ЦБ снизил ключевую ставку до 14.25%: бюджетный стимул ограничил смягчение

Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. Это уже девятое подряд снижение, но самое осторожное за весь цикл смягчения. Большинство аналитиков ждали шага в 50 б.п. до 14%, однако регулятор проигнорировал консенсус. Несмотря на замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий населения до 12.4% (минимум с июля 2024 г.), ЦБ предпочел минимальный шаг.

Главный фактор — резкое усиление проинфляционных рисков со стороны бюджетной политики. На трехлетнем горизонте она будет заметно более стимулирующей, чем ожидалось: первичный структурный дефицит сохранится до 2029 г. Кроме того, с 10 июня Минфин получил право занимать сверх плана. К этому добавилось ускорение кредитования и временное снижение производства моторного топлива. ЦБ предупредил, что такая комбинация может потребовать более жесткой траектории ставки, чем в апрельском сценарии.

Пространство для дальнейшего снижения ставки сузилось, и регулятор не исключает пауз. Набиуллина подтвердила, что рассматривались варианты в 50 и даже 100 б.п., но выбран минимальный шаг. В июле ЦБ обновит макропрогноз — траектория ставки, скорее всего, будет пересмотрена вверх. Это сигнал рынку: смягчение ДКП продолжается, но теперь в более узком коридоре и с оглядкой на фискальный импульс.