Полевой
@dmitrypolevoy
Полевой
💰 vs 🚂✈️🏦 ФНБ на инвестиции
Наконец, для поддержки экономики и приоритетных отраслей в прошлом было принято решение использовать средства ФНБ для инвестиций в различные проекты и компании внутри страны – это не меняет объем ФНБ, но меняет его структуру за счет конвертации ликвидных активов в неликвидные.📍 По запросу Минфина ЦБ внутри своего баланса меняет валюту/золото Минфина на свои рубли и перечисляет их на счёт Минфина, тот эти деньги расходует и они поступают в экономику - их буквально «напечатали»
📍 Но, чтобы обеспечить «монетарную нейтральность» этих инвестиций, ЦБ продаёт со своего баланса приобретённую валюту/золото на рынке (зеркалируетв рынок), забирая назад из экономики эти «напечатанные» рубли.
В итоге, базовые бюджетные расходы финансируются, валютный курс менее чувствителен к колебаниям нефтегазовой конъюнктуры, недовольных его "переукреплённостью" меньше, это помогает иметь низкую/стабильную инфляцию, экономика работает стабильнее, приоритетные сектора «ликуют», остальные завистливо смотрят в стороне, все счастливы 😁
Так что с бюджетом в 2026?
Ответ на этот вопрос ВСЕГДА требует указания предпосылок по всем ключевым параметрам – долларовым ценам, объемам добычи/экспорта, курсу рубля и номинальному ВВП. Формально говоря, оценки коллеги из MMI вообще не имеют никакого смысла без указания исходных предпосылок 🤷
Совсем грубо последствия для бюджета можно оценить, предполагая, что:
каждый $1/брл в среднегодовой цене на российскую нефть даёт/забирает 150-160 млрд руб. доходов
каждый рубль в среднегодовом курсе USD/RUB – около 100-110 млрд руб. доходов.
Но это заметное упрощение более сложной картины, поскольку уровень нефтегазовых доходов экспортеров влияет на их прибыли (налог на прибыль), уровень зарплат и выплачиваемых дивидендов (прямые доходы в бюджет и НДФЛ), инвестиции и спрос для несырьевой экономики (налоговые сборы с остальных отраслей) - всё это влияет на номинальный ВВП и ННГД бюджета и, где-то, друг на друга. А ННГД, как мы выяснили, влияют на расходы и, при их недоборе, на объем выпуска ОФЗ.
Например,
ситуация с экспортными доходами от природного газа в начале года, кажется, не такая плохая, как с нефтью
в 2025 бюджет собрал 38.8 трлн руб. ННГД при плане 38.4 трлн. руб., но номинальный ВВП в 2025 может оказаться ниже запланированных 217.9 трлн руб. (сегодня узнаем), иной была инфляции и курс рубля
Поэтому точно посчитать, какими будут доходы и дефицит (при заданных расходах ) не так просто, но сценарно можно.
Сохранение статус-кво по ценам на нефть, курсу рубля и утверждённым расходам (текущие условия до конца года) могут предполагать:
увеличение дефицита федерального бюджета с плановых 3.8 трлн руб. (1.6%) до 8.5-8.7 трлн руб. (3.7-3.8% ВВП) или +4.7-4.9 трлн руб. к плану
недобор НГД составит 3.4-3.5 трлн руб., но лишь 2.4-2.6 трлн руб. может быть покрыто из ликвидной части ФНБ
на оставшиеся 2.3-2.4 трлн руб. из-за эффектов более крепкого курса на НГД и ННГД/более слабой экономики нужно увеличить программу заимствований к запланированным 4.2 трлн руб.
В условиях, близких к нашему базовому сценарию, максимально-консервативная оценка выглядит так:
увеличение дефицита федерального бюджета с плановых 3.8 трлн руб. до 7.2-7.4 трлн руб. (3-3.2% ВВП) или +3.4-3.6 трлн руб. к плану
недобор НГД составит 2.5-2.6 трлн руб., из которых ~1.9-2.0 трлн руб. может быть покрыто из ликвидной части ФНБ
на оставшиеся 1.5-1.6 трлн руб. нужно увеличить программу заимствований к запланированным 4.2 трлн руб.
