«Как Китай планирует избежать рецессии балансов по японскому сценарию»

В блоге China Banking News вышел разбор рисков рецессии балансов японского типа в Китае. В целом, автор показывает, что в Пекине осознают угрозу японского сценария и смещают фокус с монетарных стимулов и надежд на быстрое восстановление недвижимости к фискальной поддержке потребления и переориентации сбережений в технологические активы.

Слабая реакция китайской экономики на меры поддержки указывает на риск рецессии балансов. Совокупное социальное финансирование в апреле составило 621 млрд юаней против 1,2 трлн юаней годом ранее. Долг домохозяйств сократился на рекордные 786,9 млрд юаней, а розничные продажи выросли всего на 0,2% год к году.

Даже при активной поддержке рынка сохраняются факторы, которые могут сделать спад затяжным. Одно из ключевых ограничений — дефляционное давление, связанное с избыточными производственными мощностями и жесткой ценовой конкуренцией.

Чжан Бинь, замдиректора Института мировой экономики и политики КАОН, считает, что для стабилизации ожиданий по ценам на жилье нужны устойчивый рост занятости и доходов, повышение арендных ставок и инфляция около 2%.

Инь Цзяньфэн, председатель совета Шанхайского института финансов и развития, также указывает на демографическое ограничение. В Китае сохраняется огромный объем строящегося жилья, но из-за слабого прироста городских домохозяйств на расчистку рынка может уйти около десяти лет.

Чжу Нин, профессор Шанхайского университета Цзяотун, также пессимистичен: по его мнению, формирование дна на рынке недвижимости может занять 3–5 лет, а цены на жилье могут снизиться еще на 20–30%.

Снижение ставок обычно поддерживает рынки активов. Но при рецессии балансов домохозяйства и компании не берут кредит даже по низким ставкам, так как для них приоритетно сокращение долгов и восстановление балансов. Поэтому снижение ставок само по себе не способно оживить ни рынок недвижимости, ни потребление.

Дальнейшее снижение ставок опасно для китайских банков. Инь Цзяньфэн отмечает, что чистая процентная маржа банковского сектора постоянно снижается: у крупных государственных банков и городских коммерческих банков она уже находится около 1,4%, у акционерных банков — около 1,5%. Уровень 1,5% считается серьезным вызовом для устойчивости банков. Дополнительный риск связан с ростом прямого финансирования через рынок капитала: банки могут терять прибыльные кредитные возможности и одновременно сталкиваться с ростом невозвратных кредитов.

Пекин рассчитывает заменить часть утраченного эффекта богатства от недвижимости ростом финансовых активов. Речь прежде всего об акциях технологических компаний, включая компании, связанные с ИИ.

Государству проще поддерживать фондовый рынок, чем недвижимость. Например, в апреле 2025 года, после тарифного шока со стороны США, Central Huijin покупала ETF на акции класса A, а китайские госструктуры использовали ETF как инструмент стабилизации рынка. С недвижимостью ситуация другая: это не единый рынок, а набор региональных, причем разрыв между городами с разным уровнем развития усиливается. Выкуп пустующего жилья местными правительствами или госпредприятиями может дать локальный эффект, но не способен так же быстро изменить общенациональные ожидания.

В качестве ключевого инструмента предотвращения рецессии балансов выступают фискальные стимулы. При этом направленность политики смещается к «структурной оптимизации», что подразумевает перераспределение госрасходов в пользу соцзащиты, повышения уровня жизни и внутреннего потребления.

Ли Сюньлэй, главный экономист Zhongtai International, выделяет следующие меры для стимулирования внутреннего спроса: повышение доходов домохозяйств, развитие здравоохранения, уход за пожилыми и детьми, а также запуск специального фонда на 100 млрд юаней для координации бюджетной и финансовой политики в целях стимулирования внутреннего спроса. К уже действующим субсидиям на покупку электромобилей и бытовой техники могут добавить поддержку потребления услуг и более широкого круга товаров.

О Китае в Атласе Байцзэ