Стандарт - 14.25%
32. Солид - 14,25%
33. Freedom Finance - 14,25%
34. ДОМ РФ - 14,25%
35. Почта Банк - 14,25%
36. УК Альфа Капитал - 14,25%
37. Риком-Траст - 14%
38. РГС жизнь - 14.25%
39. ТКБ Инвестмент - 14.25%
40. Абсолют Банк - 14%
41. Эксперт РА - 14%
42. ING - 14.25%
43. УБРИР - 14%
44. Райффайзенбанк - 14%
45. БКС - 14,25%
46. Ингосстрах УА - 14,25%
47. Кит Финанс - 14,25%
48. Атон - 14,25%
49. ВТБ ( ТЦ ) - 14%-14.25%
50. Финансовый Университет - 13.25% - 13.75%
51. HSBC - 14%
52. Гарда Капитал - 14,25%
53. Deutsche Bank - 14.25% ( дебют )
54. ОТП Банк - 14.25%
55. Goldman Sachs - 14.25%
56. Bloomberg Economics - 14.25%
57. Институт Гайдара - 14.25%

За визуализацию спасибо БАТЕ матриц корреляций.
@CBRSunnyMorning

P.S. Ну и как всегда, верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается…

Звучит как руководство к действию! 💪😁

Правда, по последнему опросу ЦБ за 2 квартал компании запланировали повысить з/п всего на 0.71% за ближайшие 3-мес., т.е. на 3% за ближайший год. Причем в промышленности это те же 3%, в энергетике/ЖКХ сразу 3.7-5.6% (вот что животворящая индексация тарифов делает), 9.2% в сельском хозяйстве, 2.4% в строительстве, 1-3% в торговле, 2.9% в транспорте и 3% в услугах.

Причем, это ответы про рост расходов на оплату труда. То есть рост зарплат можно сделать выше, но тогда придется кого-то уволить.

Как тут порадовать работников, непонятно...🤷😁

💡У каждого из наблюдателей за ИО появился повод прийти к своему работодателю и попросить проиндексировать з/п на год вперед на 14.7%

• В науке принято считать, что основной канал влияния ИО на инфляцию – через зарплатный канал

=> чтобы ИО транслировались в будущую инфляцию, необходимо, чтобы динамика з/п менялась в соответствии с ИО

@xtxixty

🚀 Инфляционные ожидания населения оторвались от земли

Рост с 12.4% до 14.7% - максимум с марта 2022 - вероятно отражает июньскую картинку за окном в виде очередей за топливом и общечеловеческие эмоции. Ведь наблюдаемая инфляция подросла с 14.2% до 15.1%, что вполне на уровне мая и даже ниже марта 2026.

Означает ли такой резкий рост ИО переход населения из режима сбережений в режим активного потребления, что будет нести инфляционные риски? Очень сомневаюсь! Например, доля респондентов со сбережениями в июле заметно выросла.

Может ли ЦБ использовать их как аргумент в пользу дополнительной жёсткости в июле, чтобы взять время на "посмотреть"? Вполне! Регулятору за такими ИО всегда проще "спрятаться", особенно когда ты не отвечаешь на вопрос, как 1 п.п. дополнительных ИО влияет на потребление/сбережения, спрос и инфляцию 😁

Но мысли по предстоящему решению будут чуть позже, сводить всё к ИО было бы неправильно.

🟢 Переход к пункту 1

Приостановив аукционы по текущим доходностям Минфин сделал единственный правильный выбор, жаль, что не сразу...

Информационное сообщение
о приостановке аукционов по размещению ОФЗ
 
Настоящим Минфин России информирует о приостановке аукционов по размещению ОФЗ в целях содействия стабилизации рыночной ситуации. О возобновлении проведения аукционов по размещению ОФЗ будет сообщено дополнительно.

#ОФЗ #МинфинСообщает

🎙 Сегодня мне посчастливилось не рассказывать, а слушать и спрашивать. Особенно у таких супер-мега-профи по максимально-интересной и актуальной с учётом момента теме. Приходите! Уверен, будет интересно 🙏🔥

​​🔥 Госдолг и бюджет: насколько все серьезно? - ответы на этот вопрос мы получим сегодня в 🕕 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia от Александра Исакова, Родиона Латыпова, Евгения Суворова, Дмитрия Борисова и Кирилла Кононова

🗣️ Модератором выступит Дмитрий Полевой

🎥 Подключайтесь к нам в Zoom 🤝

🙋🏼‍♀️ Задавать вопросы вы можете онлайн, подняв руку, или писать комментарии под этим постом

🎙️ Если вы готовы выступить модератором/спикером пятничного эфира по любой профильной теме в будущем, напишите 📬 нам +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или на почту council.acirussia@yandex.ru

Уже хорошо, но можно лучше

Как в условиях текущих настроений на рынке госдолга (ОФЗ) может (должен) действовать Минфин?

🟢 Ясно показать рынку, что при текущем уровне доходностей занимать в средних/длинных бумагах с фиксированным купоном ты не готов, поскольку долг обходится довольно дорого (16%+ в номинале или 10%+ в реальном выражении) - тут можно просто отменять аукционы, заявить о планах размещения новых флоутеров или хотя бы их зарегистрировать в объемах, достаточных для финансирования дополнительного объема размещения в 2026 (грубо, +1-2 трлн руб.), или даже по аналогии с 2022 явно сказать, что занимать по текущим уровням не готов какое-то время

🟡 Попытаться провести аукцион коротких фиксов (разведка боем), но лишний раз убедиться в отсутствии рыночного спроса и отказаться от последующих размещений. Затем, вроде бы, прислушаться к сигналам рынка о необходимости размещения флоутеров сразу в значительном объеме, но почему-то выбрать размещение уже существующего выпуска с ограниченным объемом на продажу (125 млрд руб), что явно придавит цену бумаг с плавающим купоном и сделает последующие размещения уже в большем объеме более дорогими для бюджета, т.е. себе как эмитенту всё равно навредишь. Но по снизившейся цене продавать это флоутер не хочется и аукцион признается несостоявшимся.

Ничего не менять и продолжать проводить аукционы в прежней тактике - средние и длинные фиксы с премией к рынку, когда крупные участники стабильно продают бумагу на менее ликвидной "вторичке" и откупают в большем объеме по более низкой цене на аукционах на "первичке"

Первый вариант кажется идеальным, поскольку повышает шансы на стабилизацию доходностей после их значительного повышения, сохраняя уже поредевший строй покупателей бумаг на будущее. Рынок получает возможность перевести дух и трезво оценить ситуацию, а далее уже более осмысленно принимать решения с оглядкой на ЦБ и другие факторы. Доходности даже могут продолжить расти, но это будет более осмысленный процесс, а не эмоции и вынужденные продажи, что мы в избытке наблюдали со второй половины июня и последнего заседания ЦБ.

Второй вариант, вроде бы, показывает, что Минфин понимает проблему и чувствует озабоченность инвесторов - других покупателей ОФЗ, которые нужно будет всё равно размещать на рынке в ближайшие годы, ведь нет, все в одной лодке. Но всё равно пытаешься проводить аукционы, чем лишний раз вызываешь вопросы и недоумение у рынка: "Зачем, ведь можно сделать лучше!?"

К счастью, третий вариант не реализовался. Но, кажется, что вместо второго можно было сразу выбрать первый...