☝️ Любое увеличение расходов сверх утвержденных 44.1 трлн руб. будет увеличивать программу заимствований (4.2 трлн руб.) без поиска дополнительных ненефтегазовых доходов и/или использования свободных остатков средств бюджета на счетах, как было частично в 2025.
Ответ на этот вопрос ВСЕГДА требует указания предпосылок по всем ключевым параметрам – долларовым ценам, объемам добычи/экспорта, курсу рубля и номинальному ВВП. Формально говоря, оценки коллеги из MMI вообще не имеют никакого смысла без указания исходных предпосылок 🤷
Совсем грубо последствия для бюджета можно оценить, предполагая, что:
каждый $1/брл в среднегодовой цене на российскую нефть даёт/забирает 150-160 млрд руб. доходов
каждый рубль в среднегодовом курсе USD/RUB – около 100-110 млрд руб. доходов.
Но это заметное упрощение более сложной картины, поскольку уровень нефтегазовых доходов экспортеров влияет на их прибыли (налог на прибыль), уровень зарплат и выплачиваемых дивидендов (прямые доходы в бюджет и НДФЛ), инвестиции и спрос для несырьевой экономики (налоговые сборы с остальных отраслей) - всё это влияет на номинальный ВВП и ННГД бюджета и, где-то, друг на друга. А ННГД, как мы выяснили, влияют на расходы и, при их недоборе, на объем выпуска ОФЗ.
Например,
ситуация с экспортными доходами от природного газа в начале года, кажется, не такая плохая, как с нефтью
в 2025 бюджет собрал 38.8 трлн руб. ННГД при плане 38.4 трлн. руб., но номинальный ВВП в 2025 может оказаться ниже запланированных 217.9 трлн руб. (сегодня узнаем), иной была инфляции и курс рубля
Поэтому точно посчитать, какими будут доходы и дефицит (при заданных расходах ) не так просто, но сценарно можно.
Сохранение статус-кво по ценам на нефть, курсу рубля и утверждённым расходам (текущие условия до конца года) могут предполагать:
увеличение дефицита федерального бюджета с плановых 3.8 трлн руб. (1.6%) до 8.5-8.7 трлн руб. (3.7-3.8% ВВП) или +4.7-4.9 трлн руб. к плану
недобор НГД составит 3.4-3.5 трлн руб., но лишь 2.4-2.6 трлн руб. может быть покрыто из ликвидной части ФНБ
на оставшиеся 2.3-2.4 трлн руб. из-за эффектов более крепкого курса на НГД и ННГД/более слабой экономики нужно увеличить программу заимствований к запланированным 4.2 трлн руб.
В условиях, близких к нашему базовому сценарию, максимально-консервативная оценка выглядит так:
увеличение дефицита федерального бюджета с плановых 3.8 трлн руб. до 7.2-7.4 трлн руб. (3-3.2% ВВП) или +3.4-3.6 трлн руб. к плану
недобор НГД составит 2.5-2.6 трлн руб., из которых ~1.9-2.0 трлн руб. может быть покрыто из ликвидной части ФНБ
на оставшиеся 1.5-1.6 трлн руб. нужно увеличить программу заимствований к запланированным 4.2 трлн руб.
☝️ Любое увеличение расходов сверх утвержденных 44.1 трлн руб. будет увеличивать программу заимствований (4.2 трлн руб.) без поиска дополнительных ненефтегазовых доходов и/или использования свободных остатков средств бюджета на счетах, как было частично в 2025.
👍 13
🔥 12
35 1.5K
Обсуждение 0
Обсуждение не доступно в веб-версии. Чтобы написать комментарий, перейдите в приложение Telegram.
Обсудить в Telegram