Допэмиссия ВТБ

Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ?70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ?73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00.

Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ?500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%.

На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли.

Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ?137 млрд или ?25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%.

Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка.

Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ?521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия.

Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ?20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ?650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x.

+Плюсы:
Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль.
Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г.
Амбициозные планы. ?600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г.
Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат.

-Минусы:
Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом.
Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом.
Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли.
Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные.

Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски.

#акции