Как работают облигации с переменным купоном

Облигации с переменным купоном, или флоатеры, — популярный инструмент для консервативных инвесторов, стремящихся к низкой волатильности и к доходности выше, чем у денежного рынка и депозитов. Однако я часто сталкиваюсь с тем, что не все инвесторы до конца понимают, как именно работают флоатеры. В этом посте постараюсь наиболее понятным языком описать, от чего зависят динамика и доходность таких облигаций.

Кредитный и процентный риски
Флоатеры отличаются минимальной чувствительностью к изменению рыночных процентных ставок. В отличие от облигаций с фиксированным купоном, где рост ставок приводит к падению цены на сами бумаги, у флоатеров купон регулярно пересчитывается по актуальной рыночной ставке. Поэтому при росте процентных ставок в экономике (так называемый процентный риск) их цены обычно остаются близки к номиналу и почти не отклоняются от него.

Однако у флоатеров есть и недостаток: при снижении ставок их купон тоже уменьшается, что ограничивает потенциальный рост цены. Таким образом, флоатер обеспечивает стабильность цены, но не дохода: его текущая доходность будет падать вместе со ставками, в то время как фиксированные облигации в такой ситуации подорожают.

Кредитный риск в корпоративных флоатерах сохраняется, как и в обычных облигациях. Надбавка за кредитный риск во флоатерах фиксируется при размещении (и называется маржой). Например, если корпоративный флоатер стоит 100% и предлагает купон «RUONIA + 1,8%», то 1,8% – это как раз премия за кредитный риск. Более рискованные или долгосрочные выпуски, как правило, имеют больший спред к базовой ставке.

Со временем рынок может изменить своё мнение о кредитном риске эмитента. Тогда текущая цена его флоатеров отклонится от номинала, отражая новый требуемый спред доходности. Таким образом, хотя плавающий купон почти обнуляет процентный риск, длинные флоатеры остаются уязвимы к изменению кредитного риска. Инвестору важно учитывать срок до погашения: если он планирует продать облигацию раньше, неожиданное ухудшение кредитных условий может привести к большей просадке цены на длинном выпуске, чем на коротком.

Как меняется цена флоатеров
Рассмотрим это на примере двух выпусков флоатеров одной абстрактной компании с купоном «ключ + 2%», выплачиваемым раз в год. Срок до погашения у первого выпуска — 2 года, у второго — 10 лет. Ключевая ставка при этом равна 17%. Для простоты расчётов оставим её на этом уровне все последующие 10 лет (надеюсь, у ЦБ ничего подобного в планах нет...).

Что произойдёт, если рынок начнёт требовать больший доход? Например, ЦБ ужесточает требования к банкам, и те готовы покупать корпоративные флоатеры только со спредом более чем 3% к ключу. В нашем примере купон по облигациям платится раз в год, следовательно, желаемая доходность облигаций к погашению (YTM) составит 20% (17% + 3%). Купон наших флоатеров на 1% в год меньше. Значит, чтобы они остались конкурентоспособны, их «тело» должно немного снизиться, чтобы компенсировать инвесторам разницу.

Для 2-летнего флоатера снижение составит менее 2% (1% разницы в купоне Х 2 года). У инвестора осталось только два года, чтобы «досидеть» до погашения, и он недополучит всего 1% дополнительного дохода в год. Поэтому снижение цены короткого флоатера ограничено.

Для 10-летнего флоатера снижение может быть более значительным — до 10% (1% Х 10 лет). Ведь инвестор недополучает по 1% в год на протяжении всех 10 лет, и единственный способ компенсировать это — купить бумагу дешевле. В реальности кредитная дюрация/изменение % цены будет меньше срока погашения, но для понимания используем нижнюю границу.

Даже в этом упрощённом примере видно, что флоатеры не подвержены процентному риску, но зависят от кредитных спредов. Причём, чем длиннее срок до погашения, тем сильнее цена бумаг реагирует на изменение премий на рынке.

#Обзор
#Рублёвые_облигации

��Продолжение ниже