Курс для ЦБ: смена бюджетного вектора в мае
 
Дезинфляция усиливается быстрее, чем ЦБ успевает пересматривать свои прогнозы: в апреле базовый ИПЦ замедлился до 3,9% SAAR после 4,8% в феврале - марте, а в мае, по нашим оценкам, он может опуститься до 2-3%. На этом фоне ЦБ прогнозирует инфляцию в 2К26 на уровне 4,1% SAAR после 10% за 1К26.
 
В такой ситуации целесообразно ожидать, что Банк России сместит фокус с инфляции на параметры, которые более всего отклоняются от базового прогноза. По нашим оценкам, относительно высокие темпы роста широкой денежной массы в экономике (ок. 12–16% SAAR за последние три месяца) обусловлены повышенным вкладом со стороны фискального сектора (исполнение бюджета и выдача льготных кредитов) на фоне отрицательного вклада со стороны валютной переоценки и рыночного кредитования.
 
Фискальный старт года был резким: за 4М26 дефицит составил 5,9 трлн руб. при годовом плане в 3,8 трлн руб. Отклонение от плана в начале года обусловлено повышенным авансированием госрасходов: обычно эта практика призвана сглаживать традиционный декабрьский пик трат, но в условиях сезонно низких доходов ведет к быстрому расширению дефицита в начале года. Однако в этом году авансирования в марте - апреле оказались существенно выше сезонных уровней: с поправкой на этот фактор дефицит за 4М26 мог бы оказаться сдержанней на 2 трлн руб.
 
Впрочем, в мае траектория исполнения бюджета начинает меняться: согласно оперативным данным по исполнению бюджета, бюджет за месяц может быть исполнен с нулевым сальдо (после -1,5 трлн руб./мес. в среднем с начала года). В дальнейшем, летом, мы ожидаем сезонного продолжения нормализации бюджетных финансов: постепенное восстановление доходов на фоне сдержанных расходов может сформировать предпосылки для профицита в июне - ноябре 2026 г.   
 
На этом фоне возможный пересмотр годового плана дефицита с актуальных 3,8 трлн руб. до 5,5–6,0 трлн руб. будет находиться в русле ставших уже традиционными пересмотров бюджетных планов. В сочетании с текущим сдержанным состоянием рыночного кредитования, мы ожидаем, что это не вызовет паузы в цикле снижения ключевой ставки ЦБ. Если не реализуются дополнительные риски со стороны валютного курса, импорта и рынка труда, мы сохраняем ожидания по снижению ставки в июне на 50 б.п. до 14,0% и достижению ею 12% к концу года.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК В МАХ