🔺Начало поста

Пожалуй, самой эффективной мерой по стабилизации ситуации на валютном рынке после начала СВО стало введение в марте 2022 года требования об обязательной продаже 80% валютной выручки экспортерами. Впоследствии вариации этой меры с измененной минимальной долей продажи валюты существовали вплоть до осени прошлого года.

Наиболее активно эту меру применяли дважды, и оба раза её включали в момент, когда курс превышал 100 рублей за доллар США (2022 год и 2024-2025 гг.). Оба раза эти требования действовали ограниченное время, а затем смягчались.
В итоге осенью 2025 года порог продажи валютной выручки был снижен до 25%, однако экспортёры сами «перевыполняли» данную норму. По факту мера по обязательной продажи валюты стала «формальностью», поэтому её отменили.

Почему экспортёры перевыполняли норму? Главной причиной стала высокая ключевая ставка, которая перезапустила механизм carry trade, но с одной важной особенностью: место «нерезидентов» на внутреннем валютном рынке заняли экспортёры. Логика здесь простая: зачем размещать средства под 0-2% в юанях, если можно под 20% в рублях? Тем более, что в последнее время рубль выглядит довольно стабильной валютой.

Однако колебания курса всё ещё происходят. Последний эпизод волатильности рубля напрямую связан с бюджетным правилом, точнее с его временной отменой и обсуждением пересмотра параметров. Сначала Минфин заявил, что собирается снизить цену отсечения (на тот момент Иран ещё не бомбили, а Ормузский пролив не перекрыли). Затем были остановлены операции на валютном рынке, то есть продажа валюты из ФНБ прекратилась. Эти планы вкупе с изъятием предложения валюты с рынка, сформировали у инвесторов ожидания по скорому снижению цены отсечения, что привело к ослаблению рубля на ~10% за месяц.

Но тут случился конфликт на Ближнем Востоке: цены на нефть взлетели, а дисконт по российской нефти почти обнулился. На этом фоне снижение цены отсечения было перенесено на 2027 год, а операции на валютном рынке уже возобновились. Но так как в апреле валюту в ФНБ не покупали, это позволило рублю укрепиться до ₽75 за доллар США благодаря высоким ценам на нефть, газ, удобрения и некоторые другие виды сырья.

В итоге
Понимание причин, влияющих сейчас на курс рубля, позволяет сделать несколько важных выводов:

Резкие изменения курса рубля (более 10% за месяц) за последние годы, как правило, вызваны не макроэкономическими факторами. Это значит, что такие движения априори стоит рассматривать как краткосрочные.

В текущих условиях, когда цена на нефть выше цены отсечения по бюджетному правилу, а сезонно сглаженная инфляция близка к таргету, монетарные власти не будут целенаправленно ослаблять рубль. Правительству и ЦБ РФ не выгоден слабый рубль из-за проинфляционных рисков, которые он несёт.

Возобновление валютных операций Минфина в мае не предполагает существенных рисков для рубля. Технически мы просто возвращаемся к ситуации «до марта».

Однако стабилизация ситуации на глобальном рынке нефти, вкупе с другими факторами, скорее всего, будет способствовать небольшому и постепенному ослаблению рубля. Прогноз по курсу на конец года составляет ₽80-85 за доллар США.

Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику!

#Макро_тренды