Упал, поднялся: какие факторы влияли на курс рубля в последние годы

Как инвестиционному консультанту мне так или иначе приходится бесконечно отвечать на три вопроса: какое решение примет ЦБ РФ на очередном заседании, когда вырастет рынок и почему рубль слабеет. Интересно, что потока вопросов про укрепление рубля обычно не бывает, тогда как ослабление нашей валюты сразу же вызывает большой интерес среди инвесторов.

В этом посте я постараюсь объективно рассказать историю изменения курса рубля и подсветить ключевые факторы, которые влияли на курс нашей национальной валюты в последние годы.

До 2022 года
До 2014 года в России действовал режим управляемого плавающего валютного курса. Основным инструментом регулирования выступал «валютный коридор» – заданный диапазон значений стоимости бивалютной корзины, внутри которого курс рубля мог колебаться. Чтобы рубль не выходил за установленные границы, ЦБ прибегал к регулярным валютным интервенциям, продавая или покупая иностранную валюту на рынке. Постепенно ЦБ расширял границы этого коридора и снижал объёмы интервенций, стремясь к повышению гибкости курсообразования.

В ноябре 2014 года регулятор официально отменил валютный коридор, перейдя к режиму свободно плавающего курса. Основным инструментом влияния на курс стала ключевая ставка, которая до 2022 года определяла привлекательность рублёвых активов для иностранного капитала через механизм carry trade. Так называют финансовую стратегию, основанную на разнице процентных ставок в разных странах. Инвесторы занимают деньги в валюте с низкой ставкой, конвертируют их и вкладывают в активы в валюте с высокой ставкой.

При этом Россия была одной из самых популярных площадок для стратегии carry trade благодаря высокой ключевой ставке ЦБ РФ и относительной стабильности рубля. Крупные иностранные инвесторы (например, хедж-фонды) занимали доллары или евро под крайне низкие проценты на западных рынках, продавали их в России, получали рубли и вкладывали эти рубли в ОФЗ (или иные активы). При этом, благодаря сравнительно высокой ставки внутри России, доходность ОФЗ позволяла инвесторам получать очень хорошую прибыль. В результате в отдельные периоды доля иностранных инвесторов в ОФЗ достигала 30–35%.

После 2022 года
Начало СВО, введение первых санкций на банковский сектор, разрушение «моста» между Euroclear и НРД и заморозка российских ЗВР привели к зашкаливающей волатильности на валютном рынке: менее чем за месяц рубль ослаб почти в два раза, а механизм carry trade практически перестал работать.

ЦБ практически сразу начал стабилизировать ситуацию. Он вновь прибег к интервенциям и поднял ключевую ставку до рекордных на тот момент 20%. Однако из-за того, что carry trade уже не работал, это не возымело должного эффекта на курс рубля.

Однако почти сразу заработали новые, нерыночные факторы, которые стали влиять на рубль. Все эти факторы можно разделить на две большие группы: административные и внешнеполитические.

К внешнеполитическим можно отнести: санкции на финансовую инфраструктуру; ограничения на поставки российского экспорта (вторичные санкции, потолок цен на нефть, задержания танкеров), скорость налаживания каналов новой «финансовой» логистики и пр. Административные – это обязательства по продаже валютной выручки; цена отсечения по бюджетному правилу и пр.

Продолжение🔻

#Макро_тренды