Что с инфляцией и прогнозами?

📌 Оценки ЦБ лишь подтвердили тезис с последнего заседания о росте в устойчивой части с 4-5% до 5-6% из-за топлива и курса. Важно, что видим замедление в августе к июлю.

📌 Недельные цифры к 14 сентября показали снижение с 0.05% до 0.02% н/н на фоне меньшего отрицательного вклада волатильных позиций (плодоовощи, туризм), но помогло замедление в топливе. В устойчивых компонентах ощутимое снижение после скачка на прошлой неделе, снижение медианы по общей и базовой выборке это также подтверждает. Накопленные 0.07% с начала месяца смотрятся неплохо vs эталонных 0.14%, соответствующих целевым 4%.

📌 Отчёт по ценам производителей за август, скорее, разочаровал: в обработке в группе потребительских товаров ускорение с 0.76% до 1.1% м/м с поправкой на сезонность (моя оценка). Много. Это объясняет повышенный устойчивый фон в августе и начале сентября, но тренды последней недели дают надежду на постепенное затухание этого импульса, в т.ч. благодаря слабеющему потребительскому спросу. Это видно по недельным цифрам СберИндекса, особенно в непродах и услугах.

В итоге, дальнейшие улучшения в сентябре относительно августа видим, но общий фон далёк от комфортного, а с 1 октября шума добавит и рост тарифов.

В утренних заявлениях Кирилла Тремасова каждый мог найти своё:

• оптимиста порадовали бы слова о том, что экономика, несмотря на шоки, развивается в рамках базового сценария, предполагающего разные траектории ставки в 2027, но все направленные ВНИЗ

• пессимист мог бы зацепиться за слова о небольшом смещении ситуации в сторону проинфляционного сценария из обновленных ОНДКП 2027-29, всё ещё оставаясь в базовом ближе к верхней границе

🔮 Мой базовый взгляд не меняется, о чем вчера говорили на конференции РБК Capital markets: при отсутствии новых значимых шоков предложения к концу года устойчивая инфляция вернётся к 4% благодаря слабому спросу (отрицательный разрыв выпуска) и более крепкому курсу (82-83 к декабрю), ставку снизят до 13.50% к концу года и ближе к 11% в 2027, а публикация бюджета 1 октября снимет часть опасений рынка в части структурного дефицита и первичного предложения. Экономика растёт заметно слабее потенциала, вместе с высокими реальными % ставками это снижает проинфляционные риски.

Для рынка ОФЗ важна именно траектория ставок на 2027-28, и ожидания рынка здесь точно соответствуют проинфляционному сценарию. Если бюджет не разочарует, то с учётом уже повышенной риск/временной премии дальнейшие снижения ставки должны двигать вниз и доходности. Пока же нервозность сохраняется, а Минфин вновь позволил рынку играть в любимую игру "продай дороже на вторичке перед аукционом, купи дешевле на аукционе". Вторую неделю подряд ему удается размещать неплохой по текущим временам объем, но с премией в 15-20 б.п. в доходности к пятничному закрытию. Хорошо это или плохо - решать вам. Но доходности ОФЗ вновь подросли, видимо, инвесторам такой подход не понравился...