Почему ставка снижается, а рынок долга не растет

В июле неквалифицированные инвесторы вывели из фондов облигаций почти 90 млрд руб. — максимальный месячный отток за всю историю наблюдений с 1998 года, следует из данных InvestFunds. Рекорд, впрочем, номинальный: без поправки на инфляцию и выросший размер рынка.

Парадокс в том, что ЦБ смягчает политику: ставку снижают десятое заседание подряд, с 24 июля она составляет 14%. Но рынок долга торгует не текущей ставкой, а ожиданиями по ней. Перелом произошел 19 июня, когда ЦБ снизил ее лишь на 0,25 п. п. вместо ожидавшихся 0,5 и указал на сокращение потенциала смягчения. RGBI потерял 4,6%, а в начале июля пробил годовые минимумы.

Отказ покупать долг оказался не только розничным. Из пяти июльских аукционов ОФЗ состоялся один — на 10,4 млрд руб., худший результат с августа 2025 года. Остальные отменяли из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам, и 20 июля Минфин поставил размещения на паузу — при квартальном плане в 1,5 трлн руб. и дефиците бюджета в 5,73 трлн.

В корпоративном сегменте своя причина. За полугодие дефолт допустили 20 компаний против 12 годом ранее, в основном в высокодоходных облигациях. Стоимость денег для них почти не изменилась: медианная доходность бумаг с рейтингом B/BBB снизилась с 26,7% до 26,3% при падении ключевой ставки на 2 п.п.

С рынка при этом инвесторы не ушли: объем средств в фондах денежного рынка прибавил 28% с начала года и впервые превысил 2 трлн руб.

Главный сигнал июля не в размере оттока, а в том, что частный инвестор и первичный рынок отвернулись от долга синхронно. Пока рынок не поверит в устойчивое снижение ставки, деньги будут стоять в коротких инструментах — и занимать придется либо дороже, либо нерыночными способами.

Подписаться