Уже хорошо, но можно лучше

Как в условиях текущих настроений на рынке госдолга (ОФЗ) может (должен) действовать Минфин?

🟢 Ясно показать рынку, что при текущем уровне доходностей занимать в средних/длинных бумагах с фиксированным купоном ты не готов, поскольку долг обходится довольно дорого (16%+ в номинале или 10%+ в реальном выражении) - тут можно просто отменять аукционы, заявить о планах размещения новых флоутеров или хотя бы их зарегистрировать в объемах, достаточных для финансирования дополнительного объема размещения в 2026 (грубо, +1-2 трлн руб.), или даже по аналогии с 2022 явно сказать, что занимать по текущим уровням не готов какое-то время

🟡 Попытаться провести аукцион коротких фиксов (разведка боем), но лишний раз убедиться в отсутствии рыночного спроса и отказаться от последующих размещений. Затем, вроде бы, прислушаться к сигналам рынка о необходимости размещения флоутеров сразу в значительном объеме, но почему-то выбрать размещение уже существующего выпуска с ограниченным объемом на продажу (125 млрд руб), что явно придавит цену бумаг с плавающим купоном и сделает последующие размещения уже в большем объеме более дорогими для бюджета, т.е. себе как эмитенту всё равно навредишь. Но по снизившейся цене продавать это флоутер не хочется и аукцион признается несостоявшимся.

Ничего не менять и продолжать проводить аукционы в прежней тактике - средние и длинные фиксы с премией к рынку, когда крупные участники стабильно продают бумагу на менее ликвидной "вторичке" и откупают в большем объеме по более низкой цене на аукционах на "первичке"

Первый вариант кажется идеальным, поскольку повышает шансы на стабилизацию доходностей после их значительного повышения, сохраняя уже поредевший строй покупателей бумаг на будущее. Рынок получает возможность перевести дух и трезво оценить ситуацию, а далее уже более осмысленно принимать решения с оглядкой на ЦБ и другие факторы. Доходности даже могут продолжить расти, но это будет более осмысленный процесс, а не эмоции и вынужденные продажи, что мы в избытке наблюдали со второй половины июня и последнего заседания ЦБ.

Второй вариант, вроде бы, показывает, что Минфин понимает проблему и чувствует озабоченность инвесторов - других покупателей ОФЗ, которые нужно будет всё равно размещать на рынке в ближайшие годы, ведь нет, все в одной лодке. Но всё равно пытаешься проводить аукционы, чем лишний раз вызываешь вопросы и недоумение у рынка: "Зачем, ведь можно сделать лучше!?"

К счастью, третий вариант не реализовался. Но, кажется, что вместо второго можно было сразу выбрать первый...